≈≈中国联通600050≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.06.20)
[2024-06-17]通信行业：博通上调AI营收指引，关注光模块投资机会－周报2024年第24周
■国信证券
行业要闻追踪:苹果举办全球开发者大会WWDC2024,发布首个AI智能化系统。(1)个
人智能系统AppleIntelligence可利用苹果芯片的强大计算能力来理解和创建语言和图
像,赋能苹果各系列产品和应用。苹果也计划与OpenAI合作,将ChatGPT的功能引入到iP
hone中,进一步推动人工智能在消费者设备中的应用。(2)发布iOS18系统,配置全新控
制中心,UI自由度更大,并为iOS18的iMessage应用程序引入卫星通信功能。(3)公布适
用于VisionPro的新一代操作系统"visionOS2",VisionPro上现有2000个应用程序可供
使用,为用户提供多元化应用体验。AppleVisionPro将在6月底面向国内发售,博通发布
2024年二季度财报,AI业务驱动营收快速增长。(1)第二财季营收124.87亿美元,同比增
长43％,环比增长4.4％;NonGAAP净利润53.94亿美元,同比增长20％,环比增长3％。其
中,AI产品营收达到破纪录的31亿美元,同比增长280％。公司指引预计FY2024AI营收目
标从100亿美元上调至110亿美元。(2)博通一直引领以太网交换机技术发展,近期推出
了新的400G以太网适配器(NIC),与PCIeGen5x16总线相匹配,交付了业界首个51.2TCPO
以太网交换机平台。
行情回顾:本周通信(申万)指数上涨5.36％,沪深300指数下跌0.04％,板块表现强
于大市,相对收益5.40％,在申万一级行业中排名第1名。本周平均涨跌幅为5.32％,各
细分领域中,光器件光模块、IDC、5G涨幅分别为10.9％、6.4％、5.6％。
投资建议:关注光模块投资机会(1)短期视角,海外AI产业链进展不断,逐步上调后
续增长预期。国内可深度参与海外AI建设的产业链主要是光模块,市场空间持续扩大。
上周光模块板块放量上涨,建议关注龙头厂商机会。
(2)中长期视角,中国移动和中国电信规划2024年起3年内将分红比例提升至75％以
上,高股息价值凸显,建议持续配置三大运营商。
推荐组合:中国移动、海格通信、广和通、光迅科技、菲菱科思、中际旭创。
风险提示:宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中
美贸易摩擦等外部环境变化。
[2024-06-16]通信行业：博通、以太网、光通信预期上修，端侧AI模组布局良机！－通信周专题（20240611－20240614）
■申万宏源
本期投资提示:
(一)博通更新FY24Q2财报,软硬件业绩均超预期,AI驱动持续,以太网趋势确定。FY
24Q2公司营收124.87亿美元,同比增长43.0％;Non-GAAP净利润53.94亿美元,同比增长2
0.2％。其中网络业务受到云厂商等对AI网络和定制ASIC芯片的强烈需求推动,FY24Q2
营收38亿美元,同比增长44％。据博通FY24Q2业绩会表述,全球最大的8个AI集群中有7
个已部署使用Broadcom以太网解决方案,预计2025年所有超大规模GPU部署都将在以太
网上进行,体现博通对以太网优势与未来部署确定性信心充沛。同时,公司上调网络业
务收入及AI收入预期:预计全年网络收入将同比增长40％,全年AI收入指引上调至110亿
美元。
我们认为,博通本次的强势业绩以及热烈的市场反应,一方面体现以太网或将在未
来训推一体趋势下更受云厂商等青睐,并充分受益AI集群部署,刷新市场对IB＆以太网
之争认知;另一方面体现云厂商加速建设算力集群、算网耦合大趋势下,交换机、服务
器、光模块等底层硬件需同步迭代以实现匹配,博通等在算力集群生态系统中对需求与
速率的推动,也将催化光模块需求上修、迭代节奏加快。
以太网与InfiniBand网络演进趋势逐渐明晰:AI算力浪潮下两者均有增量机会,未
来将逐步分化形成互补格局;而随着AI产业由训练为主转向训推并重,以太网高适配性
及经济性优势或将凸显。博通视角来看,一方面交换芯片平均2年的周期实现带宽翻倍,
预计25年底推出Tomahawk6,速率将达100Tb/s,另一方面公司在电光学器件层面行业领
先,引领AI数据中心中的光学互连快速过渡到800Gb带宽,且正与合作伙伴一起开发下一
代交换机、DSP和光学器件,以推动生态系统实现1.6Tb连接,从而扩展更大的AI算力集
群。200GEML、200GVCSEL等均将为1.6T光模块提供强力支撑。
(二)苹果WWDC、微软AIPC等催化,重视边缘端侧模组机会。北京时间6月11日凌晨,
苹果召开WWDC2024全球开发者大会,重磅推出AppleIntelligence,支持iPhone/iPad/Ma
c多机型,可无感接入ChatGPT,在部分垂直应用中展示其便利体验,体现其在端侧AI重视
。
硬件巨头纷纷入局,2024有望成为AIPC元年。AIPC后续催化密集,终端加速成熟。
根据英特尔资讯官方公众号,预计今年共计交付4000万片AIPC处理器。关注后续中国台
北国际电脑展、华为开发者大会,以及AIPC相关处理器及产品终端等发布。
边缘AI推动,模组成为算力新载体。我们认为,模组行业此前超跌较显著,受AIPC等
算力浪潮驱动,叠加物联网下游全面复苏,预计基本面边际向好,有望实现业绩和估值修
复双击,关注边缘侧模组的美格智能、广和通、移远通信。
风险提示:1)信息技术迭代产生新的网络通信方案,可能颠覆已有路径或格局;2)下
游相关环节需求不达预期。
[2024-06-16]通信行业：车路云项目建设加速，车载模组持续收益－专题研究
■国联证券
智能网联车形成产业集群,政策出台加速产业项目落地
智能网联汽车产业发展空间广阔,车路云一体化系统的建设促进多行业的跨域融合
和协同发展,形成综合性高新技术产业集群效应,通过汽车与多终端设备互联形成车路
云一体化系统。政策的陆续出台推进产业项目由试点向实施推进,加速智能网联汽车产
业的发展。
C-V2X技术至关重要,技术向5G-V2X持续迭代
我国C-V2X产业化进程逐步加快,产业链上下游已经形成完整的产业链生态,智能网
联汽车通过C-V2X通信,实现数据的传输与智能驾驶功能。5G-V2X在自动驾驶等应用场
景具有大带宽、低时延、大连接的优势。到2028年,汽车数据流量将达到59.4EB,将贡
献蜂窝物联网数据流量的主要增量。
通信模组产值翻倍,行业马太效应凸显
通信模组是C-V2X的重要组成,2023年我国乘用车C-V2X前装率约1.2％,,预计2026-
2027年迎来大规模装车期,乐观预测前装率最高可突破9％。随着C-V2X渗透率提升,预
计到2025年,通信模组产值增量达到25亿元,2030年达到73亿元。行业马太效应凸显,份
额向头部厂商集中,2023年通信模组行业全球前五厂商中,国内厂商位居四席,其中移远
通信以34％的市场份额位居全球第一。
模组厂商加速产品升级,模组出货量有望快速拉升
多家厂商均推出了5G-V2X解决方案以及车载模组产品。广和通AN768系列5G模组可
快速与TBOX等车载ECU产品适配,其已在国内某新能源品牌正式量产交付;美格智能的5G
智能座舱第三代车载产品已在高端SUV车型上实现小批量出货;移远通信AG56xN、AG55x
Q系列车载5G模组已被约20家主流车厂在多平台项目上选用;高新兴GM860A-C1AX模组和
GM860A-C1AG模组能支持C-V2XPC5;日海智能也布局了5G+V2X通信制式的车载模组。
投资建议
汽车网联化是汽车智能化的前提,汽车网联化离不开车载通信模组的支持,车路云
一体化的发展会拉动车载模组出货量的提升,并提升5G车载模组的渗透率,建议关注:移
远通信、广和通、美格智能。
风险提示:自动驾驶技术发展不及预期的风险,市场需求不及预期的风险,行业竞争
加剧的风险,政策落地不及预期的风险。
[2024-06-16]通信行业：博通上调营收指引，以太网组网占比提升－周报
■开源证券
博通上调网络营收指引,以太网在大型AI集群中渗透率持续提升
博通二季度业绩亮眼,交换芯片销量同比翻倍。2024年6月12日,博通发布2024财年
二季度报,FY2024Q2实现总营收125亿美元,同比增长43％,若剔除掉VMware营收影响,则
第二季度营收同比增长12％,主要由AI的收入拉动。AI相关营收达到31亿美元,同比增
长280％。分业务来看,公司网络互联板块实现营收38亿美元,同比增长44％,占半导体
业务营收53％。巨头对AI网络和AI定制加速卡的需求持续强劲,公司交换芯片销量同比
翻倍,特别是高速率交换芯片Tomahawk5(51.2T)和Jericho3(28.8T)需求旺盛。对于AI
后端网络,PCIExpress交换芯片和NIC网卡销量同样翻倍,DSP、光学激光器、PIN二极管
快速发展,推动光网络过渡到800G,公司表示正与合作伙伴共同开发下一代交换机、DSP
和光学器件以推动网络生态系统完善,实现1.6TB连接,以扩展更大的AI加速集群,下一
代100TB级Tomahawk6交换芯片将于2025年末推出。以太网在AI网络中渗透率持续提升,
目前部署的8个最大的AI集群中有7个使用Broadcom以太网解决方案,公司预计明年所有
的超大型GPU都将部署在以太网网络上,CEOHock粗略估计光连接+交换机+其他所有网络
组件合计价值量将占到GPU价值量的25％-30％。公司上调2024财年网络互联板块的营
收指引至40％(原35％)。公司预计2024财年AI相关收入将超过 110亿美元,并上调2
024财年总营收指引至510亿美元。
高速网络在AI算力集群中不可或缺,随着AI集群规模持续增长,前端+后端网络组网
规模升级有望拉动对光模块和交换机需求持续增长。此外,以太网在大型AI网络中渗透
率持续提升,相比IB网络,以太网组网生态较为开放、更加灵活,组网成本更低,建议关
注以太网产业链,推荐标的:中际旭创、中兴通讯,受益标的:新易盛、紫光股份、锐捷
网络、盛科通信-U、天孚通信等。
苹果AI亮相WWDC,将ChatGPT接入终端,端侧AI加速落地
苹果AI发布,将引入ChatGPT至手机系统。6月11日,苹果在WWDC上发布AppleIntell
igence苹果系人工智能,将集成到iOS、iPadOS、macOS等系统中,未来会持续拓展至wat
chOS、tvOS以及visionOS。同时苹果宣布与OpenAI的合作,终端将结合OpenAI的技术,
实现设备端与云端的协同处理,用户可通过Siri即可使用ChatGPT,由GPT-4o提供支持。
几乎所有苹果系统的原生应用,如相机、日历、浏览器和电子邮件等,都将获得AI的加
持。目前,使用苹果AI具有一定门槛,仅可在iPhone15Pro、iPhone15ProMax以及搭载M1
以上版本芯片的平板和电脑上运行。
国内外端侧AI持续落地,但目前来看仅有少量AI功能能运行在终端上,大部分AI功
能仍然需要通过云计算方式来实现,随着用户对AI的需求持续增长,或将带动边缘算力
设备以及智算中心的持续建设。推荐标的:宝信软件、中际旭创、英维克、中兴通讯,
受益标的:新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、源杰科技、腾景科技、飞荣达、
网宿科技、光环新网、润泽科技、云赛智联、奥飞数据、科华数据、紫光股份、锐捷
网络、烽火通信、盛科通信、广和通、美格智能、移远通信、威胜信息、亿联网络、
梦网科技、会畅通讯等。
风险提示:5G建设不及预期、AI发展不及预期、智能制造发展不及预期、中美贸易
摩擦等。
[2024-06-15]通信行业：特斯拉股东大会召开，关注FSD及人形机器人进展－事件点评
■民生证券
事件:北京时间6月14日,特斯拉2024年股东大会召开,公司股东投票批准了包括马
斯克560亿美元的薪酬方案和将特斯拉总部迁至得克萨斯州在内的五项提案。
自动驾驶正以指数级的速度改进。马斯克表示特斯拉的FSD(Full-SelfDriving)功
能"正在以指数增长的发展速度走向完全无人驾驶",应用后将大幅减少每英里发生交通
事故的概率。马斯克称FSDV12.3V12.4V12.5版本都将是重大更新,相邻版本之间的性能
提升高达10倍。芯片方面,HW3和HW4目前在分开训练,HW4的性能是HW3的五倍,而HW5的
性能则是HW4的十倍。马斯克预计在未来一年半左右HW5将正式推出。在马斯克的设想
下,特斯拉将拥有自动驾驶出租车车队(Robotaxi业务),类似于Uber和Airbnb的结合,在
车闲置时可以自行接单赚钱并从中获利。马斯克预计,到2029年自动驾驶业务市值将达
到5至7万亿美元。
Optimus机器人25年开始有限量产,马斯克认为未来人形机器人需求量将超过100亿
台。马斯克在股东大会中讨论了Optimus机器人的进展,提到目前超级工厂里有两台Opt
imus机器人在自主工作,25年将会开始量产,届时会有超过1000台机器人在工厂中工作
。马斯克认为未来人形机器人数量甚至可能会超过人类,需求将超过100亿台,未来特斯
拉机器人业务的市值将达到20～25万亿美元。马斯克的估值逻辑是,机器人的售价每台
2万美元,成本1万美元,特斯拉将占据至少10％的市场份额。在大规模量产情况下,特斯
拉基本上每年可以从中赚取约1万亿美元的利润,如果市盈率在20或25倍左右,特斯拉Op
timus业务市值将达到20～25亿美元(马斯克表示将是当前最有价值公司的10倍)。
汽车业务方面,马斯克透露了目前汽车产量及新车型、超充网络等方面的进展。马
斯克透露,目前特斯拉汽车总产量已突破600万辆,到今年年底汽车产量预计将超过700
万辆。同时Cybertruck出货量已经创下了1300辆的周记录,目标在今年年底周产量达到
2500万辆(未来特斯拉将推出欧洲或中国的特别版本,以适应当地法规要求);Semi卡车
已经进入量产阶段,或在用车经济性上胜于燃油卡车。新车型方面,股东大会上预告了
三款正在研发中的车型。马斯克表示今年还将投入5亿美元用于部署超级充电网络,同
时他预计24年储能装机量的年增长率将达到200％～300％。
投资建议:特斯拉端对端FSD自动驾驶对边缘算力要求更高,内置模组算力更强,推
荐模组龙头厂商移远通信、广和通;远期人形机器人成本低于预期,市场空间广阔,建议
关注特斯拉、PCB厂商(世运电路)、T链核心供应商(拓普集团、三花智控、汇川技术、
绿地谐波);丝杠端(贝斯特、五洲新春);传感器(柯力传感、东华测试)等。
风险提示:国际形势变动风险,汇率波动风险,新产品研发进度不及预期风险,政策
法规风险。
[2024-06-15]通信行业：苹果开启AI新篇章，商用无人机首飞成功－周报
■华金证券
1、本周回顾本周通信(中信)上涨5.81％,同期上证指数下跌0.61％,深证成指下跌
0.04％,创业板指上涨0.58％,沪深300下跌0.91％。从板块来看,光模块(CPO)本周表现
最佳,涨幅达10.64％,光纤指数相对较弱,涨幅仅为1.35％。
涨幅前三的个股为:久盛电气(37.53％)、*ST鹏博(22.00％)、新易盛(19.07％)。
通信行业逆市上行。此外,AI算力指数本周上涨5.82％、东数西算指数上涨5.64％;
专网领域标的佳讯飞鸿上涨1.41％、海能达上涨3.65％。我们认为本周A股市场跌
势趋缓。通信产业驱动较多,持续催化。看好全板块投资机会。算力领域:连续三年每
年可申请2.5亿元,杭州再次发放算力券;广东AI新政,打造500+应用场景;信通院公布AI
代码大模型评估,阿里云、华为、商汤等首批通过;苹果AI发布,AppleIntelligence本
地30亿参数模型;5G网络基建:下行速率不低于230Mbps,山东省印发"信号升格"专项行
动实施方案;中国电信5G无线网六期工程集采:单一来源方式,华为等四企业中标低空经
济:中国自主研发HH-100航空商用无人运输系统验证机成功首飞;卫星互联网:华为中兴
支撑,中国移动第三颗低轨卫星即将上天。
2、季度专题(算力-大模型):苹果牵手openAI,端侧模型成落地关键2.1连续三年每
年可申请2.5亿元,杭州再发算力券。近日,杭州市政府办公厅发布了《实施"春晖计划"
进一步降低企业成本若干措施》。从2024年至2027年,杭州市每年将设立总额2.5亿元
的"算力券"。(IDC圈)建议重点关注算力租赁:润泽科技、润建股份、奥飞数据、神州
数码、中贝通信、莲花健康等。
2.2广东AI新政,打造500+应用场景。6月6日,广东省印发《广东省关于人工智能赋
能千行百业的若干措施》的通知。提出,到2027年,广东省算力规模超过60EFLOPS;聚焦
制造、教育、养老等领域,打造500个以上应用场景。(IDC圈)建议重点关注算力服务器
:浪潮信息、中兴通讯、中科曙光、高新发展,算力基建:菲菱科思、申菱环境,国产算
力:海光信息、寒武纪等。
2.3信通院公布AI代码大模型评估,阿里云、华为、商汤等首批通过。中国信息通
信研究院公布了可信AI代码大模型评估的首轮评估名单。华为云盘古大模型、智谱Cod
eGeeX代码大模型、阿里云AI编程助手通义灵码、中国电信星辰政务大模型等首批通过
评估,并在全部100多个能力评估中表现优秀,获得4+评级。(C114通信网)建议重点关注
国产大模型:中国电信、中国移动、科大讯飞、三六零等。
2.4苹果AI发布,AppleIntelligence本地30亿参数模型。6月11日,苹果在WWDC24上
重磅公布了AppleIntelligence,将为iPhone、Mac等设备引入一系列AI功能。据苹果官
方介绍,AppleIntelligence的本地模型约30亿参数,测试得分高于诸多70亿参数的开源
模型(Mistral-7B或Gemma-7B)。(C114通信)建议重点关注苹果产业链:立讯精密、歌尔
股份,AI手机:春兴精工、长盈精密等。
3、行业重点新闻3.1下行速率不低于230Mbps,山东省印发"信号升格"专项行动实
施方案。近日,《山东省"信号升格"专项行动实施方案》印发。提出,到2025年底推动
超过1.5万个重点场所实现移动网络深度覆盖,4000公里铁路、5万公里公路和全部已运
营地铁线路实现连续覆盖,移动网络下行均值接入速率不低于230Mbps、上行均值接入
速率不低于45Mbps。(C114通信)建议重点关注通信设备商:中兴通讯、烽火通信、信科
移动、盛路通信、通宇通讯、长飞光纤、中天科技等。
3.2中国电信5G无线网六期工程集采:单一来源方式,华为等四企业中标。近日,中
国电信已启动5G无线网六期工程集采项目。采用单一来源的方式其中,单一来源采购供
应商包括华为、中兴通讯、大唐移动、爱立信(中国)通信有限公司。(C114通信网)建
议重点关注通信设备商:中兴通讯、烽火通信、信科移动、盛路通信、通宇通讯、长飞
光纤、中天科技等。
3.3华为中兴支撑,中国移动第三颗低轨卫星即将上天。近日,中国移动试验星试制
项目公布中标结果,华为、中兴、银河航天3家成功胜出。该颗试验星也将成为中国移
动既"中国移动01星"与"星核"验证星之后的第3颗低轨卫星。(通信世界网)建议重点关
注商业航天:中国移动、中兴通讯、上海瀚讯、九丰能源、航天环宇、天银机电、西测
测试等。
3.4中国自主研发HH-100航空商用无人运输系统验证机成功首飞。近日,由中国航
空工业集团有限公司自主研发的HH-100航空商用无人运输系统验证机,在陕西西安蓝田
通用机场成功完成首飞试验。HH-100的最大起飞重量达到2000千克,商载能力为700千
克,满载时的航程可达520千米。(C114通信网)建议重点关注无人机:中航西飞、顺丰股
份、中无人机、纵横股份、航天环宇等。
本周看点:周涨跌幅前十:久盛电气(37.53％)、*ST鹏博(22.00％)、新易盛(19.07
％)、中信国安(17.37％)、精伦电子(17.19％)、中际旭创(15.72％)、天孚通信(12.8
8％)、九联科技(12.56％)、长江通信(11.40％)、剑桥科技(11.13％);
周涨跌幅后五:ST富通(-17.02％)、*ST通脉(-4.21％)、ST高鸿(-3.83％)、ST特
信(-2.78％)、中国电信(-2.51％)。
下周推荐:算力、卫星互联网、低空经济基础建设、军工通信的机会,重点关注中
国移动、中国电信、中兴通讯、润泽科技、润建股份、奥飞数据、移为通信、申菱环
境、兆龙互联、菲菱科思、紫光国微、华测导航、臻镭科技、上海瀚讯、天银机电、
陕西华达、盛路通信、海格通信、通宇通讯、新亚电子。
长期关注:运营商:中国移动、中国电信、中国联通;通信基建:中国铁塔;主设备:
中兴通讯、烽火通信;北斗:华测导航、振芯科技;军民融合:七一二、盛路通信;数字货
币:楚天龙、恒宝股份;物联网:移远通信、美格智能;云/IDC:光环新网、润建股份、佳
力图、英维克;光模块:中际旭创、天孚通信、光迅科技、博创科技、源杰科技;海上风
电:中天科技;工业互联网:东土科技、飞力达。数据要素:云赛智联,天源迪科,东方国
信;卫星互联网:创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻雷科技、
天银机电、上海瀚讯。
风险提示:运营商集采进度不及预期;上游芯片受控影响产品交付;企业经营成本上
升;我国商业航天发展速度不及预期;AI算力需求不及预期。
[2024-06-09]通信行业：盘古5.0发布在即，工业AI应用有望持续深化
■华西证券
1、传统工业IT架构向全互联开放架构演进传统工业IT体系架构采用垂直整合模式
,存在决策链条长、数据孤岛多、垂直紧耦合、迭代速度慢、难复制等问题。伴随新型
工业化高质量需求,工业IT架构向全互联开放架构演进,实现全产业链、全要素、全价
值链互联。
2、AI重塑制造业流程,激发新质生产力华为致力于打造领先的、坚实的AI算力底
座,提供多种算力开放模式,来满足行业客户的差异化需求。使能"百模千态",加速千行
万业走向智能化。华为云Stack工业互联网平台,提供丰富"生产线",包括DataArts数据
治理、ModelArts一站式AI开发平台,和CodeArts软件研发平台。此外,平台承载了盘古
系列AI模型,企业可以根据自己的需求选取合适的盘古大模型相关服务和产品,方便构
建自己的模型和应用。
3、投资逻辑与标的梳理在5月16日举行的华为AI+制造行业峰会2024上,华为携手1
1家智能化领域合作伙伴发布制造业生态成果,包括:生产领域中,能科科技的数字主线
解决方案、赛意信息面向PCB行业AI解决方案、依柯力新一代新能源汽车MoM解决方案
、云鼎科技矿山大模型解决方案、联友科技智慧工厂MoM解决方案、朋熙半导体缺陷管
理系统DMS行业解决方案、博瀚智能AI质检联合解决方案;研发领域中,中科弘云的训推
一体化AI平台联合解决方案、旷智中科的移动端训推软硬件一体化解决方案、云道智
造的电子散热仿真分析解决方案、安世亚太的仿真超算平台联合方案。我们认为,在即
将召开的华为开发者大会上盘古大模型5.0发布在即,制造业相关行业的AI应用有望持
续深化落地,相关受益标的包括能科科技、赛意信息、云鼎科技。此外,制造业数字化
进程中的相关企业也有望受益,包括索辰科技、三旺通信、映翰通等。
4、风险提示市场需求和技术应用不及预期;行业发展不及预期;宏观经济影响冲击
;系统性风险。
[2024-06-04]通信行业：运营商积极参与布局AI大模型，24年光模块市场将同比增长45％－周报（2024.05.27－2024.05.31）
■甬兴证券
核心观点本周核心观点与重点要闻回顾AI大模型:运营商积极参与布局。据财联社
,中国电信人工智能研究院发布业内首个支持30种方言自由混说的语音识别大模型—星
辰超多方言语音识别大模型,打破了单一模型只能识别特定单一方言的困境,是国内支
持最多方言的语音识别大模型。此前,根据齐鲁壹点报道,5月24日中国移动在第七届数
字中国建设峰会上发布首批4个大模型产业创新基地。我们认为,AI大模型将持续推动
通信产业的发展,运营商作为通信产业链的重要环节有望受益。
光模块:2024年数通光模块市场将同比增长45％。据C114,近日市场研究机构YOLEG
roup在最新的市场报告中指出,2024年在数通细分领域,AI驱动的光模块市场将出现同
比45％的增长。光模块市场的整体收入从2022年的110亿美元略降至2023年的109亿美
元,但预计到2029年将达到224亿美元,这是由于云计算厂商和电信运营商对400G以上高
速率光模块的高需求。预计2024年的收入增长率将达到27％。我们认为,光模块产业链
相关公司有望受益于AI产业的持续发展。
卫星互联网:中国企业申报1万颗卫星计划。据上海证券报,上海蓝箭航天鸿擎科技
有限公司已向国际电信联盟(ITU)提交了一份通知,计划构建一个包含10,000颗卫星的
卫星群,名为"鸿鹄-3"(鸿鹄三号,Honghu-3)。我们认为卫星互联网将有望成为新的互
联通信模式,产业大发展趋势明确。后续招标、发货、测试、组装到密集发射将迎来较
大的产业链发展机遇。
市场行情回顾本周(5.27-5.31),A股申万通信指数下跌0.73％,整体跑输沪深300指
数0.13pct,跑输创业板综指数0.89pct。申万通信二级两大子板块涨跌幅由高到低分别
为:通信服务(申万)(0.17％)、通信设备(申万)(-1.18％)。从海外市场指数表现来看,
整体继续维持弱势,海内外指数涨跌幅由高到低分别为:申万通信(-0.73％)、纳斯达克
(-1.1％)、道琼斯美国科技(-1.75％)、费城半导体(-1.87％)、恒生科技(-2.86％)。
投资建议本周我们看好以AI为核心的算力产业链,并建议关注卫星互联网的中长期
机会。
光通信:受益于算力需求持续提升,建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信等。
通信设备:受益于算力带动的通信基础设施建设需求,以及通信设备端竞争格局相
对稳健,建议关注中兴通讯、紫光股份、沪电股份等。
卫星互联网:有望受益于卫星互联网产业的持续发展,建议关注华测导航等。
风险提示国际摩擦对立加剧风险、下游AI需求不及预期的风险、技术迭代进步不
及预期的风险。
[2024-06-03]通信行业：关注AI算力对光模块等需求的提振－周观点（05.27－06.02）
■万联证券
上周(5.27-5.31)沪深300指数下跌0.60％,申万通信行业指数下跌0.73％,在31个
申万一级行业中排名第17位,跑输沪深300指数0.13个百分点。建议重点关注5G建设及
应用、人工智能、光模块、车联网等细分板块投资机会。
投资要点:产业动态:(1)车联网:为落实政府工作报告关于"巩固扩大智能网联新能
源汽车等产业领先优势""提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费"等部署要求
,工业和信息化部规划1亿个11位公众移动通信网号码专用于车联网业务。(2)5G:5月29
日,中国移动采购与招标网昨日发布2024年至2025年5G无线主设备(2.6GHz/4.9GHz、70
0MHz)单一来源采购公告,两个项目共采购约48万站5G基站。(3)运营商:近日,诺基亚贝
尔联合联通研究院、长飞光纤完成了800G超长距测试,实现单载波800GPCS-16QAM/3000
km@G.654E光缆的传输距离。(4)人工智能:近日,市场研究机构YOLEGroup在最新的市场
报告中指出,2024年在数通细分领域,AI驱动的光模块市场将出现同比45％的增长。
(5)5G:近日,河北联通携手中兴通讯在京广高铁邢台至邯郸沿线部署5G-A3CC三载
波聚合功能,实现5G网络能力再升级,标志着这一线路成为国内率先应用5G-A技术的高
铁线路之一。
行业估值低于历史中枢,行业关注度下滑:上周(5.27-5.31)申万通信行业成交额13
97.56亿元,平均每日成交279.51亿元,日均交易额较前一个交易周下跌19.32％。从估
值情况来看,SW通信行业PE(TTM)当前为18.80,低于2016年至今的历史均值34.90倍,当
前行业估值低于历史中枢水平。
上个交易周通信板块涨跌互现:134只个股中,65只个股上涨,66只个股下跌,下跌个
股数占比49.25％。
投资建议:人工智能大模型带来的算力升级,带动服务器、数据中心、光模块等产
业的发展;运营商数字化业务及云服务业务已经成为新的增长驱动。中长期看,建议关
注卫星通信产业链、人工智能算力产业链、数字化应用及5G建设的投资机会。
风险因素:中美科技摩擦对行业造成的不确定性风险;5G建设发展不及预期;人工智
能产业发展不及预期;数字化产业建设不及预期。
[2024-06-03]通信行业：Rubin GPU、以太网Spectrum Ultra X800、液冷MGX成热点－COMPUTEX 2024总结
■开源证券
英伟达发布技术路线图,RubinGPU将于2026年亮相2024年6月3日,英伟达在COMPUTE
X2024上发布GPU、CPU、NVlink、NIC网卡以及交换芯片的技术路线。BlackwellUltra
系列GPU将于2025年发布,搭载八个HBM3e内存堆栈;下一代RubinGPU预计将在2026年推
出,搭载8个HBM4内存堆栈,配对的新一代Arm数据中心CPUVara也将问世;RubinUltra系
列将于2027年推出,将搭载12个HBM4内存堆栈,拥有更多内存容量,GPU加速效应显著,单
卡算力性能持续提升,算力边际成本不断下降,以支撑AI大模型参数持续增长。
以太网网络或在AI集群中加速渗透,未来交换芯片将支持更大算力集群网络互联方
面,英伟达第6代NVLinkswitch将在2026年推出,带宽容量高达3600GB/s,卡间互联速率
持续增长,加速大模型训练速度,CX9NIC网卡带宽将达到1600Gb/s。此外SpectrumUltra
X80051.2T以太网交换芯片将于2025年推出,X1600102.4TIB及以太网交换芯片将于2026
年推出,X800将支持10万卡算力集群互联,X1600将支持百万卡算力集群互联,以太网在A
I集群组网上的应用或将持续增长。英伟达持续推出网络新品,提供更高带宽、更多接
口以及软件功能以支持AI以太网/IB网网络性能,集群网络互联效率或持续增长,助力AI
组网向着万卡、十万卡等大规模集群发展,持续拉动对高速交换机、高速光模块的需求
。
算力芯片功耗持续增长,液冷散热更具性价比单个B200八卡风冷DGX服务器功耗接
近15KW,散热模组体积巨大,空间利用率较差,相比之下液冷MGX服务器算力密度更高,液
冷散热性价比优势显著。单位算力能耗持续降低,以NVL72BlackwellDGX为例,相较于Ho
pperDGX,NVL72AI算力增长45倍,总带宽增长18倍,总功耗为100KW仅增长10倍。随着算
力芯片持续迭代,算力边际成本不断改善,助力AI集群规模不断增长,AIGC有望加速发展
,建议持续关注AI算力产业投资机会,推荐标的:宝信软件、中际旭创、英维克、中兴通
讯,受益标的:新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、源杰科技、腾景科技、飞荣
达、网宿科技等、光环新网、润泽科技、云赛智联、奥飞数据、科华数据、紫光股份
、锐捷网络、烽火通信、盛科通信、广和通、美格智能、移远通信、威胜信息、亿联
网络、梦网科技、会畅通讯等。
风险提示:AI发展不及预期、智算中心建设不及预期、行业竞争加剧。
[2024-05-29]通信行业：xAI获60亿美元融资，马斯克拟打造大型超算－动态点评
■民生证券
事件:北京时间5月27日,马斯克旗下的大模型创企xAI官宣完成60亿美元(折合约43
5亿人民币)B轮融资,公司总估值将达到约240亿美元。
成立以来xAI已接连官宣多项重要进展。2023年7月,马斯克成立了xAI,自2023年11
月推出聊天机器人Grok以来,马斯克xAI一直在追赶OpenAI的步伐,23年3月,马斯克宣布
开源3140亿参数的混合专家模型Grok-1,其超越了行业内现有的开源大模型Llama2,成
为迄今参数量最大的开源大语言模型;3月底推出128k长文本Grok-1.5;4月推出首款多
模态大模型Grok-1.5V。5月26日xAI官宣拿到60亿美元(折合约435亿人民币)B轮融资,
资金将用于将xAI的首批产品推向市场、构建先进的基础设施以及加速未来技术的研发
。本轮融资的主要投资者包括特斯拉和SpaceX的首批投资者安东尼奥·格拉西亚斯领导
的ValorEquityPartners、迪拜投资公司VyCapital、美国私人风投AndreessenHorowit
z、红杉资本等。
马斯克拟打造xAI"算力超级工厂"以支持下一代Grok。马斯克4月表示,Grok2.0目
前处于开发阶段,正在使用2万块英伟达H100GPU进行训练,并预计Grok3.0对GPU的需求
将达到10万块。5月14日,Theinformation报道xAI与甲骨文接近达成100亿美元服务器
租赁协议,马斯克在电话会议中提到60亿美元融资大部分将用于租赁基础设施。据Thei
nformation5月25日报道,xAI将致力于打造超级计算机,为下一代Grok提供支持。马斯
克表示,该H100芯片集群规模至少达到目前最大GPU集群的四倍。这台超级计算机有望
在2025年秋季之前投入运行,并补充道xAI可能与甲骨文合作开发这台大型计算机。
AI圈竞争激烈,科技巨头算力"军备竞赛"再升级。当前海外科技巨头正积极加码算
力投入。META、谷歌、微软三巨头均在财报中提示称2024年的算力开支将会更高。其
中META将2024年资本开支上调至350亿～400亿美元(此前预期为300亿～370亿美元);谷
歌2024年第一季度资本开支达到120亿美元(超过预期103亿美元),全年资本开支不低于
420亿美元;微软资本开支从上一季度115亿美元增至140亿美元(超过预期131亿美元)。
xAI有望加速马斯克旗下企业的商业联动。xAI的一大优势是马斯克其他业务收集
到的宝贵数据可用于训练AI模型。xAI成立之时马斯克提到推特将作为数据源用于训练
支持聊天机器人Grok等产品的大型语言模型。同时特斯拉也将与xAI在芯片和人工智能
软件方面合作,马斯克表示xAI需要开发"理解物理世界而不仅仅是互联网"的技术,特斯
拉的驾驶数据将在这方面有所帮助,反之xAI产品也将为特斯拉FSD技术提供更强大的技
术支持和解决方案。SpaceX方面,星链用户已经突破三百万,我们认为未来星链通信用
户画像有望丰富Grok数据库,马斯克旗下企业的充分联动将进一步打开人工智能应用潜
力。
投资建议:我们认为xAIB轮融资完成有助于加快大模型研发进度,将带动马斯克旗
下公司AI赋能进程(特斯拉)、利好相关算力租赁企业合作进展(甲骨文),同时建议关注
特斯拉产业链公司(生益科技);推荐在海外构建算力基础设施背景下互联网巨头供应链
中的中际旭创,天孚通信,新易盛,源杰科技,太辰光。
风险提示:国际形势变动风险;汇率波动风险;新产品研发进度不及预期风险;资本
开支波动风险。
[2024-05-28]通信行业：我国第三个超万颗规模星座披露，重视卫星互联网产业链投资机会－点评报告
■开源证券
Honghu-3星座计划披露,超万颗星座规模加速卫星互联网产业发展2024年5月24日,
上海蓝箭鸿擎科技有限公司(又称鸿擎科技)向国际电信联盟(ITU)提交了预发信息(API
),该文件概述了Honghu-3(中文应为鸿鹄)的星座的计划,将在160个轨道平面上总共发
射10,000颗卫星,该星座是国内继星网GW计划和上海G60星座提案后实体计划的第三个
超万颗卫星巨型星座。
卫星互联网迎密集催化,迈入"破茧成蝶"成长期卫星互联网作为国家战略工程,行
业前期的发展主要受益于技术的成熟、各国对稀缺频轨资源的竞争、军事价值等,后期
的发展主要受益于商业价值潜力:1、技术逐步成熟:低轨卫星星座相关技术、"一箭多
星"和"可回收发射"的火箭发射技术不断发展成熟,有效降低卫星互联网建设成本;2、
频轨资源稀缺:由于国际电信联盟(ITU)规定轨道和频段资源获取遵循"先到先得"原则,
低轨卫星所主要采用的Ku及Ka通信频段资源也逐渐趋于饱和状态,太空资源的争夺具有
迫切性;3、军事意义重大:低轨互联网卫星系统得益于其全球化高带宽的波束覆盖,有
望增强军队的信息化能力,具有重要军用价值;4、商业价值潜力:卫星互联网作为地面
通信系统的有效补充和未来6G的重要组成部分,下游应用市场广阔,具有较大的商业潜
力和前景。近期产业发展如火如荼,如我国试验卫星陆续发射、多地出台产业支持政策
、终端应用不断普及、海外星链发展日益壮大等,我们认为卫星互联网有望迎来市场"
破茧"和产业链"成蝶"的重要历史发展机遇期。
国内卫星互联网突破在即,重视产业链各环节投资机会我国高度重视卫星互联网建
设,多因素助力产业发展:1、政策端:卫星互联网纳入"新基建",政策持续力推;2、技术
端:我国技术储备基本完备;3、资本端:民间资本助力卫星互联网发展,市场融资集中卫
星制造领域;4、产业链端:我国卫星互联网产业发展已经较为完善。展望产业链各环节
,我们认为受益情况各有不同:(1)卫星制造环节:优先受益于卫星发射增量需求,建议关
注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商;(2)卫星发射环节:建议关注发射资源分配
、发射节奏及技术发展带来的产业催化;(3)地面设备环节:建议关注高价值量核心网建
设各环节,以及终端市场;(4)卫星运营环节:星网、垣信分别牵头星网、G60,双线共进,
有望快速构建卫星网络。
受益标的:海格通信、铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、航天环宇、信科移动-U、
创意信息、佳缘科技、天银机电、航天电子、光库科技、西测测试、震有科技、华力
创通、盟升电子、上海瀚讯、信维通信、中国卫星等。
风险提示:组网建设进度及投资规模低于预期;卫星频率和轨道资源竞争风险;各环
节技术发展及降本不及预期风险;中美贸易摩擦加剧
[2024-05-26]通信行业：英伟达25FYQ1业绩超预期，低轨卫星获出海机遇－周报
■国元证券
市场整体行情及通信细分板块行情回顾周行情:本周(2024.05.20-2024.05.24)上
证综指回调2.07％,深证成指回调2.93％,创业板回调2.49％。本周申万通信回调3.85
％。考虑通信行业的高景气度延续,相关企业经营业绩的不断兑现可期,我们给予通信
及电子行业"推荐"评级。细分行业:本周(2024.05.20-2024.05.24)通信板块三级子行
业中,通信网络设备及器件回调幅度最低,跌幅为3.18％,其他通信设备回调幅度最高,
跌幅为4.03％,本周各细分板块主要呈回调趋势。个股方面:本周(2024.05.20-2024.05
.24)通信板块涨幅板块分析方面,意华股份(24.63％)、ST中嘉(15.00％)、阿莱德(14.
53％)涨幅分列前三。
英伟达第一财季营收、利润全面超预期北京时间5月23日凌晨,英伟达公布了2025
财年第一财季财报。按照美国通用会计准则(GAAP)计算,英伟达第一财季营收为260.44
亿美元,同比+262％,环比+18％;净利润为148.81亿美元,同比+628％,环比+21％。英伟
达第一财季调整后每股收益和营收均超出华尔街分析师预期。分业务来看,数据中心/
游戏和AIPC/可视化/汽车业务分别实现营收226/26/4.27/3.29亿美元,同比分别实现+4
27％/+18％/+45％/+11％,环比+23％/-8％/-8％/+17％。其中,数据中心业务方面:1)G
PU产品:根据ColetteKress解读,Q1数据中心业务的增长源自于Hopper架构GPU(例如H10
0)出货量的增加。同时黄仁勋表示,伴随着下一代Blackwell架构芯片的上市,公司正准
备迎接"下一波的增长"。黄仁勋表示,Blackwell平台已经进入"全面生产",并将在Q3起
量在Q4进入客户数据中心。2)网络产品:黄仁勋表示将推出服务于以太网客户的Spectr
umX网络平台,将全力投入以太网。(信息来源:新浪财经)
建议关注方向:算力产业链、卫星互联网推荐标的:算力:中际旭创(300308.SZ);新
易盛(300502.SZ);源杰科技(688498.SH);沪电股份(002463.SZ);工业富联(601138.SH)
卫星通信:海格通信(002465.SZ);富士达(835640.BJ);中国电信(601728.SH);臻镭科技
(688270.SH);复旦微电(688385.SH);设备商:中兴通讯(000063.SZ);半导体耗材:鼎龙
股份(300054.SZ)。
风险提示:国际政治环境不确定性风险、市场需求不及预期风险。
[2024-05-26]通信行业：微软Copilot+PC搭载GPT－4o；传英伟达下调H20芯片价格－周报
■天风证券
本周行业动态(05.19-05.25):
1.微软颠覆PC形态,Copilot+PC搭载GPT-4o微软向世界介绍了专为AI设计的新型Wi
ndowsPC,即Copilot+PC。凭借强大的新型芯片,能够实现令人难以置信的40+TOPSAI算
力、电池续航时间可达一整天,未来几周内用户将获得包括来自OpenAIGPT-4o在内的最
新模型,进行更自然的语音对话。微软Copilot+PC支持的硬件体系不仅限于英特尔+英
伟达,AMD和高通也都已覆盖。
2.中国市场需求不佳,传英伟达下调H20芯片价格据路透社消息,由于特供中国市场
的人工智能(AI)芯片H20系列需求不佳,英伟达已经下调了H20系列芯片的价格,搭载八
组芯片的服务器每台售价约介于人民币110万元-130万元。在某些情况下,英伟达H20芯
片的售价已经比华为Ascend910B低10％以上。报道显示,在过去六个月中,只有五个买
家或附属买家表示有兴趣购买H20芯片,而同期Ascend910B芯片的购买者则达到十几个
。本周投资观点:业绩相继披露,受益北美AI算力拉动的核心标的均呈现靓丽报表,同时
海外云巨头和国内运营商相继披露Capex,持续看好北美算力供应链核心受益标的(光模
块、PCB、GPU模组制造等环节),同时建议重视三个AI扩散分支线投资机会:国产算力,A
I新技术硅光、液冷,新应用(AI+机器人,AIPC,AI手机等硬件终端);同时,重视低位低估
值,产业向上趋势的海风海缆投资机会以及积极关注卫星/低空进展。中长期,把握高景
气赛道,我们坚定看好AI算力+卫星互联网/低空经济+海风三大板块的投资机会。
一、人工智能与数字经济:
1、网络设备基础设施:重点推荐:中兴通讯、紫光股份(计算机联合覆盖);建议关
注:盛科通信、锐捷网络、东土科技、映翰通、三旺通信等;
2、光模块＆光器件:中际旭创、天孚通信、源杰科技(电子联合覆盖)、新易盛、
博创科技、仕佳光子、光库科技、中瓷电子(新材料联合覆盖);建议关注:太辰光、光
迅科技、铭普光磁、鼎通科技、剑桥科技;
3、低估值、高分红:中国移动、中国电信、中国联通。
4、IDC＆散热:重点推荐:润泽科技(机械联合覆盖)、润建股份、紫光股份(计算机
联合覆盖)、科华数据(电新联合覆盖)、奥飞数据(计算机联合覆盖)。建议关注:英维
克、高澜股份、科创新源、光环新网、申菱环境、数据港等;5、云办公＆云应用:重点
推荐:亿联网络(混合办公,完善产品矩阵);建议关注:星网锐捷、梦网科技(富媒体短信
龙头)、会畅通讯等;6、通信+AIGC应用:建议关注:彩讯股份、梦网科技。二、卫星互
联网＆低空经济:国防信息化建设加速,低轨卫星迎来加速发展阶段,同时空间广阔的低
空经济产业积极推进,重点推荐:华测导航(计算机联合覆盖)、海格通信;建议关注:铖
昌科技、上海瀚讯、海能达、盛路通信、信科移动等。
三、通信+新能源:
1、通信+海风:重点推荐-亨通光电、中天科技;
2、通信+智能汽车:建议关注:模组＆终端(广和通、美格智能、移远通信、移为通
信等);传感器(汉威科技＆四方光电-机械联合覆盖);连接器(意华股份、鼎通科技等);
结构件＆空气悬挂(瑞玛精密)
风险提示:AI进展低于预期,下游应用推广不及预期,贸易战等
[2024-05-26]通信行业：国产算力卡性能良好，重视国产算力投资机会－周报
■开源证券
智算国产化和自主化节奏加快,重视国产算力产业链
地方政策引导算力国产化、智算建设自主化发展。2024年5月7日,北京市经济和信
息化局、北京市通信管理局,发布《北京市算力基础设施建设实施方案(2024-2027年)
》(以下简称《方案》),《方案》提出多个目标:(1)智算资源供给集群化。集中建设一
批智算单一大集群,到2025年,北京市智算供给规模达到45EFLOPS;(2)智算设施建设自
主化。到2027年,具备100％自主可控智算中心建设能力。(3)智算能力赋能精准化。(4
)智算中心运营绿色化。新建和改扩建智算中心PUE值一般不超过1.25,大规模先进智算
中心PUE值一般不超过1.15,存量数据中心PUE值均不高于1.35。(5)智算生态发展体系
化。智算芯片设计生产能力持续提高,数据要素市场更加开放,人工智能技术迭代更加
高效。2024年3月22日,广东省通信管理局等九部门发布《广东省算力基础设施高质量
发展行动暨"粤算"行动计划(2024-2025年)》(以下简称《行动计划》),《行动计划》
提出,到2025年,建成智能计算中心10个,在计算力方面,算力规模达到38EFLOPS,智能算
力占比达到50％。力争到2025年底,新增国产化算力占比达到70％。政策持续引导智算
中心集群化、绿色化发展,智算生态体系化、自主化发展,国产算力产业链有望持续受
益,建议关注光模块、国产AI服务器、国产高速交换机、国产交 换机芯片、液冷基
础设施提供商、铜缆连接等板块。
1.2、H20售价下调,国产算力卡性能表现良好
国内算力卡市场竞争激烈,H20下调售价,国产算力后来居上。2024年5月24日,《路
透社》报道称英伟达专门为中国市场开发的最先进的AI芯片开局不力,英伟达下调供应
中国市场的H20人工智能芯片价格。华为今年将大幅增加其Ascend910B芯片的出货量,
在一些关键指标上的表现优于H20。在某些情况下,H20芯片的售价比华为Ascend910B低
10％以上。据券商中国消息,国内服务器经销商以每组约人民币10万元的价格销售H20
芯片,搭载八组芯片的服务器每台售价约为人民币110万元-130万元。相比之下,分销商
销售的华为910B单卡价格超过12万元,而八卡服务器的单卡价格为130万元-150万元。
研究机构SemiAnalysis的创始人DylanPatel表示,2024年下半年将有近100万片H20芯片
运往中国,因此英伟达必须在价格上与华为竞争。
我们认为由于贸易政策限制,当前国内算力缺口较大,国产算力后来居上,以华为昇
腾为代表的国产算力在应用、框架、基础软件、硬件方面不断优化,部分算力性能指标
超过H20,算力网络组网速率不断升级。随着国产智算中心的持续建设,国产算力方面,
受益标的:英维克(液冷核心供应商);华丰科技(铜缆链接器供应商);华工科技、光迅科
技(光模块供应商);烽火通信(国产AI服务器供应商);国产算力网络方面,以太网网络在
AI集群组网中性价比较高,高速数据中心交换机市场逐渐复苏,受益标的:盛科通信(国
产以太网交换芯片供应商);紫光股份、中兴通讯、锐捷网络(国产以太网交换机供应商
)等。
风险提示:5G建设不及预期、AI发展不及预期、智能制造发展不及预期、中美贸易
摩擦等。
[2024-05-25]通信行业：算力爆发驱动液冷环节！手机直连／北斗拓增量市场－周专题（20240520－20240524）
■申万宏源
本周专题关注算力驱动液冷、手机直连卫星、北斗应用三大方向。
(1)液冷:算力配套需求下,增量空间巨大。
液冷是算力爆发下的必选项。芯片技术演进是散热需求的最核心驱动,同时出货高
量级+快节奏预示智算＆超算中心建设演进边际加速,包含液冷在内产业链各细分板块
预计持续受益。传统风冷数据中心单柜散热密度约8-10kW,而液冷数据中心单机柜可支
持30kW以上散热能力。功率密度激增迫切需要液冷渗透。此外,政策面全球各地对机房
PUE(能源利用效率)的限制要求,亦推动液冷方案加速渗透。
以华为为例,据官网数据,华为Atlas900AI训练集群即采用全液冷方案,液冷占比大
于95％,单机柜可实现50kW散热功耗,同时与传统8kW风冷机柜相比,节省机房空间79％,
实现高密度。若假设冷板式液冷每kW价值量在数千元数量级,则单柜50kW功耗下,Atlas
900的液冷单柜价值量在十万元数量级以上,预计后续芯片迭代后TDP提升、机柜功率密
度提升,液冷价值量提升空间巨大。结合我国存量IDC"老旧小散"的改造需求,以及AI智
算中心的新建需求,我们认为液冷产业链正迎来需求爆发的黄金时期。
(2)手机直连卫星:确定的方向上再迎新玩家。根据北京商报,近期美国电信巨头AT
＆T与卫星通信初创公司ASTSpaceMobile公司签署了一项协议,将直接向日常手机提供
太空宽带网络服务,帮助实现美国大陆的卫星覆盖。与其合作方式类似的是,星链通过T
-Mobile的频率在美国提供服务,同时也与全球其他运营商合作展开服务。手机直连作
用明确,空间巨大,一方面,卫星网络直连旨在补充地面通信覆盖能力不足,为客户提供
连接。另一方面,手机直连卫星是卫星应用在大众消费领域最明确的应用方式,且空间
巨大,预计是千亿级别的消费级市场。
(3)北斗:验证出海高增,向大众消费领域渗透。北斗海外应用相关营收增长快于行
业平均,目前国内部分很多企业大力拓展海外市场,相关营收增长显著,同比增速达到15
％。
北斗系统已服务全球200多个国家和地区的用户,具有北斗功能的移动终端在全球
移动终端的渗透率已超过50％。在具体的细分应用场景上,比较典型的应用高增场景包
括:1)农机自动驾驶;2)大众消费领域的乘用车导航;3)大众消费领域的智能手机、可穿
戴设备。
相关标的:1)液冷环节:英维克(产品矩阵完备,具备全链条平台优势)、飞荣达(华
为设备散热核心供应商);2)手机直连卫星:关注地面核心网之震有科技;海外星链映射
之信维通信;北斗产业链之华测导航;星上载荷和天线之上海瀚讯、信科移动、臻镭科
技、铖昌科技、盛路通信;卫星电推之航天智装;地面终端之华力创通、海格通信等。3
)北斗导航:重点关注北斗应用头部华测导航。
风险提示:1)信息技术迭代产生新的网络通信方案,可能颠覆已有路径或格局;2)下
游相关环节需求不达预期。
[2024-05-25]通信行业：英伟达业绩超预期，大模型价格战开启－周报
■华金证券
投资要点
1、本周回顾
本周通信(中信)下跌2.91％,同期上证指数下跌2.07％,深证成指下跌2.93％,创业
板指下跌2.49％,沪深300下跌2.08％。从板块来着,高频PCB本周表现最佳,涨幅达0.04
％,光纤相对弱势,跌幅达8.05％。
涨幅前三的个股为:意华股份(24.63％)、ST中嘉(15.00％)、阿莱德(14.53％)。
通信行业再度下挫。此外,AI算力指数本周下跌4.44％、东数西算指数下跌4.26％;
专网领域标的佳讯飞鸿下跌6.60％、海能达下跌6.82％。我们认为本周A股市场趋
于回调。通信产业驱动较多,持续催化。看好全板块投资机会。
2、季度专题(算力-大模型):算力基建持续推进,国产大模型降价
2.1信通院:算力枢纽20毫秒时延圈已覆盖主要城市。近日,2024年一季度我国算力
网络质量监测工作简报发布。8大国家算力枢纽节点的20毫秒(ms)时延圈已覆盖国内主
要城市,5ms时延圈已实现枢纽周边省市覆盖。(IDC圈)建议重点关注AI算力服务器:天
源迪科、高新发展、神州数码、拓维信息、紫光股份等。
2.2英伟达第一财季财报全面超预期。5月22日,英伟达公司发布了截至今年4月28
日第一财季报告。财报显示,英伟达在第一财季实现营收260亿美元,较去年同期增长26
2％;净利润148.8亿美元,同比上升628％。(中国经济网)建议重点关注AI算力:工业富
联、中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、中科曙光等。
2.3大湾区首个大规模全液冷智算中心完工。5月22日,位于广东韶关市浈江区的粤
港澳大湾区一体化数据中心项目正式完工。韶关市政府与中国电信已联合开展智能算
力项目招商。(C114通信网)建议重点关注服务器液冷:英维克、佳力图、申菱环境、川
润股份,国产大模型:昆仑万维、科大讯飞、中兴通讯等。
2.4通义千问、混元大模型开启国产大模型降价潮。5月21日,阿里云抛出重磅炸弹
:通义千问GPT-4级主力模型Qwen-Long,API输入价格从0.02元/千tokens降至0.0005元/
千tokens,直降97％。5月22日,腾讯云公布全新大模型升级方案。主力模型之一混元-l
ite模型,价格调整为全面免费。混元-standardAPI输入价格降至0.0045元/千tokens,
下降55％,API输出价格降至0.005元/千tokens,下降50％。(C114通信)建议重点关注算
力租赁:润泽科技、神州数码、中贝通信,国产大模型:昆仑万维、科大讯飞、中兴通讯
。
2.5国家数据局印发《数字中国建设2024年工作要点清单》。近日,国家数据局印
发《数字中国建设2024年工作要点清单》,《工作要点》围绕高质量构建数字化发展基
础、数字赋能引领经济社会高质量发展、强化数字中国关键能力支撑作用、营造数字
化发展良好氛围环境等四个方面部署重点任务。(C114通信网)建议重点关注三大运营
商:中国移动、中国电信、中国联通,数字基础设施:紫光股份、浪潮信息、中兴通讯、
长飞光纤、光迅科技、兆龙互联、英维克等。
3、行业重点新闻
3.1《广东省推动低空经济高质量发展行动方案(2024—2026年)》发布。5月21日,
广东省省人民政府印发了《广东省推动低空经济高质量发展行动方案(2024—2026年)
》。总体目标提出:到2026年,低空管理机制运转顺畅、基础设施基本完备,推动形成低
空制造和服务融合、应用和产业互促的发展格局。(广东省人民政府)建议重点关注三
大运营商:中国移动、中国电信、中国联通,低空经济基础建设:中兴通讯、信科移动、
盛路通信、通宇通信等。
3.2我国低轨宽带卫星互联网首次海外应用实践落地泰国。银河航天表示,该公司
首次在泰国实现低轨卫星互联网宽带通信网络试验验证,这也是我国低轨宽带卫星互联
网的首次海外应用探索实践。(C114通信网)建议重点关注三大运营商:中国移动、中国
电信、中国联通,手机直连卫星:华力创通、海格通信、中兴通讯等。
3.3全球首次实现百公里级跨海航线5G-A低空网络覆盖。近日,在舟山与上海之间,
实现了全球首次百公里级5G-A通感一体跨海航线低空网络覆盖。。因为有了完善的5G
网络以及5G-A技术加持,无人机从舟山运输海鲜,1小时可到上海、2小时可上餐桌。(C1
14通信网)建议重点关注三大运营商:中国移动、中国电信、中国联通,低空经济基础建
设:中兴通讯、信科移动,无人机应用:顺丰控股等。
3.4一箭四星发射任务圆满完成,超低空验证卫星入轨。5月21日12时15分,酒泉卫
星发射中心,快舟十一号固体运载火箭点火升空,顺利将四颗卫星送入预定轨道。本次
发射的四颗卫星,分别是:武汉一号卫星、超低轨技术试验卫星、天雁22星、灵鹊三号0
1星。(C114通信网)建议重点关注卫星互联网:航天环宇、普天科技、佳缘科技、陕西
华达、九丰能源等。
本周看点:周涨幅前十:意华股份(24.63％)、ST中嘉(15.00％)、阿莱德(14.53％)
、万马科技(8.12％)、菲菱科思(7.31％)、久盛电气(6.68％)、九联科技(6.51％)、
润建股份(5.19％)、博创科技(4.45％)、新亚电子(3.01％);周跌幅前五:ST富通(-22.
77％)、ST特信(-22.71％)、神宇股份(-15.92％)、广哈通信(-15.53％)、*ST高升(-1
3.33％)。
下周推荐:算力、卫星互联网、低空经济基础建设、军工通信的机会,重点关注中
兴通讯、润泽科技、奥飞数据、移为通信、英维克、兆龙互联、菲菱科思、紫光国微
、华测导航、臻镭科技、普天科技、陕西华达、盛路通信、七一二、海格通信、通宇
通讯、新亚电子。
长期关注:运营商:中国移动、中国电信、中国联通;通信基建:中国铁塔;主设备:
中兴通讯、烽火通信;北斗:华测导航、振芯科技;军民融合:七一二、盛路通信;数字货
币:楚天龙、恒宝股份;物联网:移远通信、美格智能;云/IDC:光环新网、润建股份、佳
力图、英维克;光模块:中际旭创、天孚通信、光迅科技、博创科技、源杰科技;海上风
电:中天科技;工业互联网:东土科技、飞力达。数据要素:云赛智联,天源迪科,东方国
信;卫星互联网:创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻雷科技、
天银机电、上海瀚讯。
风险提示:运营商集采进度不及预期;上游芯片受控影响产品交付;企业经营成本上
升;我国商业航天发展速度不及预期;AI算力需求不及预期。
[2024-05-24]通信行业：光通信产业链分析之河南概况
■中原证券
光通信是一种以光波作为传输媒介的通信方式,该领域属于我国实施创新驱动发展
战略的重要组成部分。光通信产业包括多个环节,话语权较强的集中在上游和下游两端
,上游芯片厂商和下游客户较为强势,处于中游的光模块厂商的成本控制水平决定其整
体盈利能力。随着技术进步和成本降低,光通信产品的应用范围持续拓展,市场需求不
断增加。
在5G、6G等新一代通信技术、AI、云计算及物联网等新兴领域的推动下,光通信行
业迎来了广阔的市场前景和发展机遇。按下游应用领域划分,产品主要应用于数通市场
和电信市场。受益于AI不断发展的应用场景和快速增长的市场需求,数通市场的增长成
为光通信市场的主要驱动力。(1)数通市场:头部云厂商稳步增加对生成式AI的投资,期
望利用生成式AI的能力催生云消费领域的新机遇,Canalys预计2024年全球云基础设施
服务支出将增长20％。各大云服务商不断加码对AI相关投入,AI创新引发的算力竞赛推
动硬件基础设施的不断升级扩容,AI服务器市场规模保持高速增长态势。Trendforce预
计2024年市场仍聚焦部署AI服务器,AI服务器出货量同比增长约32.2％。(2)电信市场:
随着我国市场结束10GPON部署周期,而北美和欧洲在政府资助项目的推动下逐步增加10
GPON部署,FTTx网络的PON销售将保持稳定,25G和50GPON未来有望提供新的增长动能。
骨干网和城域网将升级到400G,400G技术作为下一代骨干网的核心承载技术,具备更高
传输速率、更大带宽、更好扩展性等优势,能够满足大数据中心和通信网络日益增长的
需求。
光芯片和器件作为光通信网络的基石,是抢占新一轮科技革命和产业变革制高点的
必争之地。光芯片中高端芯片目前具备量产能力的供应商主要在海外;10G及以下速率
的DFB、PIN、VCSEL、FP、APD国内产商供应链成熟,50G及以上速率的EML激光器目前仍
需进口;10G-25G速率的EML激光器,目前已有部分国内厂商可实现批量供应。光器件行
业竞争较为充分激烈,下游客户相对集中度较高。部分高端光器件的国产化率较低,仍
需依赖向国外供应商采购,对高端、关键光器件技术的突破和国产化,将是我国产业发
展的重点。
我国厂商目前在全球以太网光模块市场上占主导地位。光模块行业的竞争格局呈
现以下特点:从数据中心的大规模需求来看,随着光模块的可靠性要求提高、迭代周期
缩短,带来行业技术门槛有望显著提升,光模块头部厂商产品的高度可靠性、领先的研
发实力及交形态持续升级过程中,能紧跟客户研发步伐,率先进入客户供应链,提前锁定
客户需求的光模块厂商能够在产品代际更迭时率先享受红利。根据2022年LightCounti
ng全球光模块前十排名,我国厂商占据七席,其中,旭创科技与高意(Coherent)并列第一
,华为(海思)排名第四,光迅科技排名第五,海信宽带排名第六,新易盛排名第七,华工正
源排名第八,索尔思光电排名第十。
光电产业发展基础较好的河南省是中西部地区光通信行业的佼佼者。我国光通信
产业的大部分企业分布在东南沿海经济发达省份以及成渝地区,随着东南沿海地区的生
产成本攀升,中西部地区开始涌现出一批光通信企业。河南省光电产业基础来自20世纪
60-70年代的三线建设,当时在焦作和南阳一带部署了多家光学加工企业,成为当地光电
产业发展的基础。光通信是河南省优势创新产业,从分布来看,河南省光通信企业呈现
北多南少,西多东少的局面;从产品来看,大多数河南光通信企业从事光纤连接器、光纤
尾纤、光组件等上游产品代工;从规模来看,大多数河南光通信企业营收在五千万元以
下。因此,从整体来看,河南省光通信产业处于发展的初期阶段。河南省光通信产业上
市公司有1家,是从事光芯片及器件、室内光缆、线缆材料业务的仕佳光子。非上市公
司包括天河通信、鑫宇科技、威讯光电等一批优质的当地企业。
风险提示:AI发展不及预期;国际贸易争端风险;技术升级迭代风险;供应链稳定性
风险;行业竞争加剧。
[2024-05-24]通信行业：英伟达财报超预期，AI算力板块有望迎来年内二次“AI季”行情－点评报告
■天风证券
事件:英伟达发布2025财年第一财季报告,业绩创历史新高。Q1单季度营收260亿美
元,同增262％环增18％,超出之前指引240亿美元。季度现金股息从每股4美分提高至每
股10美分;按10-1拆股,2024年6月7日生效。
业绩情况
营收利润:FY25Q1单季度营收260.44亿美元,同增262％环增18％,超出之前指引240
亿美元;GAAP净利润为148.81亿元美元,同增628％环增21％;非GAAP净利润为152.38亿
美元,同增462％环增19％。毛利率:FY25Q1单季度GAAP毛利率为78.4％,环比提升2.4pc
t;非GAPP毛利率为78.9％,环比提升2.2pct,毛利率增长主要受益于较低的库存费用。
费用:FY25Q1单季度GAAP运营费用34.97亿美元,同增39％环增10％,非GAAP营业费
用25.01亿美元,同增43％环增13％,主要受股票薪酬费用、收购相关成本等影响所致。
每股收益:FY25Q1单季度GAAP摊薄EPS为5.98美元,同增629％环增21％。非GAAP摊
薄EPS为6.12美元,同增461％环增19％。
业务分类
数据中心:FY25Q1单季度收入226亿美元,同增427％环增23％。大型云提供商约占
英伟达数据中心收入40％左右。Q1一大亮点是Meta发布了Lama3,使用了2.4万个H100GP
U。Blackwell平台已"全面投入生产",为万亿参数级生成式AI奠定了基础。H200和Blac
kwell芯片供不应求状态或将维持到2025年。其中,Q1网络收入达到32亿美元,同增242
％环降5％,环降主要原因为供应时间问题;Q1计算业务193.92亿美元,同增478％环增29
％,其原因为用于培训的Hopper架构GPU出货量增加。
游戏和AIPC:FY25Q1单季度收入26亿美元,同增18％环降8％。连续下降反映了移动
版工作站GPU销量的季节性下降。
专业可视化:FY25Q1单季度收入4.27亿美元,同增45％环降8％。同比增长主要反映
了渠道库存水平正常后,对合作伙伴销售额增加。连续下降主要因台式工作站GPU所致
。
汽车和机器人:FY25Q1单季度收入3.29亿美元,同增11％环增17％。增长主要源于A
I驾驶舱解决方案和自动驾驶平台。公司宣布比亚迪、小鹏汽车、广汽的AIONHyper、N
uro等已选择下一代NVIDIADRIVEThor?平台。OEM和其他:FY25Q1单季度收入0.78亿美元
,同增1％环降13％。
业绩展望与股息
1)FY25二季度营收预计为280亿美元,上下浮动2％;GAAP和非GAAP毛利率预计分别
为74.8％和75.5％,上下浮动50个基点。全年毛利率预计将在70％左右。
2)公司宣布季度现金股息从每股4美分提高至每股10美分;按10-1拆股,2024年6月7
日生效。
资产负债及现金流量表
1)FY25Q1单季度现金、现金等价物和有价证券为314亿美元,高于去年同期的153亿
美元,上一季度为260亿美元。增长主要反映收入增加,部分股票回购注销。
2)FY25Q1单季度应收账款为124亿美元,高于一季度前的100亿美元。
3)FY25Q1单季度存货为59亿美元,环增11％,预付供应协议为56亿美元。
4)FY25Q1单季度经营活动产生的现金流为153亿美元,高于去年同期的29亿美元,上
一季度为115亿美元。
投资建议:我们认为前期受市场风格、英伟达财报预期的压制,算力板块连续调整,
但本次英伟达财报超出市场预期,叠加市场风格有望回归,AI算力有望迎来走强,展望后
续3-6个月,二季度业绩有望在市场中持续表现优异,产业端从光模块到GPU到台积电有
望都能陆续得到验证,置信度提升后,有望推动AI算力个股往25年业绩估值切换。推荐
标的:中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技(电子组联合覆盖)、沪电股份(电子组
联合覆盖);润泽科技(机械组联合覆盖)、中兴通讯、紫光股份(计算机组联合覆盖)、
彩讯股份。建议关注:菲菱科思。
风险提示:行业竞争加剧、中美贸易摩擦升级、AI产业链需求不及预期等。
[2024-05-13]通信行业：国产大模型加速迭代，关注国内算力投资机会
■中信建投
核心观点
国产AI大模型正快速迭代,今年有望成为AI应用爆发的元年,阿里通义千问2.5、视
频大模型Vidu、商汤"日日新SenseNova"5.0、幻方DeepSeek-V2均展现出优秀的性能。
应用爆发也将促进算力基础设施建设,从供应链安全以及性价比角度考虑,预计国产算
力基础设施占比将持续提升,建议重点关注服务器/算力芯片、交换机/交换芯片、光模
块等环节。服务器:AI服务器高增,芯片国产化渗透提升带来竞争格局变化;交换机:以
太网支撑高性能计算场景已经逐步得到验证,RoCE交换机有望取代IB交换机成为国内大
模型厂商首选,国内交换机厂商400G、800G相关订单预计将实现高速增长,国产高速交
换芯片也有望开始放量;光模块:2024年国内预计400G需求大幅增长,部分头部CSP可能
将采购800G产品。
行情回顾
本期通信板块表现较差。通信(申万)指数下跌3.15％,跑输沪深300指数4.86pcts,
在申万31个一级行业中排名第30。二级子行业(申万)中,通信服务下跌2.50％,通信设
备下跌3.47％。
推荐组合
本期推荐:新易盛、中际旭创、天孚通信、中天科技、亨通光电、工业富联。
上期回顾:投资组合"新易盛、中际旭创、天孚通信、源杰科技、工业富联、华丰
科技、英维克、润泽科技、广和通",相同权重测算平均下跌6.13％,跑输通信(申万)指
数2.98pcts,跑输沪深300指数7.85pcts。
持续关注:云计算(中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、源杰科技、博创科
技、锐捷网络、工业富联、润泽科技、宝信软件、海兰信、奥飞数据、数据港等);运
营商(中国移动、中国电信、中国联通);工业互联网(宝信软件、三旺通信、映翰通等)
;军工通信与卫星(盛路通信、铖昌科技、上海瀚讯、海格通信、华测导航等);智能网
联车(广和通、和而泰、鼎通科技、天孚通信、光库科技、移远通信、美格智能);新能
源(中天科技、亨通光电、拓邦股份、威胜信息、力合微、科士达、英维克、科华数据
等);光纤光缆(长飞光纤、亨通光电、中天科技);千兆/VR(创维数字、腾景科技);云通
信(亿联网络);液冷(英维克等)。
风险提示:国际环境变化;人工智能发展不及预期;市场竞争加剧;汇率波动;数字中
国发展不及预期;下游资本开支和需求不及预期。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的厉害关系人与所评价或推荐
的股票没有厉害关系，本机构、本人分析仅供参考，不作为投资决策的依据，维
赛特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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