≈≈中国石化600028≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.12.03)
[2024-11-04]石油石化行业：Q3油价回落，油服景气持续，油气开采、炼化承压－24年三季报业绩综述
■浙商证券
1、油气开采:Q3油价下滑,中国海油业绩符合预期?24年Q3布伦特原油均价78.71美
元/桶,环比下滑7.4％。油气开采行业24前三季度营业总收入同比增长6.01％,其中Q3
营收同比下滑13.53％,环比下滑13.68％;24年前三季度净利润同比增长18.77％,其中Q
3净利润同比增长8.23％,环比下降7.66％。行业权重主要公司中国海油24年前三季度
归母净利润同比增长19.5％,Q3单季度利润受油价影响下调至369.28亿元。行业前三季
度毛利率同比增长4.58％,台风天气和项目检修导致Q3原油产量下降,天然气产量维持
环比增长。
2、油服工程:上游勘探资本开支维持高位,油服景气度维持高位?24年前三季度油
田服务与工程行业总体营收同比增长1.42％,归母净利润同比上升12.10％,其中Q3收入
同比提升1.95％,环比下滑2.04％。在24-25年中高油价的预期下,油气上游资本开支预
计仍将维持高位,S＆P预计24年全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元,同比增加5.7
％,带动油服市场规模持续增长,据Spears＆Associates预计24年全球油服市场规模同
比增加7.1％,油服行业尤其是海上油服行业有望获益。
3、炼化及贸易:Q3聚酯产业链承压?24年前三季度炼化及贸易行业总体营收同比下
滑2.52％,归母净利润同比下滑7.74％,毛利率同比下滑0.19％,其中Q3行业总体营收同
比下滑10.34％,环比下滑1.60％,归母净利润同比下滑28.48％,环比下滑19.49％。聚
酯产业链来看,2024年Q3PX-石脑油、PTA-PX、POY-PTA-MEG价差分别为2039元/吨、336
元/吨、1164元/吨,同比增长-35.64％、-60.68％、9.42％,当下涤纶长丝库存已经处
于较低水平,后续长丝价格有望筑底回升。
投资建议建议关注四类标的1、存在涨价逻辑标的供给约束下重点产品价格已启动
涨价,四季度及后续业绩具备向上空间,建议关注甜味剂龙头金禾实业、氟化工标的昊
华科技;
2、符合新质生产力方向的高技术高弹性成长标的,建议关注生物制造龙头华恒生
物,吸附分离材料平台型企业蓝晓科技,天然甜味剂重点公司百龙创园;电子材料平台型
企业万润股份;
3、基本面已经触底后续有望逐渐回暖的标的,建议关注华峰化学、大炼化(荣盛石
化、恒力石化、东方盛虹),农药(润丰股份、广信股份);
4、高股息资源端配置标的高股息及资源股后续仍具备较为坚实的基本面支撑,防
守属性强,建议关注三桶油,中国海油、中国石油、中国石化,油服产业链,海油工程、
中海油服、海油发展,盐湖股份、广汇能源、梅花生物。
风险提示1、全球GDP增速不及预期。
2、地缘政治及不可抗力事件对油价造成大幅度影响。
3、OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。
4、美国页岩油资本支出大幅增长。
[2024-09-19]石油化工行业：美国飓风影响原油生产，油价有所反弹－周报（20240909－20240913）
■甬兴证券
市场表现本周(20240909-20240913)中信石油石化板块下滑约3.22％,上证综合指
数下滑约2.23％,同上证综合指数相比,石油石化板块落后约0.99个百分点。子板块方
面,石油石化子板块以下跌为主,其中其他石化、工程服务、炼油等子板块跌幅居前。
本周(20240909-20240913)石油石化板块领涨个股包括准油股份、惠博普、大庆华
科、水发燃气、贝肯能源等;领跌个股包括齐翔腾达、统一股份、东方盛虹、道森股份
、恒逸石化等。其中民营大炼化公司周度涨跌幅如下:恒力石化(-1.89％)、新凤鸣(-2
.89％)、荣盛石化(-5.15％)、桐昆股份(-6.13％)、恒逸石化(-6.14％)、东方盛虹(-
6.91％)等。
核心观点上游板块方面,上周国际油价高位震荡。从周度数据以及EIA短期展望数
据来看,尽管未来两年美国原油产量维持增长,但是国际油价重心仍有望维持在相对高
位,持续利好上游油气公司。油服方面,北美活跃钻机数周环比增加,但是同比减少较为
明显,而欧佩克国家的钻井平台数量今年二季度延续增长,利好油服公司在中东区域的
业务拓展。中游炼化板块方面,新加坡柴油价差周减少约2.66美元/桶,汽油价差周减少
约1.28美元/桶,乙烯与石脑油价差周下滑约22美元/吨,PX与石脑油价差周下滑约33美
元/吨。从周度数据来看,新加坡汽油价差走势相对更强;炼厂化工品中,乙烯、PX与石
脑油价差均有所下滑,炼化公司的业绩修复空间较大。
终端聚酯方面,截至9月13日,POY价差约为1517元/吨。从库存天数来看,江浙织机F
DY/DTY/POY的库存天数环比变化+2.6/+2.6/+3.5天,整体库存有所累积,涤纶长丝POY价
差有所扩大,长丝企业的业绩修复空间较大。
投资建议在国际油价高位运行的背景下,我们认为石油化工板块主要有四大投资主
线:1)能源央企大力推动油气增储上产,持续深化炼化转型升级,稳步推进绿色低碳转型
,建议关注中国石油、中国海油、中国石化等。2)全球上游资本开支整体增长,推动油
服板块景气度持续提升,建议关注中海油服、海油工程、中曼石油等。3)随着长丝行业
产能增速明显放缓,行业供需格局有望改善,建议关注新凤鸣、桐昆股份等。4)炼化公
司积极规划新产能,同时新材料项目布局加速,建议关注卫星化学、宝丰能源、恒力石
化、荣盛石化等。
风险提示油价大幅波动、需求不及预期、海外经营风险等。
[2024-09-08]石油石化行业：大幅下调CAPEX增速，强化高分红－美国油企中报总结
■国联证券
我们对26家美国油气样本企业中报进行统计分析发现:这些企业在2024H1资本支出
合计476.5亿美元,占经营现金流比例接近60％。CAPEX增速或降至1％-5％区间,相比20
23年20％-25％的增速区间,出现大幅下降。于此同时,样本企业依旧维持强势分红政策
。
天然气和炼化板块盈利下滑2024上半年原油市场受欧佩克减产影响延续供需趋紧,
天然气市场延续需求弱势和高库存:2024H1美国油价和气价同比分别+5％和-25％,走势
表现分化。油企主营业务经营情况表现为原油板块温和增长,天然气板块利润亏损,炼
油化工板块延续低景气拖累业绩。样本企业在2024H1盈利下滑,净利润合计同比-17.8
％。按公司类型看,上下游一体化综合油企净利润合计同比-14.1％;以油气开采为主的
E＆P企业净利润同比-3％;天然气企业净利润同比-100.2％。
大幅下调全年CAPEX和天然气板块负增长样本企业2024中报指引资本开支合计同比
增速或为2.4％,较2023年资本开支同比增速-21pct。按公司类型看,综合油企/E＆P企
业/天然气企业2024产量增速或分别为+10.7％/+7.5％/-3.7％;资本开支增速或分别为
+4.4％/+2.1％/-9.1％。
维持低负债和高股东回报样本企业2024H1经营现金流净额合计821.7亿美元,接近2
023年同期水平。油气企业将自由现金优先用于归还债务和股东回报:自2023Q1至2024Q
2,样本企业资产负债比例维持接近44％,其中综合油企/E＆P企业/天然气企业分别接近
41％/50％/42％;同期样本企业分红和回购力度维持强势,合计占经营现金比例接近50
％,其中综合油企/E＆P企业/天然气企业分别接近70％/35％/20％。
投资建议:持续看好油价高位震荡下龙头央企业绩稳健性全球原油市场供需趋紧的
格局短期内难以改变,油价在基本面的支持下或长期维持中高位震荡,在此背景下持续
看好拥有上游油气开采板块,业绩较为稳健且持续高股东回报的一体化龙头央企:中国
石油、中国海油、中国石化。
风险提示:原油和天然气价格波动风险;中东地缘政治局势动荡风险;下游需求不及
预期风险。
[2024-09-02]石油化工行业：美国商业原油库存去化，油价维持震荡－周报（20240826－20240830）
■甬兴证券
市场表现本周(20240826-20240830)中信石油石化板块提升约1.92％,上证综合指
数下滑约0.43％,同上证综合指数相比,石油石化板块领先约2.34个百分点。子板块方
面,石油石化子板块以上涨为主,其中工程服务、油田服务等子板块涨幅居前。本周(20
240826-20240830)石油石化板块领涨个股包括ST新潮、三联虹普、海油发展、统一股
份、和顺石油等;领跌个股包括广聚能源、新凤鸣、恒逸石化、石化油服、蓝焰控股等
。其中民营大炼化公司周度涨跌幅如下:东方盛虹(+5.56％)、荣盛石化(+1.38％)、恒
力石化(+1.05％)、桐昆股份(-1.33％)、恒逸石化(-1.78％)、新凤鸣(-3.9％)等。
核心观点上游板块方面,上周国际油价高位震荡。从周度数据以及EIA短期展望数
据来看,尽管未来两年美国原油产量维持增长,但是国际油价重心仍有望维持在相对高
位,持续利好上游油气公司。油服方面,北美活跃钻机数周环比减少,同比减少更为明显
,而欧佩克国家的钻井平台数量今年二季度延续增长,利好油服公司在中东区域的业务
的拓展。中游炼化板块方面,新加坡柴油价差周提升约1.76美元/桶,汽油价差周提升约
2.72美元/桶,乙烯与石脑油价差周下滑约12美元/吨,PX与石脑油价差周下滑约11美元/
吨。从周度数据来看,新加坡汽油价差走势相对更强;炼厂化工品中,乙烯、PX与石脑油
价差均有所下滑,炼化公司的业绩修复空间较大。
终端聚酯方面,截至8月30日,POY价差约为1118元/吨。从库存天数来看,江浙织机D
TY的库存天数环比变化-0.1天,整体库存有所下滑,涤纶长丝POY价差有所缩小,长丝企
业的业绩修复空间较大。
投资建议在国际油价高位运行的背景下,我们认为石油化工板块主要有四大投资主
线:1)能源央企大力推动油气增储上产,持续深化炼化转型升级,稳步推进绿色低碳转型
,建议关注中国石油、中国海油、中国石化等。2)全球上游资本开支整体增长,推动油
服板块景气度持续提升,建议关注中海油服、海油工程、中曼石油等。3)随着长丝行业
产能增速明显放缓,行业供需格局有望改善,建议关注新凤鸣、桐昆股份等。4)炼化公
司积极规划新产能,同时新材料项目布局加速,建议关注卫星化学、宝丰能源、恒力石
化、荣盛石化等。
风险提示油价大幅波动、需求不及预期、海外经营风险等。
[2024-06-10]汽车行业：首批L3试点企业确定，车路云一体化项目重大招标推动智能网联汽车发展
■银河证券
本周观点更新智能网联汽车产业中的智能驾驶已经发展形成两条清晰的发展道路,
分别为单车智能和车路云协同,单车智能方面:6月4日,工信部等四部门确定首批9个进
入智能网联汽车准入和上路通行(L3)试点的企业,分别为长安汽车、比亚迪、广汽、上
汽、北汽蓝谷、一汽、上汽红岩、宇通客车、蔚来,涵盖乘用车、货车及客车公司,高
级别智能驾驶发展再提速,同时,产业界也在积极布局,6月3日,极氪宣布浩瀚智驾获得
上海市高快速L3自动驾驶测试驾照,并已在7类场景、30余项科目的测试中获得了100％
的通过率;同日百度地图公布了特斯拉实测V20版本的视频,宣布百度地图车道级导航即
将上线特斯拉;6月4日,小鹏汽车宣布XNGP新增乌鲁木齐、安顺、三门峡等15城,新疆/
贵州/河南三地安全验证里程扩增超45000公里,三季度将全国都能开XNGP;6月5日极越
官宣城区PPA新增100个城市的覆盖,累计覆盖全国105个城市的复杂城市道路;6月6日,
比亚迪董事长王传福在股东大会宣布未来将在智能驾驶领域投入1000亿元,聚焦包括生
成式AI、大模型等在内的智能驾驶技术研发,伴随政策的持续推进以及车企的高强度研
发投入,高级别智能驾驶的产业化应用已经渐行渐近;车路云协同方面:多地车路云一体
化基础设施建设取得突破性进展,5月31日,北京市公共资源交易 服务平台发布《北
京市车路云一体化新型基础设施建设项目(初步设计、施工图设计)招标公告》,投资额
为99.4亿元,将在全市选取约2324平方公里的范围,对6050个道路路口进行智慧化改造;
6月3日,福州省投资项目在线审批监管平台显示福州智能网联车路云一体化启动区示范
建设审批类项目公示;6月4日,内蒙古自治区投资项目在线审批办事大厅显示鄂尔多斯
市新能源智能网联汽车车路云一体化应用示范项目已成功获得备案,项目总投资1.05亿
元,将覆盖康巴什核心区以及康巴什北区,新建智慧化路口数量36个,新建智慧化路段点
位49个,道路单向总里程约30公里(包含文化东西路),车路云协同有望作为智慧城市重
点基础设施建设项目带来智能网联汽车产业市场规模的明显提升。
周度行情回顾本周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为-1.15％、-1.
16％、-0.16％。汽车板块的涨跌幅为-2.03％,涨跌幅排行位列30个行业中第12位。分
子板块来看,商用车、乘用车、零部件、摩托车及其他、销售及服务周涨跌幅分别为-0
.23％、-0.32％、-3.50％、-4.53％、-9.26％。
估值方面,销售及服务、零部件、摩托车及其他、乘用车、商用车市盈率分别为57
.14x/21.69x/19.10x/18.97x/16.75x。摩托车及其他、零部件、乘用车、商用车、销
售及服务市净率分别为2.21x/2.07x/1.92x/1.74x/0.58x。
投资建议整车端推荐广汽集团、比亚迪、长安汽车、长城汽车等;智能化零部件推
荐华域汽车、伯特利、德赛西威、中科创达、科博达、均胜电子、星宇股份等;新能源
零部件推荐法拉电子、中熔电气、华纬科技、精锻科技、拓普集团、旭升集团等。
风险提示1、汽车销量不达预期的风险;2、芯片及零部件短缺导致的产业链风险;3
、行业竞争加剧的风险。
[2024-06-09]石油石化行业：原油，OPEC+计划逐步取消自愿减产，国际原油价格大跌－周报
■浙商证券
本周行情回顾:石油石化(申万)指数收2341.98点,下跌-2.49％,跑输沪深300指数-
2.32pcts,位列申万一级板块涨跌幅榜第15位。
重点领域分析:原油板块:OPEC+计划逐步取消自愿减产,国际原油价格大跌。周前
期,美国一季度GDP折合成年率增长1.3％低于初值,以及5月美国制造业活动放缓,市场
担忧经济增长放缓拖累原油需求,叠加OPEC+延长减产协议但从10月开始逐渐取消自愿
减产部分,意味着未来原油产量增加,市场看跌情绪较浓。周后期,美国ADP新增就业人
数低于预期,劳动力市场或降温,市场对美联储9月降息预期升温,原油价格结束多日跌
势收涨。
原油价格:截至2024年6月6日当周,布伦特原油期货结算价为79.87美元/桶,较上周
下跌1.99美元/桶(-2.43％);WTI原油期货结算价为75.55美元/桶,较上周下跌2.36美元
/桶(-3.03％)。
成品油板块:原油周内四连跌,国内成品油纷纷下滑。本周,原油收盘弱势下滑,原
油变化率负向波动,周内汽柴油价格弱势走跌。供应端来看,本周仍山东地炼有炼厂检
修,不过主营有几家炼厂检修完毕,成品油供应整体较稳。需求方面,夏季来袭,空调用
油使用频次增加,汽油需求有一定支撑。北方麦收对柴油需求略有支撑,南方基建、工
矿等户外需求受雨季影响的范围扩大,整体需求有限。
成品油价格:截至2024年6月7日,中国柴油、汽油、航煤周均价分别为140.59(较上
周+0.37)、165.38(较上周-0.27)、126.31(较上周-0.06)美元/桶;与原油差价分别为6
1.01(较上周+3.46)、85.8(较上周+2.82)、46.74(较上周+3.03)美元/桶。
投资策略:炼化及贸易:2023年以来,受益于油价企稳、下游需求复苏,民营大炼化
企业业绩修复明显,我们看好2024年纺服内需持续复苏,美国纺服行业有望进入补库周
期,带动国内纺服、涤纶长丝出口,短期也可关注长丝节后逐渐进入旺季的复苏节奏,建
议关注荣盛石化、恒力石化等。油气开采:全球石化行业资本开支不足叠加OPEC+依然
存在减产挺价意愿,预计未来原油供给端增长有限,即便需求下调,原油生产国仍有能力
将原油维持在供需紧平衡的状态,受益于油价维持在较高水平区间内,我们预计上游原
油龙头具备稳定的盈利能力,建议关注低估值高分红油气龙头中国石油、中国石化、中
国海油。
风险提示:(1)全球GDP增速不及预期。(2)地缘政治及不可抗力事件对油价造成大
幅度影响。(3)OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。(4)美国解除伊朗制裁,伊朗原油
快速回归市场风险。(5)美国页岩油资本支出大幅增长。
[2024-06-05]石油行业：原油供需走弱，聚酯及下游仍推荐一体化标的－原油及聚酯产业链月报（2024年6月）
■东海证券
2022年以来,地缘政治冲突加大,美国页岩保持资本开支纪律,OPEC+实际增产远低
于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。
2023年,沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产,对油价形成了有力的
支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消
费预期下调,油价进入震荡区间。
进入2024年,国际油价整体维持窄幅震荡,但是在OPEC+联合减产、全球经济恢复、
美国低库存等背景下,原油价格仍然维持强势。
[2024-06-03]石油行业：运价淡季不淡，订单仍处低位－油运月度专题（八）
■浙商证券
1、油运供需平衡表5月运价环比向上,VLCC运价底部扎实。VLCCTD3C/Suezmax/Afr
amax运价均值分别为47,338、42,952、45,019美元/天,较4月+23％、+2％、+7％。
成品油运价景气度更优。LR2/LR1/MRTC7/TC12＆11运价均值62,082、45,965、38,
649、32,237美元/天,较4月分别+33％、+23％、+14％、+13％。
克拉克森5月预测:2024-2025年原油运输供需差分别3.1％、1.6％;成品油运输供
需差分别5.2％、-6.1％。
2、供给端在手订单仍处历史低位,截至2024年5月,全行业油轮在手订单与运力比9
.6％,环比+0.2pct;其中原油轮在手订单与运力之比为7.4％,环比上月增加0.1pct;成
品油轮在手订单与运力之比为15.1％,环比上月增加0.3ct。4月行业下单23艘,环比减
少6艘;原油轮中VLCC、Suezmax4月0订单,Aframax下单4艘,成品油轮中MR下单6艘,LR1
下单4艘。
在手订单低导致目前交付数量有限,2024年4月全行业交付3艘,环比减少7艘,分主
要船型来看:VLCC、Suezmax本月无交付,Aframax交付1艘;成品油轮中:LR2交付1艘、MR
、LR1本月无交付。
未来两年原油轮预计交付量有限:2024-2025年,VLCC预计分别交付2、5艘,Suezmax
预计分别交付8、29艘,Aframax预计分别交付14、8艘;LR2预计分别交付18、52艘,LR1
预计分别交付1、11艘,MR预计分别交付37、80艘。
新船价格持续上涨。截止2024年5月,VLCC/Suez/Afra新船价格分别为1.3、0.88、
0.72亿美元,环比变动-0.4％、0.0％、0.0％,较2022年1月上涨14％、16％、20％;LR2
、LR1、MR新船价格分别0.75、0.605、0.51亿美元,环比上涨0.0％、0.4％、2.0％,较
2022年1月上涨20％、19％、24％。
景气周期中拆船量不及预期,2024年4月全行业没有拆船。
3、需求端美国原油产量维持历史高位。4月OPEC原油产量2658万桶/天,环比上月
下降4.8万桶/日;4月美国原油产量1310万桶/天,环比上月下降2万桶/日。
裂解价差环比收窄,炼厂开工率环比上升。截至5月31日,汽油裂解价差24.97美元/
桶;柴油裂解价差17.40美元/桶。截至5月29日,山东地炼开工率55.0％,截至5月30日,
主营炼厂开工率79.0％,截至5月24日,美国炼厂开工率94.3％。
美国SPR环比有所上升,但仍处历史低位。截至5月24日,美国战略石油储备3.69亿
桶,但仍处在1984年以来的历史低位。3月OECD商业原油储备14.24亿桶,环比上月增加1
400万桶。
4、投资建议选股思路:在手订单处历史低位,供给刚性确定,全球补库提供需求端
支撑,中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。俄乌冲突后全球石油
贸易重构带动运距显著拉长,此外在中东减产背景下,美湾、南美及西非等长运距地区
出货增加,有望进一步带动吨海里需求向上。
投资建议:我们继续看好油运景气周期的演绎,推荐中远海能、招商轮船、招商南
油。
风险提示1、全球石油消费恢复不及预期,导致油运需求下降2、OPEC进一步减产,
导致货量下降,导致油运需求下降3、地缘政治风险4、测算偏差风险等
[2024-06-02]石油化工行业：节能降碳行动方案发布，关注高耗能行业供给侧约束－周报第354期（20240527－20240602）
■光大证券
《2024—2025年节能降碳行动方案》发布,部署重点行业节能降碳任务。《行动方
案》要求,2024年,单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5％左右、3.
9％左右,规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5％左右。本次《行动方案》是对"
十四五"节能降碳约束性指标的拆解,在能耗强度方面延续政府工作报告要求,对24-25
年的节能降碳任务做出具体规划,从而指导节能降碳的进行。
严控高耗能行业产能,加快节能降碳改造。对于石化化工高耗能子行业,《行动方
案》再次强调了能效标杆水平以上和基准水平以下产能占比的要求,其中合成氨的2025
年能效标杆水平以上产能占比目标从15％提升至30％。由于龙头企业技术更为先进、
安全环保投入力度更大,随着能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出,石化行
业产能有望向龙头集中,行业龙头有望充分受益。此外,本次《行动方案》再次强调了
高耗能行业新增产能的控制,随着政策端继续强调石化产业规划布局刚性约束,新增产
能投放速度有望降低,从而改善我国石化行业供给端格局,行业景气度有望反转。
严格合理控制煤炭消费,优化油气消费结构。基于我国"富煤贫油少气"的能源国情
,在未来5-10年,发展现代煤化工仍将具有重要的战略地位。在重点控制煤炭等化石能
源消费,加强煤炭清洁高效利用的背景下,未来有限的化工用煤指标将更集中在龙头企
业,煤化工龙头企业有望持续提升市占率和盈利能力。"三桶油"积极开发非常规油气资
源,有力保障我国能源供应,页岩油、页岩气开发技术不断取得重大技术突破。能源转
型背景下天然气需求有望稳步提升,"三桶油"作为国内天然气产销龙头将充分受益。
加大非化石能源开发力度,大力促进非化石能源消费。"三桶油"持续通过CCUS取得
增油和减排双重收益,成果显著。"三桶油"及多家石化企业稳步建设和运营多个"百万
吨级"CCUS项目,持续引领中国CCUS行业发展。氢能方面,2023年,中国石油新建成投运1
0座加氢站、综合能源服务站46座,首套1200立方米碱性水制氢电解槽在宝石机械下线,
中国石油将持续完善氢能产业链布局,统筹推进氢能"制储输用"全链条发展。2023年,
中国石化绿氢工业应用实现突破,新疆库车2万吨/年绿电制绿氢示范项目于2023年8月
底全面建成投产,中国石化将致力于氢能领域高质量发展。
投资建议:(1)严格石化化工产业政策要求,加快石化化工行业节能降碳改造,推进
石化化工工艺流程再造,建议关注基础化工龙头白马万华化学、华鲁恒升、扬农化工等
。以及高耗能细分子行业龙头兴发集团(黄磷)、云天化(磷铵)、合盛硅业(工业硅)等
。(2)严格合理控制煤炭消费,优化油气消费结构,建议关注勘探能力强、资源禀赋好的
油气巨头中国石油、中国石化、中国海油,以及新型煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升、
鲁西化工、阳煤化工、中国旭阳集团。(3)加大非化石能源开发力度,大力促进非化石
能源消费,建议关注布局氢能、CCUS领域的中国石油、中国石化、中国海油、石化油服
、石化机械、广汇能源、卫星化学、宝丰能源、九丰能源、东华能源、中国旭阳集团
。
风险分析:上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。
[2024-05-16]石油石化行业：风起萍末，我国或将引领乙烯周期－深度报告
■东海证券
全球乙烯产能格局生变:1)美国:美国于2016-2020年开启第一波乙烷裂解项目投产
浪潮,CAGR达8.23％,2022-2024年开启第二波投产浪潮,此次参与项目较少,预计带来的
乙烷裂解产能较之前大幅下降。根据已公开项目产能计算,2030年北美乙烯产能较2023
年增长仅8.94％,北美乙烯总产能及美国乙烯产能未来增速均放缓;2)中东:2007-2016
年中东开启乙烯产能扩产,CAGR达10.92％,后产能维持在3500万吨左右,增速显著放缓,
主要受乙烷供应减少影响。此外GPCA预测GCC国家以乙烷作为乙烯原料的比重将从2018
年的70.7％下降至2028年的67.3％,中东乙烯生产趋向重质化,不断开发COTC技术;3)欧
洲:受乙烯下游需求增长乏力,较北美和中东而言成本高企,脱碳压力下监管严格影响,
欧洲乙烯供应持续低迷,多家公司乙烯装置受压力关闭。
我国乙烯未来供给仍存缺口。我国乙烯产能持续突破,2022年我国乙烯产能占亚洲
比例已超50％,且首次超过美国成为全球第一。未来我国乙烯产能仍将进一步增长,202
4-2030年CAGR预估达7.60％,而2019-2023年乙烯当量消费量增速平均值为6％,考虑到
开工率,我们测算未来我国乙烯产量或仍低于乙烯当量需求。同时一方面我国人均乙烯
消费量较美国等而言仍处于低位,另一方面我国新材料项目不断投产,逐步实现国产替
代,进一步推动需求创造,有利于我国乙烯产能的消耗。
我国乙烯步入成本竞争时代。受益于我国乙烯装置建设时间短、人工成本低等因
素,我国乙烯生产基建成本优势强,同时我国煤制烯烃具备较强原料价格波动抵御能力,
且逐步呈现规模化以降低成本,未来随着低碳压力加大以及竞争加强,产能进一步出清,
提升产业集中度;进口乙烷裂解制乙烯工艺在当前中高油价水平下具备较强成本优势,
我国卫星化学积极布局美国出口终端建设及VLEC船投资;石脑油裂解工艺成本仍存劣势
,但我国炼油企业正逐步向炼化一体、COTC方向发展,其中中石化成功实现COTC技术工
业试验,帮助我国在原油催化裂解技术路线上成为世界领跑者;恒力石化大连长兴岛项
目、浙江石化舟山项目搭建原油最大化制化学品装置,有效缩短生产流程、降低生产成
本、减排二氧化碳。
投资建议:我国乙烯产能持续突破,需求空间仍存,成本优势不断提升,推荐关注具
备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒的卫星化学;推荐关注发展COTC产业转型升级,收率高
成本低的中国石化、恒力石化;推荐关注具备煤制烯烃规模化优势的宝丰能源;推荐关
注积极布局新材料业务,开拓乙烯需求和盈利的东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、卫星
化学。
风险提示:产能落地不及预期风险;原材料价格波动风险;地缘政治问题风险;下游
需求不及预期。
[2024-05-15]石化行业：2023年报及2024年一季报总结
■海通国际
核心观点:我们将关注的石化行业上市公司分为四个子板块:油气资源、油服设备
、石油化工、下游材料。2023年,布油均价82.2美金/桶;1Q24油价维持高位震荡,均价8
1.8美金/桶。(1)上游油气资源板块盈利维持高位,三桶油在国际油价下滑背景下,依旧
维持较好盈利;(2)油服设备板块收入、归母净利润连续九个季度维持同比正增长;(3)
石化板块盈利持续修复,其中民营炼化改善明显;(4)下游材料领域中光伏胶膜板块盈利
有所改善。
油气资源:维持较好盈利。2023年,国际油价相比去年有所回调,但整体依旧维持高
位震荡,布伦特原油均价82.2美元/桶,同比-17.0％。在油气价格高位的背景下,上游油
气开采板块2023年合计归母净利润3637亿元,同比-3.9％;其中三桶油合计归母净利润3
455亿元,同比-3.3％,低于油价降幅。2024年一季度,国际油价仍处高位震荡,1Q24布油
均价81.8美元/桶,同比-0.4％,环比-1.3％。
虽然油价有所下滑,但上游板块仍维持较好盈利,一季度实现归母净利润1070亿元,
同比+5.3％,环比+53.4％;其中,三桶油加大降本增效力度,一季度实现归母净利润1037
亿元,同比+8.2％,环比+64.1％;表现亮眼。
油服设备:2023年盈利创五年新高,1Q24盈利持续增长。2022年以来,国际油价连续
两年维持高位震荡,带动全球上游资本支出提升。根据中海油服2023年报援引的标普全
球(S＆PGlobal)最新报告显示,全球石油行业上游资本支出2023年为5687亿美元,同比+
10.6％;预计2024年全球上游勘探开发资本支出6079亿美元,同比+5.7％。油服设备行
业逐步复苏,盈利改善,2022年以来单季度收入、归母净利润维持同比正增长。2023年
全年板块营收3083.31亿元,同比+6.2％;归母净利润114.03亿元,同比+14.3％;2023年
油服板块归母净利润创五年新高。1Q24板块合计营业收入625.67亿元,同比+2.0％;归
母净利润24.02亿元,同比+25.0％。
石油化工:2023年下半年盈利修复,1Q24民营炼化盈利大幅改善。2023年,石化板块
盈利持续修复,全年实现归母净利润236.26亿元,同比+21.4％。其中上半年单季度连续
亏损,下半年单季度实现扭亏;其中,民营炼化、轻质化、煤化工板块分别实现归母净利
润111、46、92亿元,分别同比+120％、+22％、-27％。
2024年一季度,石化板块盈利环比明显改善,1Q24合计实现归母净利润73.83亿元,
同比+257％,环比+97％;其中,民营炼化盈利改善明显,实现归母净利润42.07亿元(同比
大幅改善);轻质化板块实现归母净利润11.10亿元,环比+2.54亿元(+30％);煤化工板块
实现归母净利润24.86亿元,环比+0.78亿元(+3％)。
下游材料:2023年盈利承压,1Q24盈利出现分化。2023年,下游材料板块整体盈利不
同程度下滑,光伏胶膜、可降解塑料、电解液材料等小幅回落(归母同比-22.9％、-28.
2％,-21.6％),聚酯瓶片、聚酯薄膜、碳纤维等盈利大幅回落(归母同比-113.8％、-17
1.8％、-55.4％)。1Q24材料板块盈利出现分化。聚酯瓶片、聚酯薄膜、碳纤维同比继
续下滑(归母-113.8％,-171.8％,-55.4％),光伏胶膜同比恢复正增长(归母+16.0％)。
投资建议。国际油价高位震荡,建议关注:(1)油气勘探开采企业,中国海油、中国
石油、中国石化、中曼石油等;(2)受益油公司资本支出提升的油服龙头中海油服、海
油发展、海油工程等;(3)轻质化及煤化工企业卫星化学、宝丰能源等。此外,关注盈利
逐步改善的炼化、化纤龙头恒力石化、新凤鸣、桐昆股份、荣盛石化等。
风险提示。原油价格大幅波动;石化产品景气回落等。
[2024-03-29]成品油行业：供需关系与市场变化，成品油行业的挑战与机遇并存－头豹词条报告系列
■头豹研究院
中国成品油行业是一个重要的能源供应行业,包括炼油、储运和销售等环节。中国
成品油行业的发展受到国家政策、市场需求和国际市场等多重因素的影响。中国成品
油行业呈现出供需紧张的情况,主要原因是随着中国经济的发展,能源需求增长迅速。
中国的成品油产量无法满足国内市场需求,需要进口大量成品油。同时,国家政策的限
制导致中国炼油产能增长缓慢。当前,中国成品油市场存在垄断现象,主要是五大国有
石油公司控制了市场份额。为了加强市场竞争,政府开始出台一系列法规和政策,鼓励
民营企业进入成品油市场。未来,中国成品油行业的发展将面临新的挑战和机遇。一方
面需要进一步加强炼油产能建设,提高原油加工技术,缩小进口依存度;另一方面需要加
强市场监管,鼓励企业创新和竞争,促进成品油价格合理化。
[2024-03-24]原油行业：地缘局势及供需利好，国际油价整体上涨－周报
■浙商证券
本周行情回顾:石油石化(申万)指数收2317.11点,下跌-0.69％,跑赢沪深300指数0
.01pcts,位列申万一级板块涨跌幅榜第19位。
重点领域分析:原油板块:地缘局势及供需利好,国际油价整体上涨。周前期,EIA上
调2024年原油需求增长预期,下调2024年原油供应预测;沙特及伊拉克原油出口量减少
叠加乌克兰对俄罗斯炼油厂进行袭击导致炼厂产能减少,同时,中国1-2月多数经济指标
超预期,提振市场情绪,供需趋紧的前景助推油价强势上行。周后期,沙特和伊拉克出口
减少及俄乌局势导致原油供应紧张的担忧持续,中美经济数据表现较好,市场看涨情绪
持续,油价创数月新高,但美联储3月维持利率不变及多头获利了结,国际油价从高位回
落。整体来看,本周国际原油价格呈上涨趋势。原油价格:截至2024年3月21日当周,布
伦特原油期货结算价为85.78美元/桶,较上周上涨0.36美元/桶(+0.42％);WTI原油期货
结算价为81.07美元/桶,较上周下跌0.19美元/桶(-0.23％)。
成品油板块:终端需求稳定,组分油市场价格上涨。柴油组分市场:随着气温回升,
户外基建、厂矿等用油单位开工负荷有所提升,下游柴油刚性需求继续恢复,带动原料
柴油组分价格提高。价格抬升使得业者采购积极性有所提升,市场成交情况好转,但是
目前来看,柴油组分价格涨至较高位置,业者接受度一般,周后期价格上调幅度有限。汽
油组分市场:本周前期原油价格持续走涨,一定程度上利好汽油组分市场,下游汽油刚需
稳定,业者囤货补货意愿仍存,市场成交氛围良好,但是周后期原油价格有所下滑,成本
端支撑不稳,加之业者前期备货基本完成,库存相对较为充足,对原料汽油组分的消耗速
度减缓,市场氛围恢复平淡。
成品油价格:截至2024年3月22日,中国柴油、汽油、航煤周均价分别为143.91(较
上周+2.06)、166.42(较上周+1)、127.93(较上周-0.05)美元/桶;与原油差价分别为57
.9(较上周-0.66)、80.41(较上周-1.72)、41.91(较上周-2.77)美元/桶。
投资策略:炼化及贸易:2023年以来,受益于油价企稳、下游需求复苏,民营大炼化
企业业绩修复明显,我们看好2024年纺服内需持续复苏,美国纺服行业有望进入补库周
期,带动国内纺服、涤纶长丝出口,短期也可关注长丝节后逐渐进入旺季的复苏节奏,建
议关注荣盛石化、恒力石化等。油气开采:全球石化行业资本开支不足叠加OPEC+依然
存在减产挺价意愿,预计未来原油供给端增长有限,即便需求下调,原油生产国仍有能力
将原油维持在供需紧平衡的状态,受益于油价维持在较高水平区间内,我们预计上游原
油龙头具备稳定的盈利能力,建议关注低估值高分红油气龙头中国石油、中国石化。
风险提示:(1)全球GDP增速不及预期。(2)地缘政治及不可抗力事件对油价造成大
幅度影响。(3)OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。(4)美国解除伊朗制裁,伊朗原油
快速回归市场风险。(5)美国页岩油资本支出大幅增长。
[2024-02-07]石油石化行业：紧抓上游资源与消费降级两条主线－2024年投资策略
■国联证券
石油:供应短缺叠加亚太复苏支撑油价2023年原油地缘政治溢价逐渐消退,供应侧
产量调节影响油价走势。欧佩克减产扭转了油价下跌的行情,2023H2油价为前低后高。
供应侧产能释放:欧佩克减产执行率在3季度末降至50％以及美国产量突破1320万桶/日
历史新高,油价上涨的支撑在4季度减弱,油价中枢下跌至70-80美元/桶。展望2024年,
亚太经济复苏或将带动石油消费增长。长期上游低资本支出造成原油供应趋紧的格局
或将延续,国际油价中枢或将稳定在中高位。
天然气:供需再平衡受到突发事件扰动2023年H1国际天然气价格回撤至10美元/百
万英热,在H2供给侧扰动气价上涨至15美元/百万英热以上:欧洲进口俄罗斯管道气收缩
减量以及供应侧突发事件影响市场情绪。需求端亚洲新兴市场和日韩出现分化:菲律宾
、越南、印度等新兴市场增加了LNG进口量,中国在1-10月LNG累计进口量同比增加580
万吨,而同期日韩LNG进口量减少了74亿立方米,亚洲天然气需求整体表现出缓慢恢复的
态势。
涤纶长丝:全球消费降级提振高性价比原料需求IMF等预测全球经济增速在未来3年
自2021年高点逐步下降至3％附近,低于疫情前10年中枢。美、欧、亚消费者信心指数
还在96附近的相对低位,同时众多消费品牌的降价以及拼多多23Q3营收同比大增94％的
业绩表现明确了消费降级的趋势。涤纶长丝比天然纤维中最廉价的棉纤维还要便宜30
％～50％,行业此前预期10年内增长2900万吨(CAGR-10:4.18％),有望凭借消费观念加
速向性价比转换获得进一步提速增长。
投资建议海洋石油储量大而探明程度低,是未来油气开采重点领域。2023年全球海
洋油气开发总投资或将达到1774.4亿美元,在2024年有望进一步增长。我们推荐具有海
洋资源优势的油气企业中国海油和中海油服。全球消费降级趋势下涤纶长丝或受益于
高性价比,自身增长叠加对其他相对昂贵材料的加速替代,市场空间前景广阔,我们筛选
出产能居前,且业务重心聚焦于涤纶长丝的行业代表性公司:桐昆股份以及新凤鸣。
风险提示:全球宏观经济下行风险;全球产业链再平衡带来的错配风险;商品价格大
幅波动的风险:项目推进及技术突破不及预期的风险;国际贸易政策风险;气候变化超预
期的风险。
[2024-01-14]石油石化行业：中东紧张局势加剧，油价震荡运行－原油周报
■东吴证券
【油价回顾】截止至2024年01月12日当周,布伦特原油期货结算价为78.29美元/桶
,较上周下降0.47美元/桶(环比-0.60％);WTI原油期货结算价为72.68美元/桶,较上周
下降1.13美元/桶(环比-1.53％);俄罗斯Urals原油现货价为66.14美元/桶,较上周下降
0.33美元/桶(环比-0.50％);俄罗斯ESPO原油现货价为75.34美元/桶,较上周上升1.41
美元/桶(环比+1.91％)。
【油价观点】紧平衡趋势不改,看好油价高位运行。1)供给端:紧张。能源结构转
型背景下,国际石油公司资本开支增速放缓,且将资本开支更多用于分红、还债和并购,
倾向于获得即期产量的增加,而非用来进行远期的勘探开发。分国别来看,美国原油钻
机与压裂数据下滑,DUC数量处于低位,长期增产能力不强,同时SPR释放进入尾声,逐渐
将转向补库;OPEC+减产力度加大,托底油价意愿强烈。2023年11月底会议,各国又进行
自愿减产,在完全执行自愿减产的前提下,预计24Q1将带来超过80万桶/天的供应减量;
俄罗斯出口量有所降低,中长期看随着资本开支不足,产能已进入下降期。2)需求端:增
长。短期看,中国经济修复引领全球,海内外出行景气延续,炼厂开工率维持高位。中长
期看,原油需求达峰尚需时日,未来3-5年仍将维持增长。3)综合来看,原油供应偏紧而
需求维持增长,供需缺口仍存,油价中枢将持续高位。
【原油价格板块】截止至2024年01月12日当周,布伦特原油期货结算价为78.29美
元/桶,较上周下降0.47美元/桶(环比-0.60％);WTI原油期货结算价为72.68美元/桶,较
上周下降1.13美元/桶(环比-1.53％);俄罗斯Urals原油现货价为66.14美元/桶,较上周
下降0.33美元/桶(环比-0.50％);俄罗斯ESPO原油现货价为75.34美元/桶,较上周上升1
.41美元/桶(环比+1.91％)。
【美国原油板块】1)供给端。截止至2024年01月05日当周,美国原油产量为1320万
桶/天,与之前一周持平。截止至2024年01月12日当周,美国活跃钻机数量为499台,较上
周减少2台。截止至2024年01月12日当周,美国压裂车队数量为234部,较上周减少2部。
2)需求端。截止至2024年01月05日当周,美国炼厂原油加工量为1651.8万桶/天,较之前
一周减少16.1万桶/天,美国炼厂原油开工率为92.90％,较之前一周下降0.6pct。3)原
油库存。截止至2024年01月05日当周,美国原油总库存为7.87亿桶,较之前一周增加194
.4万桶(环比+0.25％);商业原油库存为4.32亿桶,较之前一周增加133.8万桶(环比+0.3
1％);战略原油库存为3.55亿桶,较之前一周增加60.6万桶(环比+0.17％);库欣地区原
油库存为3417.3万桶,较之前一周减少50.6万桶(环比-1.46％)。4)成品油库存。截止
至2024年01月05日当周,美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为24498.
2、1893.1、13238.3、3931.6万桶,较之前一周分别+802.8(环比+3.39％)、+367.0(环
比+24.05％)、+652.8(环比+5.19％)、-38.2(环比-0.96％)万桶。
【相关上市公司】中国海油/中国海洋石油(600938.SH/0883.HK)、中国石油/中国
石油股份(601857.SH/0857.HK)、中国石化/中国石油化工股份(600028.SH/0386.HK)、
中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)、海油发展(600968.SH)、石化油服/中
石化油服(600871.SH/1033.HK)、中油工程(600339.SH)、石化机械(000852.SZ)。
【风险提示】1)地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2)宏观经济增速严重下
滑,导致需求端严重不振。3)新能源加大替代传统石油需求的风险。4)OPEC+联盟修改
石油供应计划的风险。5)美国解除对伊朗制裁,伊朗原油快速回归市场的风险。6)美国
对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7)全球2050净零排放政策调整的风险。
[2023-11-12]石油化工行业：逐季改善，蓄势待发－2023年三季报综述
■长江证券
油价中枢有所调整,2023前三季度石化行业各板块盈利承压,但环比逐步改善
2023年前三季度,油价在宏观因素影响下有所调整。尤其在上半年由于宏观经济及
欧美银行业危机影响,油价较为疲软。前三季度布伦特和WTI原油期货均价同比下跌20.
11％和21.45％。
在此背景下,全行业营收和盈利均有所调整。2023前三季度股票池内83个标的实现
营业收入约63,858.5亿元,同比减少1.58％;归母净利润约3,225.25亿元,同比减少6.05
％。
油气开采:2023Q1-3原油价格和天然气价格有所下跌,油气开采板块营业收入同比
减少6.36％,但通过提高产品产量以及降低成本,油气开采板块归母净利润同比微增0.0
3％。
油气石化服务及设备工程:2023Q1-3板块业绩为114.43亿元,同比减少14.19％,其
中海油工程、中海油服和海油发展等业绩增长较为显著。
2023Q3终端需求有所改善,出行链景气度较好,化工品有所改善。1)芳烃及成品油
景气度显著上行。国内:疫情后出行需求显著改善,成品油需求大幅提升,景气度持续上
行;同时,海外成品油市场进入季节性旺季,汽油需求环比改善明显,驱动芳烃盈利性显
著提升,芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。2023Q3中国主港PX到岸价-石
脑油市场价为420美元/吨,环比略有下滑。23Q3国内汽油、柴油、航煤价差环比均有所
下滑,不过考虑到炼化企业原油的船运周期,且三季度油价单边上行,原油及产成品库存
受益较为显著。2)化工品景气度有所改善。乙烯、丙烯及下游产品景气度有所改善。
主要化工品价差及涨跌幅为乙烯-石脑油(1295元/吨、-27.7％)、丙烯-石脑油(1308元
/吨、-21.5％)、LDPE-乙烯(2314元/吨、47.9％)、PP-丙烯(823元/吨、25.3％)、MEG
-0.64*乙烯(-143元/吨、49.9％),中间品乙烯及丙烯等环节价差环比显著下滑,下游产
品如聚烯烃、乙二醇等价差改善显著,考虑到三季度油价及煤价中枢稳步提升,原料及
产成品库存受益明显。
油气仓储与销售:能源价格回落,盈利同比有所下滑。原油及天然气价格在2023Q1-
3同比明显下滑。受能源价格下滑的影响,油气仓储与销售的毛利率及净利润均受到一
定影响。
投资建议
国企改革如火如荼,央国企价值迎来重估,重点关注中国石油、中国石化、中国海
油;成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源;乙烷裂解制乙烯项目收益高,推荐龙头卫星化
学;随着经济持续复苏,推荐复苏链的有价值链重构及进军精细化工领域的大炼化板块,
推荐东方盛虹、荣盛石化、恒力石化及恒逸石化;行业即将迎来新的乙烯产能周期,重
点关注专业设备制造龙头卓然股份;机械设备在增储上产及行业产能周期开启下,行业
进入新一轮景气周期,重点关注杰瑞股份、杭氧股份、海油工程、中海油服等。POE将
进入国产替代环节,推荐鼎际得。COC高端材料将进入进口替代环节,推荐阿科力。随油
气价格中枢上移,聚焦通胀链条,关注广汇能源、新天然气等。
风险提示
1、国际油价大幅下滑;2、终端需求大幅下滑;3、经济修复不及预期;4、企业执行
力度不及预期的风险。
[2023-11-07]油运行业：减产影响短期业绩，不改超级牛市期权－三季报总结与展望
■国泰君安
Q3业绩受中东减产影响,龙头企业经营好于行业均值。油运业过去一年产能利用率
已明显提升,反映为运价中枢上升且波动放大。2023Q3传统淡季且中东减产影响,盈利
随运价回落。1)原油油运:前三季度业绩对应VLCCTCE行业均值(收入确认滞后约一个月
)分别为3.4/5.1/3.1万美元/天,Q3中东减产油价上行抑制短期贸易。2)成品油运:前三
季度业绩对应MRTCE行业均值(收入确认滞后约半个月)分别为3.1/2.9/2.3万美元/天,Q
3去库缓慢与炼厂检修导致运价略降。3)公司经营:我们估算三家A股油运公司实现TCE
优于行业均值与市场预期,船队结构优势与淡季降速节油成就持续超额盈利。
需求:传统能源具有韧性,贸易重构与炼厂东移驱动航距持续拉长。2023年油运需
求(吨海里)显著增长,海运量(吨)已较2019年正增长,且平均航距(海里)明显拉长。1)
原油油运:对俄制裁加速贸易重构致航距拉长;2)成品油运:受益于炼厂东移而航距拉长
。Q2炼厂集中检修,Q3中东减产油价上升抑制贸易,产能利用率仍维持较高水平。Q4传
统旺季VLCCTCE近期上冲,再次展示较高产能利用率下运价弹性。预计未来两年,传统能
源韧性将保障海运量继续稳健增长,且贸易重构与炼厂东移继续深化,将共同推动油运
需求超预期增长。
供给:船东规模下单意愿不足,环保政策将助力未来数年供给刚性。2023年以来原
油轮零星下单,成品油轮小规模下单,引发市场对油运业景气持续性的担忧。截止2023
年11月初,原油轮在手订单占现有船队4％,成品油轮约11％。船台紧张船价高企、环保
动力选型困难及投资回收期谨慎,导致油轮船东继续规模下单意愿不足。根据交付计划
,预计未来两年VLCC每年仅交付3艘,MR每年交付现有船队的3％,且两年内20岁以上老船
占比均将超过20％。全球环保监管趋严将可能导致行业持续降速,老船运营受限且经济
性下降甚至加速拆解。预计未来两年新船订单压力将低于市场预期,油轮供给刚性凸显
。
油运仍具超级牛市期权,维持增持评级。国君交运2022上半年提出油运超级牛市期
权,过去一年多大逻辑初步演绎,产能利用率已明显提升。预计未来数年供需将继续向
好,油运贸易重构深化,且油轮供给刚性凸显,景气上行与持续将超预期。中远海能与招
商轮船股权激励计划,以及二手船价与五年期租逐步上升,均彰显实业界对油运景气上
行较资本市场更为乐观。建议规避旺季博弈,布局油运跨年度大逻辑。维持招商南油、
中远海能、招商轮船"增持"评级。
风险提示。经济风险、地缘形势变化风险、环保政策
[2023-10-27]油气开采行业：埃克森收购PXD，雪佛龙收购Hess，如何看待行业趋势
■天风证券
近期石油行业两大巨型并购案:1)埃克森美孚收购PXD,作价645亿美元,比当日股价
溢价18％,是美国有史以来最大的上游并购交易。2)雪佛龙收购Hess,作价530亿美元,
比当日股价溢价5％。
点评:1)巨头在成长性和现金流之间的平衡:采用并购式扩张而非增加勘探开发投
资,体现了对现金流的重视全球油气勘探开发资本开支保守状态。根据IEA给出的预测
数据,2023年预计+11％,达到5280亿美金。剔除通胀的话,这一水平比2014年低47％。
尤其是国际石油公司(IOC),在ESG约束下,资本开支行为更加谨慎。相反,并购交易在20
23年再掀浪潮。2023年截至目前,能源行业并购交易额(包括已完成和未决交易)已经超
过2600亿美金,已经超出上一轮油价高点12-13年的水平。
我们认为这表明,油公司在看待扩张和成长性问题上,更看重能够带来即期现金流
的并购方式,而非需要相对较长投入产出周期的CAPEX模式。勘探开发资本开支刚性,有
助于帮助油价在更长时间维持相对高位。
风险提示:全球经济衰退,原油需求不及预期的风险;欧美对俄、伊朗等能源制裁放
松,原油供给大幅增加的风险;ESG风向变化导致勘探开发投资再度大幅扩张的风险。
[2023-10-22]石油石化行业：原材料价格涨跌互现，烯烃链整体平稳运行－烯烃行业周报
■东吴证券
【原料价格】本周乙烷、丙烷、天然气、动力煤、甲醇价格回落,原油、石脑油价
格上涨。乙烷/布伦特原油比价处于近十年30％分位;丙烷/布伦特原油比价处于近十年
15％分位。
【油煤气路线盈利对比】①乙烯利润:本周乙烷裂解盈利回升,较石脑油路线超额
利润增加,油煤气路线利润排序为CTO>乙烷裂解>MTO>石脑油。②丙烯利润:本周PDH盈
利回升,较石脑油路线超额利润增加,油煤气路线利润排序为CTO>PDH>MTO>石脑油。
【C2板块】①价格方面:本周乙二醇/乙醇胺/苯乙烯报价上涨,环氧乙烷/聚醚大单
体/DMC报价稳定,乙烯/HDPE/聚苯乙烯报价下调。②价差方面:本周乙烷裂解制乙烯价
差有所回升,下游乙二醇/环氧乙烷/乙醇胺/苯乙烯价差回升,聚醚大单体/DMC价差稳定
,HDPE/聚苯乙烯价差缩窄,目前C2产业链下游产品整体价差仍处于历史中低位。
【C3板块】①价格方面:本周丙烯/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯报价均下调。②价
差方面:本周PDH价差有所回升,下游丙烯酸丁酯价差回升,聚丙烯/丙烯酸价差缩窄。目
前C3产业链下游产品整体价差仍处于历史中低位。
【投资观点】烯烃产业链价差仍处于历史底部区间,看好需求改善背景下烯烃企业
盈利回升。同时高油价背景下,乙烷裂解、煤制烯烃等差异化路线成本优势扩大,看好
相关企业价值重估。
【相关上市公司】卫星化学(002648.SZ)、东华能源(002221.SZ)、宝丰能源(6009
89.SH)、荣盛石化(002493.SZ)、恒力石化(600346.SH)、东方盛虹(000301.SZ)
风险提示:项目实施进度不及预期,需求复苏弱于预期,地缘风险演化导致原材料价
格波动,行业产能发生重大变化,统计口径及计算误差。
[2023-10-21]油服工程行业：全球油气资本开支持续增长，关注深海板块及北美电动化结构性机会－油服专题
■东吴证券
全球油气资本开支持续增长,行业景气度回暖2023年,全球油气资本开支呈现连续
三年的增长趋势,同比增长14％。根据RystadEnergy的数据,全球能源投资预计将达到2
.4万亿美元,创下历史新高,其中上游油气领域的投资达到1.1万亿美元,超过了2019年
的水平。具体而言,全球油气板块的资本开支,包括设备和服务的采购,在2023年达到了
约7250亿美元,同比增长14％,自2021年以来已连续三年增长。目前油价已经超过了油
气勘探开发的成本,油气公司正在加大资本开支,带动了油气设备和油服板块的景气。
全球油气资本开支的重点主要集中在海外,特别是在海洋领域。根据不同地区的情况,2
023年投资规模最大且增速较快的地区包括北美、中东和南美,同比增速分别为12％、1
6％和29％,高于亚太地区的12％增速。根据不同板块来看,2023年陆地和海洋油气资本
开支的同比增速分别为13％和15％,显示海洋领域的投资力度高于陆地领域。
深海板块为重要增量,南美崭露头角油气勘探开发正逐渐将目光投向深海领域,南
美地区崭露头角。2023年全球深海油气资本支出将约达到900亿美元,同比增长16％,高
于整体油气资本开支的同比增速14％。在地区划分方面,南美、北美和非洲已经形成了
一个备受关注的深水项目"黄金三角"。2023年,这三个地区的海洋资本支出分别同比增
长了36％、13％和18％。然而,其中南美地区在深海油气资本开支方面表现尤为亮眼。
这一趋势表明,深海油气领域成为全球油气勘探和开发的新焦点,吸引了更多的资本投
入。南美地区在这一领域的崭露头角不仅对该地区的能源产业产生了积极影响,还在全
球范围内推动了深海项目的发展。
关注北美地区压裂设备电动化趋势在北美地区,压裂设备正逐渐迎来电动化的趋势
。北美一直以来都是全球最大的页岩油气和压裂设备市场,但如今,受到对低碳环保和
经济性的需求影响,新技术,特别是电动和涡轮技术,正在逐渐替代传统的柴油驱动设备
。根据RystadEnergy最新统计数据,北美压裂设备的主要技术现状如下:①柴油驱动技
术:预计2023年的市场渗透率约为41％,同比下降13个百分点。这一下降趋势主要是因
为北美市场对经济性和ESG的需求日益增加,推动着北美压裂设备从柴油驱动技术向电
动和涡轮技术的转变。②混合动力(Tier4DGB/DF或Tier2DF):这种技术将伴生气与柴油
混合使用,有助于减少一定程度的碳排放。预计2023年的市场渗透率约为43％,同比增
长17个百分点,预计未来将占据一半的市场份额。这表明压裂设备制造商正在积极寻求
更环保和经济高效的解决方案。③纯电动(Electric):纯电动技术预计在2023年的市场
渗透率约为13％左右,同比提升5个百分点,呈现出加速的趋势。这反映出电动化技术在
压裂设备领域正逐渐受到认可,将在未来继续成为一个重要趋势。
投资建议:建议关注海洋油气开采的迪威尔、博迈科、中海油服等;推荐受益北美
压裂设备电动化的杰瑞股份等。
风险提示:油价大幅回落;油气资本开支下降;国际贸易争端;海洋油气开采不足;北
美压裂电动化不及预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
的股票没有厉害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据，维
赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================