≈≈东方电气600875≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.10)
[2024-11-10] 东方电气(600875):业绩恢复增长,订单、存货同比大幅增长-2024年三季报点评
■中信建投
核心观点公司发布2024年三季报,第三季度公司实现营业收入143.92亿元,同比下降3.09％,环比下降22.23％,实现归母净利润9.33亿元,同比增长2.60％,环比增长18.78％,实现扣非归母净利润8.35亿元,同比下降4.07％,环比增长44.20％。Q3公司毛利率、净利率环比Q2明显回升,归母净利润恢复增长,此前火电等低毛利率订单交付影响在Q3逐步消除。三季度末公司存货大幅增加,主要是随着生产规模扩大而增长;Q3单季度新增订单同比增长64％。
事件公司发布2024年三季报,2024前三季度公司实现营业收入478.49亿元,同比增长6.89％,实现归母净利润26.25亿元,同比下降9.86％,实现扣非归母净利润24.69亿元,同比下降8.19％。
2024单三季度公司实现营业收入143.92亿元,同比下降3.09％,环比下降22.23％,实现归母净利润9.33亿元,同比增长2.60％,环比增长18.78％,实现扣非归母净利润8.35亿元,同比下降4.07％,环比增长44.20％。
简评盈利:2024单三季度公司实现营业收入143.92亿元,同比下降3.09％,环比下降22.23％。第三季度公司盈利能力提升,归母净利润恢复增长,环比二季度已经有了明显修复。公司Q2业绩下滑,主要受低价煤电订单交付,此外风电、工程承包毛利率下降也有较大负面影响;Q3以上影响逐步消除,归母净利润、盈利能力明显改善。
毛利率:Q3公司毛利率16.63％,环比提升4pct,同比下降0.72pct,净利率6.8％,环比提升2.26pct,同比提升0.3pct,环比二季度已经有了明显修复。
期间费用:第三季度公司期间费用率11.7％,环比增加2.2pct,但期间费用绝对金额环比下降,费用率增长主要受三季度公司确收体量偏小影响。
存货:三季度末公司存货大幅增加,截至9月末,公司存货222.6亿元,环比二季度末增长33％,达到近年来高点,主要是随着生产规模扩大而增长。截至9月末,公司合同负债389亿元,环比提升9.6％,预计由公司订单体量增加带来增长。
订单:单三季度公司新增订单252亿元,同比增长64％,环比下降15％。2024年前三季度,公司新增生效订单812.51亿元人民币,同比增长27％,其中清洁高效能源装备占40.33％,可再生能源装备占27.05％,工程与贸易占10.99％,现代制造服务业占8.54％,新兴成长产业占13.10％。
盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为689.9、731.7、767.8亿元,预计归母净利润分别为36.1、45.5、52.2亿元,对应PE分别为14.0、11.1、9.7倍。给予买入评级。
风险分析电源基本建设投资完成额不及预期:公司主营动力设备,业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关,若电源投资完成额不及预期,将影响公司业绩;
上游原材料价格大幅波动:上游钢材等价格波动将影响公司业绩;
下游用电需求不及预期:电源投资与用电需求相关,若用电需求较弱,将影响新增电源投资,进而影响公司业绩;
扩产进度不及预期:公司目前部分产能仍有不足,若扩产不及预期,将影响公司对外销量;
收入确认不及预期:收入确认不及预期将导致业绩不及预期,其中火电在公司毛利占比最大,火电收入确认变动对公司净利润影响较大,若火电销售收入有出入,将会对盈利预测产生影响。
[2024-11-09] 东方电气(600875):前三季度营收同比增加7％,新签订单稳健增长-2024年三季报点评
■国信证券
第三季度业绩9.3亿元,同比+3％。2024年前三季度公司实现营业收入478.5亿元,同比增长7％;实现归母净利润26.2亿元,同比下滑10％;扣非归母净利润24.7亿元,同比下滑8％;毛利率15.7％,同比下滑1.7pcts.。对应24Q3单季度公司实现营业收入143.9亿元,同比下滑3％,环比下滑21.8％;归母净利润9.3亿元,同比增长3％,环比增长19％;
扣非归母净利润8.3亿元,同比下滑4％,环比增长44％;
24Q3公司毛利率环比上行,管理费用率显著下降。2024年前三季度公司毛利率15.7％,同比下滑1.7pcts.;净利率6.9％,同比增长0.3pcts.。
24Q3公司毛利率16.6％,同比下滑0.7pcts.,环比增长4.0pcts.;净利率6.8％,同比提升0.3pcts.,环比提升2.3pcts.。2024年前三季度公司期间费用率为10.7％,同比缩减0.2pcts.,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/4.2％/4.2％/0.1％,同比-0.2pcts./-0.6pcts./+0.4pcts./+0.2pcts.。
24Q3新签订单251.7亿元,可再生能源板块环比提升9％。2024年前三季度公司新签订单812.5亿元,同比增长27％。对应24Q3新签订单251.7亿元,同比增长64％,环比下滑15％。以煤电为主的清洁高效能源板块24Q3新签订单74.3亿元,同比增长44％,环比下滑48％。可再生能源装备板块24Q3新签订单79.2亿元,同比增长152％,环比增长9％。
前三季度汽轮发电机组和风力发电机组产量同比显著提升。2024年前三季度,公司发电设备产量40.4GW,同比提升29％。其中:水轮发电机组2.5GW,同比-41％;汽轮发电机32.4GW,同比+38％;风力发电机组5.5GW,同比+53％;
电站汽轮机产量22.1GW,同比-1％;电站锅炉产量18.9GW,同比+4％。
风险提示:项目建设不及预期,电力设备行业竞争加剧,盈利下滑。
投资建议:上调盈利预测,维持"优于大市"评级。
考虑到公司自营风电资源的处置收益增加,以及电站服务业务受益于火电改造需求,我们上调公司2024-2026年盈利预测至42.6/46.2/49.4亿元(原为39.8/44.2/35.4亿元),同比变动+20.0％/+8.5％/+6.9％。
当前股价对应PE分别为11.9/10.9/10.2倍,维持"优于大市"评级。
[2024-11-03] 东方电气(600875):新签生效订单提速,盈利能力稳步改善
■中金公司
3Q24业绩基本符合我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24营业收入470.25亿元,同比+7.1％;归母净利润26.25亿元,同比-9.9％;扣非归母净利润24.69亿元,同比-8.2％。
其中3Q24收入140.97亿元,同比-3.3％;归母净利润9.33亿元,同比+2.6％;扣非归母净利润8.34亿元,同比-4.1％。
业绩基本符合我们预期。
3Q新签生效订单增速亮眼,在手订单充沛有望支撑公司业绩稳健增长。1-3Q24公司新增生效订单812.51亿元,同比+26.5％;其中3Q24新增生效订单251.78亿元,同比+63.8％,清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别同比+43.9％/+152.3％/+65.5％/-28.8％/+103.1％。截至3Q24末,公司合同负债398.4亿元,环比增长9.6％。根据公司披露1,截至今年上半年公司在手订单已超过1200亿元,我们预计后续有望逐年稳健兑现业绩。
低毛利订单逐步消化,盈利明显改善。3Q24毛利率为16.6％,同环比分别-0.7/+4.0ppt,我们认为主要系先前煤电低毛利订单的逐步消化,待全部消化后未来毛利率有望稳步提升。3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.7/+0.2/-0.2ppt至2.4％/4.8％/4.6％/0.1％;归母净利率约6.6％,同环比分别+0.4/+2.3ppt。
发展趋势公司卡位电力系统灵活调节赛道,长期景气度有望持续。新型电力系统中灵活调节能力具有一定稀缺性,火电灵活性、抽水蓄能、新型储能均是重要的调节资源,发展空间广阔。公司中标"三改联动"市场多个项目,上半年电站服务板块收入同比增速84.8％,节能改造市场份额稳居头部;公司今年连续中标安徽宁国、青海南山口、河南弓上等抽蓄项目,龙头优势明显。
新能源与海外业务持续发力。截至7月中旬,公司风电累计中标容量突破700万千瓦,达到2023年全年水平;公司签约埃塞俄比亚科伊沙水电站机电成套项目,是目前中国自主品牌出口非洲的单机容量最大水电项目2。
盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测不变。当前A、H股股价分别对应2024/2025年13.2/10.5、7.7/6.0倍P/E。维持A/H股跑赢行业评级。A/H股目标价为17元/11.6港元,分别对应2024/2025年14.2/11.3倍和8.7/6.8倍P/E,较当前股价有7.8％/13.5％上行空间。
风险低毛利订单消化速度、电源投资增速不及预期,原材料成本上涨超预期。
[2024-11-02] 东方电气(600875):毛利率触底反弹,在手订单充沛有望恢复成长
■华源证券
东方电气发布2024年三季报。前三季度实现营业收入470.25亿元,同比增长7.07％,实现归母净利润26.25亿元,同比下滑9.86％。24Q3实现营业收入140.97亿元,同比下滑3.28％,实现归母净利润9.33亿元,同比增长2.6％。业绩符合我们预期。
毛利率触底反弹。公司毛利率在24Q2出现较大幅度下滑(仅12.65％,环比下滑6.04pct),上半年五大业务板块均同比下滑(可再生能源装备同比-3.65pct、清洁高效能源装备同比-1.43pct、工程与贸易同比-8.61pct、现代制造服务业同比-5.69pct、新兴成长产业同比-1.32pct)。24Q3公司整体毛利率达到16.63％,同比下滑0.72pct,但环比大幅提高3.99pct,整体毛利率接近近年来正常水平,预计与低价煤电订单等逐渐消化有关。预计随着高价煤电订单陆续进入交付期,公司收入和盈利能力有望触底反弹,后续业绩有望恢复增长。
费用率保持稳定,公允价值变动损益影响减弱。公司第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36％/4.72％/4.50％/0.08％,同比变动分别为-0.14/-0.67/+0.23/-0.16pct,合计下滑0.74pct。Q1-Q3总期间费用率为10.69％,同比小幅下滑0.18pct,费用率基本维持在稳定水平。此外24H1公司非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失1.81亿元,而24Q3此部分股权价值随着市场回暖有所增长,对公司整体业绩负面影响有所减弱。
在手订单充沛,有效支撑未来成长。公司前三季度共实现生效订单812.5亿元(同比增长26.5％),其中清洁高效能源装备327.7亿元(同比下滑1.0％)、可再生能源装备219.8亿元(同比增长18.2％)、工程与贸易89.3亿元(同比下滑7.7％)、现代制造服务业69.4亿元(同比下滑26％)、新兴成长产业106.4亿元,同比增长1.1％。
公司在手订单充沛,未来成长可期。
盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.1/46.8/54.7亿元,同比增速分别为1.8％/29.5％/16.9％,当前股价对应的PE分别为13/10/9倍。
我们认为在煤电、核电、水电等方向均在增加资本开支的情况下,公司未来业绩成长可期,维持"买入"评级。
风险提示:全社会用电增速不及预期,核电建设不及预期,灵活性改造开展不及预期
[2024-10-31] 东方电气(600875):Q3业绩符合预期,毛利率环比显著改善-公司信息更新报告
■开源证券
Q3业绩符合预期,毛利率环比显著改善东方电气发布2024年三季报,公司2024前三季度实现营业收入478.5亿元,yoy+6.9％,实现归母净利润26.3亿元,yoy-9.9％,实现扣非归母净利24.7亿元,yoy-8.2％。其中2024Q3公司实现营收143.9亿元,yoy-3.1％,qoq-21.8％,实现归母净利9.33亿元,yoy+2.6％,qoq+18.8％,扣非归母净利8.35亿元,yoy-4.1％,qoq+44.2％,当季计提资产减值0.53亿元,实现其他收益与投资净收益分别为0.98/0.56亿元。2024Q3毛利率/净利率分别为16.6％/6.8％,分别环比+4.0/+2.3pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4％/4.7％/4.5％/0.1％,分别环比+0.4/+1.3/+0.5/+0.0pct。公司业绩符合预期伴随公司在手订单持续交付,我们维持此前盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为36.7/47.2/50.5亿元,EPS为1.18/1.51/1.62元,对应当前股价PE为12.8、9.9、9.3倍,对应当前股价PB为1.2、1.1、1.0倍,考虑其新增订单规模持续增加及煤电高价订单交付,维持"买入"评级。
新增订单稳步增长,合同负债持续增加根据公司公告披露,公司2024年1-9月实现新生效订单812.51亿元,yoy+26.5％。其中清洁高效能源装备新增订单327.7亿元,占比40.3％,可再生能源装备新增订单219.8亿元,占比27.1％,工程与贸易新增订单89.3亿元,占比11.0％,现代制造服务业新增订单69.4亿元,占比8.5％,新兴成长业务新增订单106.4亿元,占比13.1％。公司持续增长的生效订单对未来的业绩增长提供保障。截至2024Q3末,公司拥有合同负债389.4亿元,相比Q2环比增长9.7％。
维护股东权益,重视股东投资回报根据公司2024年8月30日发布的《东方电气股份有限公司2024年度"提质增效重回报"行动方案》提出,公司位于央企积极遵循国资委、证监会的相关指导要求提高投资者回报,制定2021年至2024年期间的分红政策,从2021年开始逐年增加5％,2023年公司分红比例为41.71％,预计2024年公司的分红比例将不低于46.71％。
风险提示:行业竞争加剧致公司多业务毛利率下滑超预期;订单交付不及预期。
[2024-10-31] 东方电气(600875):Q3业绩符合预期,新生效订单高增-季报点评
■华泰证券
东方电气公布三季度业绩:Q3营业总收入143.92亿元,同比-3.1％;归母净利润9.33亿元,同比+2.6％,符合我们预期(9.10～10.01亿元)。前三季度公司实现营业总收入478.49亿元,同比+6.9％;归母净利润26.25亿元,同比-9.9％;扣非净利润24.69亿元,同比-8.2％。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单,且低价煤电订单交付完毕后,盈利能力或将明显提升,维持"买入"评级。低价煤电订单占比减少,Q3净利率同比/环比+0.31/+2.25pp公司1H24业绩承压主要系煤电核准高峰前签订的低价订单集中交付,Q3低价煤电订单占比环比减少,公司毛利率同比-0.72pp、环比+3.99pp至16.63％;期间费用率同比下滑助力净利率同环比提升,Q3公司期间费用率同比-0.74pp至11.67％,净利率同比+0.31pp、环比+2.25pp至6.80％。展望Q4,随低价煤电订单交付进入尾声,我们预计公司盈利能力将继续修复。新生效订单同比高增,2024年分红比例将同比+5pp2024年前三季度公司实现新生效订单812.51亿元,同比+26.51％,清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业占比分别为40.33/27.05/10.99/8.54/13.10％,且清洁高效能源装备/可再生能源装备/新兴成长产业新生效订单分别同比+25.30/49.57/27.88％。我们认为未来高价订单启动 交付叠加新生效订单高增,或将助力公司盈利能力显著提升。2024年8月,公司发布2024年度"提质增效重回报"方案,明确2024年分红比例将同比提升5pp,2023年公司分红比例为41.71％,2024年分红比例或将提升至46.71％。
A/H股目标价17.92元/12.54港元,均维持"买入"评级下调煤电业务毛利率,我们预计公司2024-2026年归母净利为36.09/46.17/50.68亿元(前值:42.93/55.42/58.92亿元),对应EPS为1.16/1.48/1.63元,BPS为12.63/13.57/14.46元。因公司24-26年归母净利CAGR(13％)低于A股可比公司均值(28％),我们给予A股目标价17.92元(前值18.85元),对应25EPE12.1x,较可比公司Wind一致预期(17.3x)有30％折让;H股历史5年PB均值0.81x,考虑公司有望受益于水火核传统电源带来的常态化订单,且低价订单交付完毕后盈利能力或明显提升,给予公司H股25EPB0.85x,目标价12.54港元(前值12.15港元),维持"买入"评级。
风险提示:项目建设不及预期,用电需求不及预期,风电行业竞争加剧,测算假设与实际情况存在偏差。
[2024-09-11] 东方电气(600875):煤电低价订单交付业绩承压,订单保持较好增长-2024年半年报点评
■中信建投
核心观点公司发布2024年半年报,上半年及二季度营业收入同环比增长,利润同环比下降。2024Q2单季度公司实现营业收入184.04亿元,同比增长21.09％,环比增长22.47％,实现扣非归母净利润5.79亿元,同比下降33.08％,环比下降45.18％。二季度公司业绩同比下降主要在于低价煤电订单交付,此外风电、工程承包毛利率下降也有一定负面影响。2024年上半年公司实现新增生效订单560.73亿元,同比增长14.77％。公司发布《2024年度"提质增效重回报"行动方案》,预计2024年分红比例将提升至46.71％。
事件公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入334.57亿元,同比增长11.84％,实现归母净利润16.91亿元,同比下降15.52％,实现扣非归母净利润16.34亿元,同比下降10.16％。
2024年单二季度实现营业收入184.04亿元,同比增长21.09％,环比增长22.47％,实现归母净利润7.86亿元,同比下降20.08％,环比下降13.25％,实现扣非归母净利润5.79亿元,同比下降33.08％,环比下降45.18％。
简评营业收入:2024年上半年公司收入同比增长21％,主要因为清洁高效能源装备板块收入同比增长41.03％。从收入同比变化看,燃机、核电、电站服务增长较快,火电同比增长16％、燃机同比增长154％、核电同比增长60％、风电同比增长19％、水电同比增长21％、新兴成长同比下降9％、贸易同比下降61％、工程总承包同比增长19％、电站服务同比增长85％、金融服务同比下降8％。
净利润:2024年上半年公司实现归母净利润16.91亿元,同比下降15.52％。公司上半年利润下降原因:(1)本期销售的煤电项目大部分为当期毛利水平较低的合同;(2)川能动力股票权利因股价较年初下跌影响;(3)公司持续加大研发投入,上半年研发费用同比增加2.77亿元,压低盈利水平;(4)受汇率波动影响,上半年汇兑损失导致利润同比减少0.98亿元。
毛利率:2024H1公司综合毛利率16.70％,同比下降2.3pct,其中火电毛利率16.44％,同比下降2.6pct,风电毛利率7.44％,同比下降2.9pct,水电毛利率15.9％,同比下降4pct,工程承包业务毛利率4.7％,同比下降40pct;燃机毛利率同比基本持平,核电毛利率同比+7.7pct。
订单:2024年上半年公司实现新增生效订单560.73亿元,同比增长14.77％。结构方面,清洁高效能源装备占45.19％,可再生能源装备占25.07％,工程与贸易占10.22％,现代制造服务业占8.70％,新兴成长产业占10.83％。电站服务产业新生效订单达46.9亿元,创历史同期新高。
风场转让:子公司东方风电于2024年6月转让其全资子公司酒泉东肃新能源有限公司100％股权(甘肃马鬃山风场),转让对价为2.36亿元,受让方为中核汇能有限公司。
分红计划:公司发布《2024年度"提质增效重回报"行动方案》,制定了2021年至2024年分红政策,在2021年基础上,分红比例每年提高5pct,2023年分红比例41.71％,预计2024年分红比例将提升至46.71％。
盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为689.9、731.7、767.8亿元,预计归母净利润分别为36.1、45.5、52.2亿元,对应PE分别为11、8.7、7.6倍。给予买入评级。
风险分析电源基本建设投资完成额不及预期:公司主营动力设备,业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关,若电源投资完成额不及预期,将影响公司业绩;
上游原材料价格大幅波动:上游钢材等价格波动将影响公司业绩;
下游用电需求不及预期:电源投资与用电需求相关,若用电需求较弱,将影响新增电源投资,进而影响公司业绩;
扩产进度不及预期:公司目前部分产能仍有不足,若扩产不及预期,将影响公司对外销量;
收入确认不及预期:收入确认不及预期将导致业绩不及预期,其中火电在公司毛利占比最大,火电收入确认变动对公司净利润影响较大,若火电销售收入有出入,将会对盈利预测产生影响。
[2024-09-10] 东方电气(600875):在手订单饱满,提质增效回报股东
■国联证券
事件公司发布2024年半年度报告,2024H1公司实现营收334.57亿元,同比+11.84％,实现归母净利润16.91亿元,同比-15.52％,实现扣非归母净利润16.34亿元,同比-10.16％。2024Q2公司实现营收184.04亿元,同比+21.09％,实现归母净利润7.86亿元,同比-20.08％,实现扣非归母净利润5.79亿元,同比-33.08％。
投资收益减少、研发投入增加、汇兑损失影响利润2024H1投资净收益同比减少2.18亿元,主要系非货币资产交换损失;受汇率波动影响,上半年汇兑损失同比减少利润0.98亿元;公司本期加大研发投入,研发费用同比增加2.77亿元。
分产品收入增长,毛利率下降或许订单交付节奏有关分产品营收情况来看,清洁高效能源装备/可再生能源装备/新兴成长产业营收同比变化分别为+41.03％/+18.59％/-8.61％,受益火电、核电行业景气度提升,公司清洁高效发电设备收入规模高增长。毛利率方面分别变化为-1.43/-3.64/-1.32pct,毛利率降低或与订单交付节奏有关,本期煤机项目大部分为当期毛利水平较低合同。
在手订单饱满,提质增效回报股东2024H1公司新增生效订单560.73亿元,同比+14.77％,其中清洁高效能源装备订单(火电、核电相关)同比+20.73％,可再生能源装备订单同比+21.66％,在手订单充沛、行业景气度提升保障未来发展。公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案,方案提出深化提质增效工作,提高分红比例,2021-2024年期间,分红比例每年提高5％等,重视股东投资回报。
盈利预测、估值与评级鉴于火电、核电行业景气度高,公司为能源设备综合龙头公司,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为673.92/750.54/814.37亿元,同比分别+13.14％/+11.37％/+8.50％;归母净利润分别为40.06/48.43/54.54亿元,同比增速分别为12.85％/20.89％/12.60％,3年CAGR为15.39％,EPS分别为1.29/1.55/1.75元/股,PE分别为9.9/8.2/7.3倍,维持"买入"评级。
风险提示:机组建设进度不及预期,市场竞争加剧,订单交付节奏
[2024-09-10] 东方电气(600875):多因素影响上半年业绩,充沛订单支撑后续增长-公司事件点评报告
■华鑫证券
事件东方电气发布2024年半年度报告:2024H1公司实现营业收入334.57亿元,同比增长11.84％;实现归母净利润16.91亿元,同比下降15.52％;发布2024年度"提质增效重回报"行动方案。
投资要点
多因素影响上半年业绩表现公司是全球领先的发电设备供应商和电站工程承包商之一。2024H1公司实现营业收入334.57亿元,同比增长11.84％;实现归母净利润16.91亿元,同比下降15.52％;毛利率为15.36％,同比下滑2.07pct;净利率为5.49％,同比下滑1.65pct。2024Q2公司实现营业收入184.04亿元,同比增长21.09％,环比增长22.26％;实现归母净利润7.86亿元,同比下降20.08％,环比下降13.25％;毛利率为12.65％,净利率为4.54％。
上半年,在营收增长情况下,受低价煤电项目集中交付、非货币性资产交换损失(因川能动力股价下跌,确认非货币性资产交换损失1.81亿元,同比减少利润2.9亿元)、研发费用增长及汇率波动等因素影响,业绩短期承压。
发电装备收入稳步增长,煤电毛利率短期承压2024H1"清洁高效能源装备"板块收入141亿元,同比增长41％,其中煤电/燃机/核电装备分别收入85/36/19亿元,分别同比增长16％/154％/60％。煤电方面,上半年公司集中交付本轮煤电核准高增前签订的低价订单,导致板块毛利率同比下滑2.58pct至16.44％,对业绩影响较大,展望后续,高价订单启动交付+在手订单延续高增,将有效提升板块盈利能力,支撑板块营收持续增长;核电方面,上半年板块营收快速增长,核电核准常态化后,公司有望持续受益。
此外,"可再生能源装备"板块收入82亿元,同比增长19％,其中风电/水电装备分别收入67/13亿元,分别同比增长19％/21％,子公司东方风电扭亏;"工程与贸易"板块收入35亿元,同比下滑42％,其中工程总承包/贸易分别收入17/18亿元,分别同比变动19％/-61％,工程总承包业务受竞争加剧影响,毛利率显著降低,贸易业务大幅收缩,亦对业绩有所影响;"现代制造服务业"板块收入35亿元,同比增长46％,其中电站服务/金融服务分别收入28/5亿元,分别同比变动85％/-8％。
在手订单持续增长,支撑未来长期发展2024H1公司新增生效订单560.73亿元,同比增长14.77％,其中,清洁高效能源装备(煤电、燃机、核电)253.39亿元,占比45.19％;可再生能源装备(风电、水电)140.58亿元,占比25.07％;工程与贸易57.31亿元,占比10.22％;现代制造服务业48.87亿元,占比8.70％;新兴成长产业60.73亿元,占比10.83％。1-7月,公司新增生效订单627.83亿元,同比增长19.2％,其中,煤电/水电/电站服务产业分别同比增长超37％/102％/30％。
重视股东回报,提高分红比例公司制定了2021～2024年期间的分红政策,在2021年基础上,分红比例每年提高5pct,其中,2021年度分红比例为31.34％,2022年度为36.6％,2023年度为41.71％,实现对股东长期持续稳定回报。
盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为718.34、820.83、912.35亿元,EPS分别为1.21、1.52、1.80元,当前股价对应PE分别为10.5、8.3、7.0倍,公司业务有望持续受益于我国在煤电、气电、核电、抽蓄、风电、氢能等方向的发力,首次覆盖,给予"买入"投资评级。
风险提示发电装备需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇兑损益风险、大盘系统性风险。
[2024-09-06] 东方电气(600875):受毛利率影响业绩短期承压,订单稳步增长后续可期
■中航证券
半年报营收稳步增长,多姻素导致利润下降
2024_上半年,公司实现总营收334.57亿元、同比+11.84％,归母净利润16.91
亿、同比15.52％,扣非净利润16.34亿、同比-10.16％,毛利率15.36％,净
利率5.49％;其中Q2营收184.04亿、同比+21.09％,归母净利润7.86亿、
同比-20.08％,扣非净利润5.79亿、同比-33.08％,毛利率12.65％,净利率
4.54％。上半年低价煤电项目交付、毛利率承压(尤其Q2),研发投入提升,及
非货币性资产交易损失等原因影响利润。
公司新增订单稳步提升,电站及水电业务订单大幅增长
2024年1～6月,公司实现新增生效订单560.73亿元、同比+14.77％;其中,
清洁高效能源装备(主要为火电、燃机、核电装备)253.39亿/占比45.19％,可
再生能源装备(风电、水电装备)140.58亿/占比25.07％,工程与贸易57.31亿
/占比10.22％,现代制造服务业48.87亿/占比8.70％,新兴成长产业60.73亿
/占比10.83％。电站服务产业新生效订单达46.9亿元,创历史同期新高。1～7
月公司新生效订单627.83亿、同比+19.2％、其中煤电/水电/电站产业新生效
订单同比增长超过37％6/102％6/30％。
水电板块业务订单明显提升,中标安徽宁
国抽水蓄能电站机组设备及福建仙游木兰抽水蓄能电站项目。
火电持续发挥电力保障作用,公司设备市占率领先
全国用电需求持续增加,2024.上半年全国全社会用电量4.66万亿千瓦时、同
比+8.1％,火电装机容量14.1亿千万,其中煤电11.7亿千瓦、同比+2.5％、
占总装机容量38.1％。据中电联预测,2024年全年全社会用电量9.82万亿千
瓦时、同比+6.5％左右,全国统调最高用电负荷14.5亿千瓦左右、比2023年
增加1亿千瓦。
火电发电较为稳定,新能源电源持续接入电力系统,为了应对
新能源发电的波动性和间歇性,火电发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作
用,在十四五煤电装机目标完成后,预计未来也将保持--定规模需求。
根据绿色和平数据,2022/2023/2024H1我国分别新核准通过煤电项目
9071.6/10643.5/1034.2万千瓦。2024H1公司清洁高效能源装备业务收入
140.65亿元、同比+41.30％,其中火电/燃机/核电分别实现收入
85.22/36.02/19.36亿元、同比+15.99％6/154.17％/60.43％,毛利率分别为
16.44％6/11.07％/23.35％。公司煤电市场占有率领先(2023年38％),订单稳
步交付,后续高价订单确收将有效支撑公司业绩,提升盈利能力。2024年上半.
年公司自主研制15兆瓦重型燃气轮机总装下线,并获得首个市场化订单。
核电发展快速,公司技术先进有望受益
《"十四五"现代能源体系规划》提出,到2025年核电运行装机容量有望达
到7000万千瓦。2023年我国新核准5个核电项目,新开工5台核电机组。
截至目前,我国在建核电机组26台,总装机容量3030万千瓦。据《中国核
电发展报告2022》预测,"十四五"时期我国将保持每年核准6～8台核电机
组的节奏。2024年8月国务院宣布新核准11台核电机组,总投资超过2000
亿元。公司具备批量化100万千瓦-175万千瓦等级核电机组供货能力,实现
乏燃料贮运容器市场突破,民用核安全设备制造许可证再获批准。公司市占率
达40％,2024上半年实现核电装备业务收入19.36亿元,同比+60.43％,毛
利率23..35％,核电核准常态化后,公司有望持续受益。
投资建议与盈利预测:公司火电装备市占率领先;核电技术领先;水电订单饱
满;大力发展氢能等新兴产业;预计公司2024～2026年归母净利润37.38亿
/44.77亿/48..30亿,对应PE估值11.0/9.2/8.5倍,维持"买入"评级。
风险提示:全球经济不景气,能源需求不及预期;公司产能投放不及预
期,氢能板块销量增长低于预期;欧美贸易壁垒致行业发展受阻;原材
料价格波动影响公司盈利能力。
[2024-09-03] 东方电气(600875):多因素影响Q2业绩,新增订单高增保障未来收入-公司信息更新报告
■开源证券
多因素影响公司2024Q2业绩,Q2归母净利润同环比均有所下滑
东方电气发布2024年半年报,公司2024H1实现营业收入334.6亿元,yoy+11.8％,实现归母净利润16.9亿元,yoy-15.5％,实现扣非归母净利16.3亿元,yoy-10.2％,计提资产减值损失2.59亿元。其中2024Q2公司实现营收184.0亿元,yoy+21.1％,qoq+22.3％,实现归母净利7.9亿元,yoy-20.1％,qoq-13.3％,扣非归母净利5.8亿元,yoy-33.1％,qoq-45.2％。Q2业绩略不及预期主要系:(1)煤电项目主要为当期低毛利的合同;(2)非货币性资产换入川能动力股票权利因股价较年初下跌确认非货币性资产交换损失1.81亿元;(3)公司加大研发费用投入以及汇率波动带来的汇兑损失影响。2024Q2毛利率/净利率分别为12.7％/4.5％,分别环比-6.0/-2.1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0％/3.5％/4.1％/0.1％,分别环比-0.3/-1.3/-0.1/-0.1pct。预计公司2024-2026年归母净利润为36.7/47.2/50.5亿元(原42.6/50.5/50.8亿元),EPS为1.18/1.51/1.62元,对应当前股价PE为11.4、8.9、8.3倍,考虑其新增订单规模持续增加及煤电高价订单交付,维持"买入"评级。
新增订单稳步增长,传统能源装备与新能源装备业务收入持续同比增长
根据公司公告披露,公司2024年1-6月实现新生效订单560.73亿元,同比增长14.8％,其中煤电产业新生效订单同比增长超28％。水电产业新生效订单同比增长超70％,电站服务新生效订单同比增长超54％。并在7月实现新生效订单进一步高增,2024年1-7月实现新生效订单627.83亿元,同比增长19.2％。煤电产业新生效订单同比增长超过37％,水电产业新生效订单同比增长超过102％,电站服务产业新生效订单同比增长超过30％。
分业务看,公司2024H1煤电设备业务实现营业收入85.2亿元,yoy+16％,毛利率为16.4％,yoy-2.6pct,主要系公司报告期内交付了此前部分低毛利的煤电设备订单。核电、燃机等业务均实现快速增长,燃机实现营收36.1亿元,yoy+154.2％,核电业务实现营收19.4亿元,yoy+60.4％。风电业务实现营业收入66.6亿元,yoy+19.1％,毛利率为7.4％,yoy-2.9pct,受行业竞争加剧影响风电业务整体毛利率再次下滑。水电业务实现营收13.0亿元,yoy+21.5％。
风险提示:行业竞争加剧致公司多业务毛利率下滑超预期;订单交付不及预期。
[2024-09-03] 东方电气(600875):煤电业绩增速放缓,风电业务扭亏为盈
■国信证券
24H1公司实现归母净利润16.9亿元,同比下滑16％。24H1公司实现营业收入334.6亿元,同比增长12％;实现归母净利润16.9亿元,同比下滑16％;
扣非归母净利润16.3亿元,同比下滑10％。对应24Q2公司实现营业收入184.0亿元,同比增长21％,环比增长22％;归母净利润7.9亿元,同比下滑20％,环比下滑13％;扣非归母净利润5.8亿元,同比下滑33％,环比下滑45％。
煤电业绩增速放缓,风电业务扭亏为盈。24H1公司核电及电站服务利润增速亮眼,风电业务扭亏为盈,但煤电业务增速放缓,工程与贸易业务利润承压,导致公司业绩下滑。其中24H1煤电板块营收85.2亿元,同比增长16％;毛利率16％,同比下滑3pcts。由于公司集中交付了本轮煤电核准高增前签订的部分低价订单,煤电板块24H1毛利率有所下滑。我们估计24H1煤电设备贡献净利润约6.3亿元,同比增长1％;电站服务业务贡献净利润约7.6亿元,同比增长49％;核电贡献净利润约2.4亿元,同比增长321％;风电贡献净利润约0.04亿元,同比扭亏;工程与贸易亏损1.6亿元,同比下滑143％;其他贡献净利润约2.3亿元。
24H1公司新签订单560.7亿元,煤电订单增速维持高位。24H1公司新签订单560.7亿元,同比增长15％。对应24Q2新签订单297.4亿元,同比增长13％,环比增长13％。煤电订单增速维持高位,风电订单快速增长。其中以煤电为主的清洁高效能源装备板块,24H1新签订单253.4亿元,同比增长21％;
对应24Q2新签订单142.2亿元,同比增长14％,环比增长28％。可再生能源装备板块24H1新签订单140.6亿元,同比增长22％;24Q2新签订单72.5亿元,同比增长31％,环比增长7％。24H1公司风机新增中标订单超7GW,与2023年全年中标容量接近。
煤电项目建设显著提速,公司有望受益于订单交付。2024年1-8月,全国新增煤电新增核准22.2GW,同比下滑57％;开工62.1GW,同比增长29％,项目建设显著提速。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一,市占率约为40％。
公司拥有完整能源装备研制体系,火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位,后续有望受益于新增煤电设备交付。
风险提示:原材料价格大幅度上涨的风险;订单交付延期、违约的风险;下游能源项目建设进度不达预期的风险;风机行业竞争加剧的风险。
投资建议:考虑煤电低价订单交付影响,下调2024-2026年公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为39.8/44.2/35.4亿元(原预测44.5/51.3/44.5亿元),同比+12％/+11％/-20％,摊薄EPS为1.28/1.42/1.14元,对应2024-2026年动态PE为11/10/12倍,维持"优于大市"评级。
[2024-09-02] 东方电气(600875):短期受低毛利订单拖累,订单充沛支撑长期增长
■中金公司
1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:营业总收入334.57亿元,同比+11.8％;归母净利润16.91亿元,同比-15.5％。其中2Q24收入184.04亿元,同比+21.1％;归母净利润7.86亿元,同比-20.1％。业绩低于我们预期,主要系上半年煤电低毛利订单确收比例较高等因素导致。
火核水传统电源收入提速,电站服务增速亮眼。1)清洁高效能源装备:1H24火电/燃机/核电分别实现收入85.22/36.07/19.36亿元,同比+16％/154％/60％,毛利率同比-2.6/-0.2/+7.6ppt至16.4％/11.7％/23.3％。
我们认为随着煤电低毛利订单的逐步消化,火电业务毛利率有望逐步改善。
2)可再生能源装备:1H24风电业务收入同比+19.1％至66.60亿元,但同时受行业竞争激烈影响毛利率同比-2.9ppt至7.4％;水电业务收入同比+21.5％至12.96亿元,毛利率同比-4.0ppt至15.9％。我们看好随着抽蓄业务逐步发力,公司水电板块实现长期稳健增长。3)其他:1H24工程与贸易/现代制造服务业/新型成长产业实现收入35.38/35.21/41.18亿元,同比-42％/+46％/-9％;毛利率8.7％/47.7％/14.2％,同比-8.6/-5.7/-1.3ppt。
新签生效订单保持快速增长,燃机取得新进展。1H24公司新增生效订单560.73亿元,同比+14.8％,清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别同比+20.7％/21.7％/0.3％/7.9％/0.0％。公司气电国内市场占有率保持领先,自主技术燃气轮机获得首个市场化订单;1H24电站服务新签生效订单达到46.9亿元,创历史新高。
发展趋势新型电力系统强调新一代煤电技术,公司有望长期受益。《加快构建新型电力系统行动方案(2024-2027年)》1提出推动煤电机组深度调峰、快速爬坡等调节能力进一步提升。此外,8月19日国常会核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目2。我们认为公司有望长期受益于传统能源与新能源建设。
盈利预测与估值由于煤电低毛利订单确收比例较高,我们下调2024/2025年净利润9.8％/10.9％至37.34/46.82亿元。当前A、H股股价分别对应2024/2025年11.4/9.1、6.8/5.3倍P/E。维持A/H股跑赢行业评级,我们分别下调A/H股目标价10.5/10.8％至17元、11.6港元,分别对应2024/2025年14.2/11.2倍和8.7/6.8倍P/E,较当前股价有24.5/28.5％上行空间。
风险低毛利订单消化速度、电源投资增速不及预期,原材料成本上涨超预期。
[2024-09-02] 东方电气(600875):当期盈利受多因素短期冲击,订单持续增加夯实稳步成长
■长城证券
事件:公司发布2024年半年度报告,2024年上半年公司实现营业总收入334.57亿元,同比增长11.84％;实现营业收入329.28亿元,同比增长12.21％;实现归母净利润16.91亿元,同比下降15.52％;扣非归母净利润16.34亿元,同比下降10.16％。分季度看,2024Q2公司实现营业总收入184.04亿元,同比增长21.1％;实现营业收入181.3亿元,同比增长21.6％;实现归母净利润7.86亿元,同比减少20.1％。受历史盈利水平较低订单合同集中交付影响、非货币性资产交换损失影响、研发费用增长影响和汇率波动影响等,当期在营收增长的情况下,归母净利水平受到短期冲击。
煤电设备毛利率短期承压,订单增长保障后续业绩。2024H1公司煤电板块营收为85.22亿元,同比增长16％,毛利率为16.4％,同比减少2.6pct;盈利能力降低的主要原因是当期销售的煤电项目大部分为毛利水平较低的合同。公司2024年1-6月煤电产业新生效订单同比增长超过28％,1-7月煤电产业新生效订单同比增长超过37％,将支撑公司煤电板块后续营收的持续增长;根据电规总院《火电工程限额设计参考造价指标2023》,煤电设备购置费用继续上升,我们预计公司煤电板块毛利率下降是短期影响,我们判断后续毛利率将修复提升。
各类发电装备景气度均有提升,电站服务产业订单创历史新高。2024H1公司清洁高效能源板块营收同比增长41.0％,其中核电增长60.5％,燃机增长高达154.2％;可再生能源板块营收同比增长18.6％,其中水电增长21.5％。
同时公司半年度实现新生效订单560.7亿元,其中清洁高效能源板块为253.4亿元,同比增长20.7％,可再生能源板块为140.6亿元,同比增长21.7％。
营收和订单的同步增长,反映出各类发电装备产品景气度均有提升。公司电站服务产业新生效订单达46.9亿元,同比增长超过54％,创历史同期新高,将有效促进公司业绩增长。
研发投入强化创新发展,提高分红注重股东回报。2024H1公司持续加大研发投入,研发费用同比增加2.77亿元,达13.48亿元,同比增长25.9％;公司围绕"技术领先",持续强化创新驱动力,将保持年度研发经费强度不低于5％,坚持以绿色化、高端化、智能化赋能企业可持续发展,重点聚焦绿色低碳和数字化转型以及战略性关键领域。公司注重股东投资回报,制定了分红政策,2021-2024年分红比例持续稳定提高,每年提高5个百分点,实现对股东长期持续稳定的回报,与股东共享发展成果。
投资建议:公司作为我国能源装备的央企"大国重器",将在我国"新型电力系统"建设中扮演重要角色承担重要任务,既是公司转型的挑战,也是公司发展的机遇。新生效订单的持续增长反映出发电装备市场的高景气度。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为671.47/753.80/826.45亿元,同比增长12.7％/12.3％/9.60％;归母净利润40.12/48.79/55.80亿元,同比增长13.0％/21.6％/14.4％,EPS分别为1.29/1.56/1.79元,对应PE为10/9/8倍,维持"买入"评级。
风险提示:汇率风险、电源投资不及预期、宏观政策性风险、原材料价格上涨或维持高位、市场竞争加剧风险。
[2024-09-01] 东方电气(600875):毛利率下滑拖累业绩表现,景气度上行有望触底反弹-公司点评报告
■华源证券
投资要点:
事件:东方电气发布24年半年报。24H1实现营业总收入334.57亿元,同比增长11.84％;实现归母净利润16.91亿元,同比下滑15.52％;实现扣非归母净利润16.34亿元,同比下滑10.16％。分季度来看,24Q2营业收入184.04亿元,同比增长21.09％,归母净利润7.86亿元,同比下滑20.04％。业绩不及我们预期。
毛利率下降、投资收益下滑、研发费用增加等导致利润下滑。(1)毛利率出现下滑:公司24Q2整体毛利率水平同比下滑4.40pct,导致24H1毛利率水平下滑2.07pct,是公司业绩承压的主要原因之一。公司多数板块毛利率出现下滑,可再生能源装备8.84％(同比-3.65pct)、清洁高效能源装备16.18％(同比-1.43pct)、工程与贸易8.69％(同比-8.61pct)、新兴成长产业14.24％(同比-1.32pct)、现代制造服务业47.71％(同比-5.69pct)。(2)投资收益下滑:非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失1.81亿元,上年同期持有四川能投股权投资收益为1.09亿元,导致利润同比减少2.9亿元;(3)研发费用明显增加:24H1研发费用率4.06％(同比+0.36pct),总体费用率提高约0.17pct。
电源板块收入持续增长,但贸易板块收入收缩明显。公司所有电源板块收入均明显增长,其中风电66.60亿(同比+19.14％)、水电12.96亿元(同比+21.48％)、核电19.36亿元(同比+60.43％)、燃机36.07亿元(同比+154.17％)、煤电85.22亿元(同比+15.99％),收入增加体现出传统电源行业景气度仍在提高。但除核电外的毛利率均有所下滑,其中煤电毛利率16.44％(同比-2.58pct)对公司业绩影响较大。贸易板块收入17.67亿元(同比-61.31％)大规模收缩,对业绩亦产生一定影响。
生效订单增长明显收入增长可期,煤电毛利率有望触底回升。公司今年1—6月新生效订单560.73亿元(同比+14.8％),其中煤电增长超28％、水电增长超70％;1—7月新生效订单627.83亿元(同比+19.2％),其中煤电增长超37％、水电增长超102％。煤电、抽蓄景气度仍在持续提升。我们分析煤电毛利率同比下滑主要与本轮煤电建设高峰订单尚未大规模确认收入有关,后续煤电毛利率有望触底反弹,业绩仍有持续向上潜力。
盈利预测与评级:双碳目标下,能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间,煤电、气电、核电、抽蓄等方向同时发力下公司业绩有望保持持续增长。由于上半年煤电毛利率低于预期、贸易业务大幅收缩等因素,我们下调公司24—26年盈利预测至36.2、48.8、54.5亿元(原预测为41.7、49.9、56.9亿元),当前市值对应24—26年PE分别为11倍、8倍、7倍,维持"买入"评级。
风险提示:全社会用电增速不及预期,核电建设不及预期,灵活性改造开展不及预期
[2024-08-30] 东方电气(600875):新生效订单规模稳步增长,分红比例拟进一步提升-2024年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2024年半年报,2024H1实现营业收入334.57亿元,同比增长11.84％,实现归母净利润16.91亿元,同比减少15.52％;2024Q2公司实现营业收入184.04亿元,同比增长21.09％,实现归母净利润7.86亿元,同比减少20.08％。
清洁高效能源装备收入规模快速增长,受低价订单交付影响煤电装备毛利率阶段性承压。2024H1公司清洁高效能源装备业务实现营业收入140.65亿元,同比增长41.03％,其中火电/燃机/核电装备营业收入增速分别为15.99％/154.17％/60.43％。盈利能力方面,2024H1清洁高效能源装备毛利率同比减少1.43个pct至16.70％,其中燃机设备毛利率基本稳定,核电设备毛利率同比提升7.64个pct至23.35％,火电设备在低价订单交付背景下毛利率同比减少2.58个pct至16.44％,阶段性对公司盈利带来一定影响。
可再生能源装备收入规模稳中有升,子公司东方风电实现扭亏为盈。2024H1公司可再生能源装备业务实现营业收入82.15亿元,同比增长18.59％,其中风电/水电装备营业收入增速分别为19.14％/21.48％。盈利能力方面,2024H1可再生能源装备毛利率同比减少3.65个pct至8.84％,其中风电/水电毛利率分别同比减少2.86/3.99个pct至7.44％/15.93％。公司子公司东方风电于2024年6月转让风电场,成功实现扭亏为盈。
新生效订单规模稳步增长,拟进一步提高分红比例。2024年1-6月公司实现新增生效订单560.73亿元,同比增长14.77％,其中自主技术燃气轮机获得首个市场化订单,电站服务产业新生效订单创历史同期新高(46.9亿元)。2024年1-7月公司实现新增生效订单627.83亿元,同比增长19.2％,其中煤电/水电/电站服务新生效订单同比增长分别超过37％/102％/30％。公司制定了2024年度"提质增效重回报"行动方案,2024年拟进一步提高分红比例。
维持A/H"买入"评级:受火电低价订单逐步交付影响,公司盈利能力阶段性呈现波动态势,我们下调盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利润38/50/60亿元(下调13％/下调7％/下调3％),当前股价对应24年A/H股PE分别为11/7倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为"电力压舱石"仍将保有一定规模的成长空间,公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长;
此外抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。
[2024-05-14] 东方电气(600875):业绩符合预期,订单持续增长-公司点评报告
■招商证券
公司公告2024年一季度实现收入、归上净利润、扣非净利润150.53、9.06、10.56亿元,同比增加2.3％、-11.1％、10.6％。
业绩符合预期,订单持续增长。一季度公司实现收入150.52亿,同比增加2.3％,费用率提升1.1pct至11.2％,报告期归上净利润同比下降11.12％,主要系川能动力股票价格变化造成公允价值变动损失2.38亿元,剔除该影响因素及其他非经常性损益后,扣非净利润同比增长10.6％。期末公司负债率67％,在手现金173亿。订单方面,2023年公司全年订单865亿,同比大幅增加32％,今年一季度新增订单263亿元,同比增长16.4％,延续增长趋势,支撑公司经营业绩持续扩张。
火电装备领军,受益火电复苏。公司火电装备国内份额在30-40％上下,2023年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3％/30％/12％,实现收入139亿,同比增长29％,毛利率达到23％,24年一季度公司发电设备产量1020.41万千瓦,同比增长63％,其中汽轮发电机贡献主要增量。2023年、2024年一季度公司清洁高效能源装备订单同比增长57％、31％,火电装备业务有望延续较快的增速。
抽水蓄能建设加速,形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年,将分别建成60/120GW抽蓄电站,未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。2023年国内新增核准抽蓄项目近50个,容量64.6GW,维持高位,抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90％。公司是全球领先的水电设备供应商,也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一,2023年水电机组销量同比增加88％,水电装备等业务有希望快速上台阶,考虑抽蓄项目建设周期更长,抽蓄业务增长贡献将更有持续性。
核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10台,核电建设节奏提速,2023年公司核电设备收入29亿,同比增加41％,同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目,推动技术储备革新,核电业务有望持续贡献增长。此外,2023年公司中标氢车及电解制氢项目,实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业,形成制储运加到应用端的完整布局,也有望成为公司未来的新成长点。
投资建议:公司是清洁电源设备核心供应商,受益火电复苏,同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024年公司实现净利润41.9亿,维持强烈推荐评级。
风险提示:政策调整风险,新业务扩张不及预期,电源投资不及预期。
[2024-05-11] 东方电气(600875):扣非归母净利实现增长,订单表现亮眼-2024年一季报点评
■中信建投
核心观点公司发布2024年一季报,公司实现营业总收入150.53亿元,同比增长2.28％,实现归母净利润9.06亿元,同比下降11.12％;
实现扣非归母净利润10.56亿元,同比增长10.61％。订单方面,2024Q1公司新增订单263.29亿元人民币,较去年同期增长16.42％,清洁高效能源装备订单增长表现亮眼。2024Q1末,公司预付款项84.77亿元,同比增长46％、环比增长7％;公司合同负债340.10亿元,同比增长14.5％,环比增长5.7％。
事件公司发布2024年一季报,报告期公司实现营业总收入150.53亿元,同比增长2.28％,实现归母净利润9.05亿元,同比下降11.12％;实现扣非归母净利润10.56亿元,同比增长10.61％。
简评2024Q1公司营业收入实现增长,归母净利下滑。2024Q1公司营业收入增速2.28％;扣非归母净利同比增长10.61％,利润增速快于收入增速,2024Q1公司毛利率18.69％,同比提升0.86pct,环比提升1.63pct。
公司实现归母净利润9.06亿元,同比下降11.12％,公司非经常性损益-1.5亿元,其中川能动力股票权受股票价格下跌的影响,造成公允价值变动损失2.38亿元,该事项对Q1归母净利影响较大。
截至4月29日,川能动力股东中东方电气为第三大股东,持股比例5.35％,持股市值9.95亿元。
2024Q1公司四费比率11.41％,同比提升1.1pct,环比提升11.2pct,期间费用率维持在近年来较低水平。
预付款项、合同负债均实现增长。2024Q1末,公司预付款项84.77亿元,同比增长46％、环比增长7％;公司合同负债340.10亿元,同比增长14.5％,环比增长5.7％。
订单方面,2024Q1公司新增订单263.29亿元,较去年同期增长16.42％,清洁高效能源装备增长表现亮眼。2023Q1公司订单同比增长26％,在此高基数下,2024Q1仍能实现较好增长,电源投资高景气度仍然持续。其中清洁高效能源装备(火电、核电、燃机)新增订单111亿元,同比增长31％;可再生能源装备(水电、风电)68亿元,同比增长13％;工程与成套设备出口28.7亿元,同比增长11％;现代制造服务业25.1亿元,同比增长20％;新兴成长产业30.2亿元,同比下降12％。
盈利预测与估值:预计公司2024、2025、2026年实现营业收入681.2、728.9、774.7亿元,实现归母净利润42.0、49.0、56.8亿元,对应PE分别为13.4、11.5、9.9X,维持"买入"评级。
风险提示1.电源基本建设投资完成额不及预期:公司主营动力设备,业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关,若电源投资完成额不及预期,将影响公司业绩;
2.上游原材料价格大幅波动:上游钢材等价格波动将影响公司业绩;
3.下游用电需求不及预期:电源投资与用电需求相关,若用电需求较弱,将影响新增电源投资,进而影响公司业绩;
4.扩产进度不及预期:公司目前部分产能仍有不足,若扩产不及预期,将影响公司对外销量;宏观经济波动风险。
[2024-05-11] 东方电气(600875):高分红低估值电源装备龙头,增长持续性是核心预期差-公司动态报告
■中信建投
核心观点:公司是电源装备龙头,在火电、水电、核电、燃机、风电市占率分别达33％、40％、40％、74％、5-10％。当前时点,我们重点推荐东方电气,公司经营稳健、高分红、估值低、业绩确定性强,标的预期差体现在:1、市场担心公司业务周期性强,然而公司业务结构已经多元化,周期性减弱,成长性凸显,业务发展大方向不仅与用电需求相关,还与新能源消纳相关,其中抽蓄、火电调峰调频、火电灵活性改造均解决新能源发展消纳难题;2、市场担心火电投资周期性,我们测算后续仅水电(含抽蓄)一项就可以基本弥补火电订单下行部分;3、市场认为公司订单高点24年,业绩高点25年,估值受压制,我们认为,公司订单增长能见度可看到2025年,业绩增长能见度可看到2028年。
当前时点,我们重点推荐东方电气:公司是电源装备龙头,在火电、水电、核电、燃机、风电市占率分别达33％、40％、40％、74％、5-10％经营稳健:电源装备龙头,与其他2家电源装备企业相比,公司经营稳健,其他2家公司由于海外业务问题,导致减值计提较多,近年业绩亏损或微利,市场要选择电源装备企业东方电气会是首选。
高分红:2024年46.7％现金分红比例假设下,叠加企业业绩增长,当前位置对应A股股息率3.5％,港股股息率5.6％;2025、2026年,伴随分红比例提升、业绩增长,股息率增速将有望快于业绩增速。
估值低:截至2024年5月10日,公司2024年、2025年A股PE分别为13.4、11.5X、港股PE分别为8.1、7.0X;目前A股电力设备企业估值中枢23x,公司业绩确定性不弱于电力设备公司,估值低,具备充足安全边际和向上弹性。
业绩确定性强:2019-2023年,公司订单连续5年高增长,23年订单增速31％,预计2024、2025年公司订单增长具备持续性,考虑到公司产品交付周期长,未来业绩4-5年确定性强。
预期差一:市场担心公司业务周期性强,然而公司业务结构已经多元化,周期性减弱,成长性凸显。公司2008、2009年订单结构中,火电核电占比高,火电订单占比45％、核电订单占比25％,两项业务合计占比70％,2023年,公司订单结构中,火电、核电占比分别25％、6％,业务集中度相比过去已经大幅减小,抗风险能力增强。公司业务发展大方向不仅与用电需求相关,还与新能源消纳相关,其中抽蓄、火电调峰调频、火电灵活性改造、燃机调峰调频均用于解决新能源发展消纳难题。
预期差二:市场担心火电投资周期性,我们测算后续仅水电(含抽蓄)一项就可以基本弥补火电订单下行部分。我们认为公司订单增长可持续,据测算,"十五五"期间,仅水电(含抽蓄)一项就可以弥补火电订单下行,此外,公司核电、新兴成长产业、电站服务(含火电灵活性改造)、设备出口都具备良好成长性,"十五五"期间公司订单将在千亿高位稳中有增。
预期差三:市场认为公司订单高点24年,业绩高点25年,估值受到压制,我们认为,公司订单增长能见度可以看到2025年,业绩增长能见度可以看到2028年(产品交付周期长,参考历史上2008年后订单下行,业绩仍持续高增长3年),叠加公司分红比例提升,我们认为当前可以给予专业绩增速匹配的估值。
怎么给公司估值?与市场比较:当前电力设备企业估值中枢来到20X,公司订单、业绩确定性并不弱于电力设备企业;与公司历史PE比较:过去10年,公司PE估值中枢在22-23X;我们预计公司2024-2028年归母净利将维持20％左右高增长,高分红、业绩确定性强,当前估值偏低。
盈利预测与估值:预计2024、2025、2026年公司实现营业收入681.2、728.9、774.7亿元人民币,实现归母净利润分别为42.0、49.0、56.8亿元人民币,对应港股PE分别为8.1、7.0、6.0X,A股PE分别为13.4、11.5、9.9X,首次覆盖东方电气港股,给予"买入"评级,维持东方电气A股"买入"评级。
[2024-05-10] 东方电气(600875):高端能源装备核心供应商,六电并举受益能源转型-公司深度报告
■华源证券
全球能源装备核心企业,科技创新引领业务紧跟能源转型。公司是东方电气集团核心上市平台,拥有集团电源设备制造、工程承包、电站服务、贸易、金融等众多核心资产板块。自上世纪60年代开展水电、火电业务以来,公司始终服务于我国电力系统建设,秉持着科技创新的企业基因,逐步构建起"水、火、核、风、光、气"的六电并举格局。近10年以来,在能源结构低碳转型和新型电力系统建设的大背景下,公司逐步开拓出储能、氢能等新兴业务领域,为未来奠定坚实布局。2022年和2023年,公司分别实现营收553.64亿元和606.77亿元,同比增长15.78％和9.6％;分别实现归母净利润28.58亿元和35.5亿元,同比增长24.85％和24.23％。
负荷持续增长,高比例新能源催化负荷顶峰保供矛盾。从电力系统层面来看,公司布局的各类电源设备的稳定性与灵活性价值更加凸显。新能源出力存在波动性和不确定性,高比例新能源对电力系统的影响主要体现在:1)负荷高峰时新能源有效容量不足,随着负荷继续增长,为保障顶峰电力供应,电力系统对传统电源作为基础备用容量的需求不断提升;2)新能源发电高峰时消纳矛盾凸显,需其他电源降低自身容量、或由储能设施配合消纳;3)电网系统高度电力电子化,导致惯量不足、电网稳定性变差。新矛盾创造新价值,以容量电价、电力市场等为轴心的价格机制将对气电、抽蓄、煤电的灵活性价值、储能和氢能的能量时间价值、以及核电稳定性进行合理定价。
火电、水电、核电可靠性和灵活性价值凸显:气电方面,单循环燃气轮机机组调峰能力可以达到100％,联合循环机组调峰能力可以达到70-100％,是最优质的调峰电源;煤电方面,通过灵活性改造,煤电最小出力水平由传统的60％进一步降至30％,"三改联动"将带动存量煤电机组改造市场;水电方面,水电开发放缓,但两部制电价完善抽水蓄能收益机制,除关注独立抽蓄电站发展机遇以外,现有水电站加泵改造为混合抽蓄电站的项目也正在增多。
清洁能源转型任重道远,公司风电业务空间广阔:风电方面,2023年风电新增装机增速达到20.7％,早期风电场升级改造打开"以大代小、以新换旧"市场,同时深远海风电项目前期工作与项目竞标已在路上。
储能、氢能,能源转型的支撑者:储能方面,公司技术迁移至压缩空气储能,随着国内众多已签约项目开工,业务成长有望提速。氢能方面,公司重点布局交通领域燃料电池及车辆产品,政策加持下,有望加快推广。
盈利预测与评级:双碳目标下,能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年净利润分别为41.7亿、49.9亿、56.9亿,同比增速分别为17.6％、19.5％、14.1％,公司当前股价对应PE分别为13倍、11倍、9倍,考虑公司在储能、氢能等新兴领域的拓展,维持"买入"评级。
风险提示:社会用电负荷增长不及预期;可再生能源装备竞争加剧的风险;新兴成长产业规模扩张不及预期
[2024-05-10] 东方电气(600875):高端能源装备核心供应商,六电并举受益能源转型-公司深度报告
■华源证券
全球能源装备核心企业,科技创新引领业务紧跟能源转型。公司是东方电气集团核心上市平台,拥有集团电源设备制造、工程承包、电站服务、贸易、金融等众多核心资产板块。自上世纪60年代开展水电、火电业务以来,公司始终服务于我国电力系统建设,秉持着科技创新的企业基因,逐步构建起"水、火、核、风、光、气"的六电并举格局。近10年以来,在能源结构低碳转型和新型电力系统建设的大背景下,公司逐步开拓出储能、氢能等新兴业务领域,为未来奠定坚实布局。2022年和2023年,公司分别实现营收553.64亿元和606.77亿元,同比增长15.78％和9.6％;分别实现归母净利润28.58亿元和35.5亿元,同比增长24.85％和24.23％。
负荷持续增长,高比例新能源催化负荷顶峰保供矛盾。从电力系统层面来看,公司布局的各类电源设备的稳定性与灵活性价值更加凸显。新能源出力存在波动性和不确定性,高比例新能源对电力系统的影响主要体现在:1)负荷高峰时新能源有效容量不足,随着负荷继续增长,为保障顶峰电力供应,电力系统对传统电源作为基础备用容量的需求不断提升;2)新能源发电高峰时消纳矛盾凸显,需其他电源降低自身容量、或由储能设施配合消纳;3)电网系统高度电力电子化,导致惯量不足、电网稳定性变差。新矛盾创造新价值,以容量电价、电力市场等为轴心的价格机制将对气电、抽蓄、煤电的灵活性价值、储能和氢能的能量时间价值、以及核电稳定性进行合理定价。
火电、水电、核电可靠性和灵活性价值凸显:气电方面,单循环燃气轮机机组调峰能力可以达到100％,联合循环机组调峰能力可以达到70-100％,是最优质的调峰电源;煤电方面,通过灵活性改造,煤电最小出力水平由传统的60％进一步降至30％,"三改联动"将带动存量煤电机组改造市场;水电方面,水电开发放缓,但两部制电价完善抽水蓄能收益机制,除关注独立抽蓄电站发展机遇以外,现有水电站加泵改造为混合抽蓄电站的项目也正在增多。
清洁能源转型任重道远,公司风电业务空间广阔:风电方面,2023年风电新增装机增速达到20.7％,早期风电场升级改造打开"以大代小、以新换旧"市场,同时深远海风电项目前期工作与项目竞标已在路上。
储能、氢能,能源转型的支撑者:储能方面,公司技术迁移至压缩空气储能,随着国内众多已签约项目开工业务成长有望提速。氢能方面,公司重点布局交通领域燃料电池及车辆产品,政策加持下,有望加快推广。
盈利预测与评级:双碳目标下,能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年净利润分别为41.7亿、49.9亿、56.9亿,同比增速分别为17.6％、19.5％、14.1％,公司当前股价对应PE分别为13倍、11倍、9倍,考虑公司在储能、氢能等新兴领域的拓展,维持"买入"评级。
风险提示:社会用电负荷增长不及预期;可再生能源装备竞争加剧的风险;新兴成长产业规模扩张不及预期
[2024-05-09] 东方电气(600875):能源装备制造龙头企业,构建"六电六业"发展新格局-首次覆盖报告
■光大证券
要点
能源装备制造龙头企业,构建"六电六业"发展新格局。东方电气是全球最大的能源装备制造企业集团之一,在双碳背景下加快"绿色智造"转型,已形成了"六电并举、六业协同"的产业格局("六电":风电、太阳能、水电、核电、气电、煤电;"六业":高端石化装备产业、节能环保产业、工程与国际贸易产业、现代制造服务业、电力电子与控制产业、新兴产业)。
新型电力系统建设过程中,公司各项业务深度受益:煤电:电力系统的"压舱石",已进入新增建设加速期。在新型电力系统的建设中,煤电一直起着"压舱石"的作用,在顶峰保供和缓解消纳上都起着重要的作用。当前煤电进入了新增建设加速期:根据北极星电力网不完全统计,2023年至2024年3月末,240个火电项目取得核准、开工、签约等重要进展。煤电设备行业的竞争格局较为稳定,公司处于领先地位,将充分受益于煤电行业整体的快速发展。
气电:优质的调节电源,新增投运明显加速。燃气机组是优质的调峰电源,在新型电力系统中扮演重要角色。气电的新增投运在2023年出现明显加速,根据中电联数据,2023年新增气电装机10GW,同比+60％。目前公司已经实现在F级50MW重型燃机整机试验点火成功,空负荷试验达到额定转速并实现稳定运行,在气电设备领域处于国内领先地位。
核电:核电新增装机的增长空间广阔。根据《我国电力碳达峰、碳中和路径研究》(舒印彪等),核电2030年前年均开工6～8台机组,2030年核电装机容量约1.2亿千瓦,增长空间广阔。核电设备的竞争格局相对稳定,公司处于领先地位。
在核岛设备领域,东方电气与上海电气的技术实力全国领先,在常规岛设备领域东方电气、上海电气与哈电集团三足鼎立。
首次覆盖给予A/H股"买入"评级:我们预计公司2024-26年实现营业收入706/815/930亿元,归母净利润分别为44/55/62亿元,当前股价对应24年A/H股PE分别为12/7倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为"电力压舱石"仍将保有一定规模的成长空间,公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长;此外抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长。综合考虑给予公司A股2024年合理估值水平(PE)17倍,对应目标价24.00元;给予公司H股2024年合理估值水平9倍,对应目标价13.99港元,首次覆盖给予公司A/H股"买入"评级。
风险提示:国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。
[2024-05-05] 东方电气(600875):扣非归母净利润稳步增长,传统电源订单高速增长
■华源证券
事件:4月29日东方电气发布24年一季报。24Q1实现营业总收入150.53亿元,同比增长2.28％;实现归母净利润9.06亿元,同比下滑11.12％;实现扣非归母净利润10.56亿元,同比增长10.61％。
毛利率水平继续上行,费用率同比略有提高,经营现金流回正。公司24Q1整体毛利率水平为18.69％,同比23Q1增长0.86pct,相比于23年全年提高约1.38pct,毛利率水平持续提升,预计与火电板块收入规模扩大以及毛利率水平有关。但4项费用率均同比有所提高,整体费用率为11.22％(同比提高1.11pct)。此外24Q1公司经营现金流净额达到+12.41亿元,自16Q1以来首次一季度回正,主要由于销售商品收到的现金以及财务公司客户存款及同业存放大幅增加所致。
川能动力股权公允价值减少影响归母净利润表现。23年川能动力向东方电气发行股份约0.87亿股(占川能动力总股本5.35％)收购公司持有的川能风电20％股权,作价12.94亿元,对应每股14.84元,截至24Q1受股票价格下跌影响产生公允价值变动损失约2.38亿元,对公司归母净利润表现产生了较大影响,24Q1非经常收益-1.5亿元,去年同期约0.65亿元(主要是政府补助以及资产减值转回等)。
订单情况表现优异,清洁高效能源装备30％以上增长。24Q1公司新增订单263.29亿元,同比增长16.42％。其中清洁高效能源装备(煤电+气电+核电)111.2亿元,同比增长30.89％;可再生能源装备(风电+水电)68.1亿元,同比增长12.89％;工程与成套装备28.7亿元,同比增长11.12％;现代制造服务业25.1亿元,同比增长20.21％;新兴成长产业30.2亿元,同比下滑11.60％。总的来看公司订单依然保持了较高的增长,其中盈利能力最强的清洁高效能源装备订单继续高增,其他板块增长也较为稳健,对公司未来几年业绩形成较好支撑。
核电水电行业高景气,负荷增长对煤电需求带来较强支撑,后续业绩有望持续增长。公司是我国传统电源设备的核心供应商,竞争格局良好。22、23年我国连续两年核准10台核电机组,均为2008年以来最高水平,此外22、23年核准抽水蓄能装机超130GW,核电水电均维持高景气度。我国用电需求强劲,中电联预测24年最高负荷增加约1亿千瓦,这对煤电需求带来较强支撑。此外煤电灵活性改造也将为公司带来新增长曲线,在多方向高景气加持下公司业绩有望保持持续增长。
盈利预测与评级:双碳目标下,能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年净利润分别为41.7亿、49.9亿、56.9亿,同比增速分别为17.6％、19.5％、14.1％,公司当前股价对应PE分别为12倍、10倍、9倍,选取同为电气设备龙头的许继电气,以及电源设备的三一重能、金风科技作为可比公司进行估值,可比公司24到26年平均PE为17倍、13倍和12倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:全社会用电增速不及预期,核电建设不及预期,灵活性改造开展不及预期
[2024-05-05] 东方电气(600875):订单持续增长排产再创新高,盈利能力稳中有升-公司动态点评
■长城证券
事件:公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营业总收入606.77亿元,同比增长9.6％;实现营业收入595.67亿元,同比增长9.9％;实现归母净利润35.50亿元,同比增长24.2％;扣非归母净利润25.76亿元,同比增长8.0％。公司发布2024年第一季度报告,2024Q1公司实现营业总收入150.53亿元,同比增长2.3％;实现营业收入148.01亿元,同比增长2.6％;实现归母净利润9.06亿元,同比减少11.1％;扣非归母净利润10.56亿元,同比增长10.6％。
新增订单持续增长,排产生产再创新高。2023年,公司实现新生效订单865.32亿元,同比增长31.95％;其中清洁高效能源装备占比为39.44％,达341.28亿元,同比增长57.4％。2024Q1,公司实现新增订单263.29亿元,同比增长16.42％;其中清洁高效能源装备占比为42.25％,达111.24亿元,同比增长30.9％。2023年公司完成各类发电装备生产44112MW(以汽轮发电机、风力发电机和水轮机计),同比增长22.4％。2024Q1,公司发电设备产量为10204MW,同比增长63.0％。总体来看,公司新增订单保持了持续较快的增长,同时生产排产持续高涨表明订单端支撑业绩端持续兑现,2024年公司预计完成发电设备产量48230MW,将达到历史新高。
盈利能力稳中有升,风电业务有所拖累。2023年,公司主营业务毛利率为17.3％,同比2022年提升0.8pct;其中煤电装备产品毛利率为23.43％,同比提升0.81pct;风电装备产品毛利率为9.94％,同比下降1.97pct,风电业务全年亏损约4.9亿元。2024Q1,公司主营业务毛利率为18.7％,环比2023Q4提升1.6pct。随着新增订单逐步进入业绩贡献,我们预计公司盈利能力有望继续提升。
川能动力股权公允价值损失影响短期归母净利表现。公司于2023年签署相关协议并经过中国证监会同意批复,川能动力以向东方电气发行股份的方式收购东方电气持有的四川省能投风电有限公司20％的股权;受到股票价格下跌影响,2024Q1产生公允价值损失2.38亿元,剔除该影响因素及其他非经常性损益后,扣非归母净利润同比增长10.6％。
新型电力系统建设为公司发展带来长期机遇。新型能源体系兼具"安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合"特征,更加注重高质量开发可再生能源、高比例消纳可再生能源,新型电力系统将对电力产业链"源网荷储"各环节的装备带来巨大增长需求。煤电加快发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作用,带动需求和装机规模提升,预计2024年新开工规模仍将保持较高水平;核电连续两年创十余年来核准数量之最,带动市场稳步增长;抽水蓄能需求持续释放,建设明显加快,发展潜力较大;气电预计新增装机规模保持稳定,具备较大需求空间。同时,新型储能高增长、氢能产业技术持续升级,节能环保在工业等领域的应用持续深化,化工装备领域等仍有较广阔的市场需求。
投资建议:2023年公司新增订单的显著增长将贡献2024年业绩,且2024年有望仍保持订单增长的良好势头;公司作为我国能源装备的央企"大国重器",将在我国"新型电力系统"建设中扮演重要角色承担重要任务,既是公司转型的挑战,也是公司发展的机遇。东方电气集团"机组灵活性调峰一体化改进技术"等5个项目成果入选国务院国资委发布的《中央企业科技创新成果产品手册(2023年版)》,可谓是新质生产力的代表。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为693.23/752.81/816.27亿元,同比增长16.38％/8.59％/8.43％;归母净利润42.22/48.39/52.74亿元,同比增长18.92％/14.61％/8.99％,EPS分别为1.35/1.55/1.69元,对应PE为12/11/10倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济环境变化及宏观政策变化风险、汇率风险、电源投资建设不及预期风险、原材料价格波动风险等。
[2024-04-30] 东方电气(600875):火电设备市占率领先,核电建设加速,订单饱满势头向好-公司点评
■中航证券
业绩稳步增长,清洁高效能源装备贡献主要利润
据公司2023年报,公司实现总营收606.77亿元、同比+9.62％,归母净利润35.50亿元、同比+24.23％,毛利率17.31％,净利率6.12％;其中Q4营收159.10亿元、同比+7.46％,归母净利润6.39亿元、同比+80.07％,扣非净利润-1.13亿元、同比-145.92％,毛利率17.06％,净利率3.85％。2024Q1营收150.53亿元、同比+2.28％,归母净利润9.06亿元、同比-11.12％,扣非净利润10.56亿元、同比10.61％,毛利率18.69％,净利率6.66％
公司23年业绩增长得益于清洁高效能源装备业务收入增长,相关业务2023年收入达205.89亿元、同比+40.21％,占比提升至33.93％,此外煤电、燃机、核电装备需求持续增长,业务板块毛利率有所提升;Q4扣非净利润亏损主要因为风电市场竞争激烈导致风电业务净利润亏损。
2023年,公司新增订单865.32亿元,同比+31.95％;2024Q1公司新增订单263.29亿元,同比+16.42％,其中清洁高效能源装备占比持续提升。公司订单高增稳步确收,对后续业绩提供支撑。
火电仍为发电主力,发挥兜底保供作用
据国家能源局数据,截至2023年底,全国累计发电装机容量29.2亿千瓦,其中火电累计发电装机容量13.9亿千瓦(煤电11.6亿千瓦)、占比48％;火电发电量为6.23万亿千瓦时,约占我国发电总量的69.95％。2023年全社会用电量9.2万亿千瓦时、同比+6.7％,中电联预测,2024年全社会用电量将达到9.8万亿千瓦时,同比+6％。火电发电占比较为稳定,新能源发电大规模接入电网,出力波动性较大,火电发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作用,带动需求和装机规模提升。根据绿色和平数据,2022年及2023年上半年我国分别新核准通过煤电项目9071.6万千瓦、5040万千瓦。中电联预计2024年底火电装机将达14.6亿千瓦,其中煤电12亿千瓦左右,火电新开工项目规模有望维持较高水平。
火电设备市占率领先,核电核准建设加速,订单饱满强化盈利能力
2023年公司清洁高效能源装备业务收入205.89亿元、同比+40.21％;其中火电/燃机/核电分别收入138.97/37.89/29.03亿元、同比+28.72％/106.95％/41.11％;毛利率分别为23.43％/12.15％/23.22％。2023/2024Q1公司分别新增清洁高效能源装备订单341.28亿元、占比39.44％/111.24亿元、占比42.25％。2023年清洁高效能源装备(火电、燃机、核电)订单大幅提升同比+57％,炉机电成套项目同比增长超过100％。
随着我国用电需求持续上升与电力工程投资建设速度加快,煤电汽轮机、燃气轮机、核电汽轮机等发电设备市场前景良好。受益于火电需求旺盛,设备价格有所提升,公司火电设备产品市占率领先,煤电市场占有率38％,订单饱满稳步交付,产销量同比增长,盈利能力进一步提升。气电装备方面,公司市占率保持第一,持续推进燃机转子制造能力提升项目,加快重型燃机关键部件转子国产自制能力。
[2024-04-22] 东方电气(600875):综合电源设备龙头,受益电源侧高增长-首次覆盖报告
■国泰君安
本报告导读:公司在"六电六业"布局下,持续推动火电、水电、核电以及新兴产业发展。受益于火电市场回暖、抽蓄核电复苏,对应设备进入交付大年,公司业绩发展有望超预期。
投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级:东方电气是综合型电源设备供应商,受益于火电市场回暖、抽蓄核电复苏,业绩发展有望超预期。预计24-26年公司归母净利润为45.17/60.39/74.08亿元,同比增长27.22％/33.70％/22.67％;对应24-26年EPS为1.45/1.94/2.38元。参考24年行业平均估值水平,给予公司24年15.92xPE,对应的目标价格为23.07元,首次覆盖,给予"增持"评级。
公司依托"六电六业"布局,营收利润持续增长。公司作为全球能源装备制造龙头企业,股权结构稳定,产业布局广泛,营收与归母净利润持续上升。
电力供应"压舱石",火电复兴正当时。缺电难题持续存在,新能源新增装机对发电量需求贡献有限,火电短期仍处于主体地位。伴随火电订单持续回暖,火电设备需求有望开启新一轮上行周期。
受益抽蓄核电复苏,新兴产业全面布局。抽水蓄能进入高速发展期,抽蓄设备环节市场空间有望高速扩张。公司水轮机市占率高,销量大幅提升,产能有序扩大。依托核电强力复苏,公司核电业绩再创新高。
此外,公司新兴产业全面覆盖,助力营收长期增长。
风险提示:公司火电订单交付不及预期;公司核电水电订单不及预期;风电产业竞争加剧超预期。
[2024-04-14] 东方电气(600875):业绩符合预期,订单饱满,电源装备业务持续增长
■招商证券
公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润606.77、35.50、25.76亿元,同比增加9.60％、24.23％、8.01％,其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润159.10、6.39、-1.13亿元,同比增加7.38％、78.44％、-145.92％。
业绩符合预期。2023年公司整体经营规模维持稳健增长,火电等能源高效装备收入结构占比提升至近34％,风电等新能源业务占比下降,业务结构性变化带动毛利率小幅上升至18.8％,费用率整体稳定,其他收益4.39亿,大幅增加主要系部分子公司进项税额加计抵减,投资收益大幅增至7.48亿,变动主要系处置四川能投股权,考虑上述因素后公司全年净利率提升0.7pcts至5.9％。期末公司负债率66％,在手现金171亿。
火电装备领军,受益火电复苏,灵活性改造贡献增量。2014-2015年后火电投资持续下降,带来了一系列问题,至近几年政策开始纠偏,当前和未来相当长时间火电的不可或缺得到重新认识,火电逐步进入复苏,2021年末核准容量开始明显增长,2023年全年新增装机65.7GW,同比增加47％。公司火电装备国内份额在30-40％上下,2023年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3％/30％/12％,实现收入139亿,同比增长29％,毛利率达到23％,是公司重要的业绩增量。全年清洁高效能源装备订单同比增长57％,火电装备业务有望延续较快的增速。此外近年来风光渗透率仍在不断提升,新能源消纳问题更加严肃迫切,相较新型储能,灵活性改造、燃气发电资本开支更低且技术成熟,有望实现较快发展。通常原有火电设备参与方在改造中更有优势,公司作为三大家核心的火电装备企业有望将直接参与升级。同时报告期公司仍维持气电份额第一,将持续受益。
抽水蓄能建设加速,形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年,将分别建成60/120GW抽蓄电站,未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。2023年国内新增核准抽蓄项目近50个,容量64.6GW,维持高位,抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90％。公司是全球领先的水电设备供应商,也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一,2023年水电机组销量同比增加88％,水电装备等业务有希望快速上台阶,考虑抽蓄项目建设周期更长,抽蓄业务增长贡献将更有持续性。
核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10台,核电建设节奏提速,报告期公司核电设备收入29亿,同比增加41％,同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目,推动技术储备革新,核电业务有望持续贡献增长。此外,2023年公司中标氢车及电解制氢项目,实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业,形成制储运加到应用端的完整布局,也有望成为公司未来的新成长点。
投资建议:公司是清洁电源设备核心供应商,受益火电复苏,同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024年公司实现净利润41.9亿,维持强烈推荐评级。
风险提示:政策调整风险,新业务扩张不及预期,电源投资不及预期。
[2024-04-01] 东方电气(600875):订单持续高增,看好电源装备及电站服务继续兑现
■申万宏源
事件:公司发布2023年报,公司实现营业总收入606.77亿元,yoy+9.60％;归母净利润35.50亿元,yoy+24.23％,同时每股分红0.475元,公司业绩表现符合预期。
火电、核电、气电及电站服务快速增长,其他收益及投资收益对利润也有较大贡献。2023年公司火电实现收入139亿,yoy+29％,核电实现收入29亿,yoy+41％,燃气实现收入38亿,yoy+107％,电站服务实现收入38亿,yoy+49％。此外,其他收益(主要为新增先进制造企业增值税加计抵减1.85亿元)及投资收益(主要为处置长期股权增加3.7亿)合计增长5.6亿元,对利润增长也有较大贡献。
2023年新增订单865.32亿元,同比增长32％。其中:可再生能源201亿,yoy+13％,清洁高效能源装备341亿,yoy+57％,新兴成长产业114亿,yoy+19％,工程及服务117亿,yoy+37％,现代服务业92亿,yoy+15％。
电源装备及电站服务:景气持续,公司竞争力持续领先。中国电力企业联合会预测,预计2024年全国新增发电装机将再次突破3亿千瓦。煤电:公司市占率领先,炉机电成套项目订单同比增长超过100％。水电:冲击式机组、混合抽蓄、变速抽蓄实现市场突破。气电:市占率保持第一,自主研发国产G50首台燃机示范项目成功投运。核电:获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目。风电:年度装机行业排名提升。太阳能发电:获得光热发电项目、多能耦合熔盐储罐及蒸发器系统等订单。此外,公司余热余压透平机组技术领先。
新兴产业:氢能及新型储能高速增长。2023年公司获得天然气管道电驱压缩机组成套项目,中标70辆氢能物流车示范项目,氢能燃料电池发电系统保持领先,中标国内最大绿电制氢储氢发电商用项目(在都江堰建设10MW等级的工业园区氢储能供电站)。同时公司积极争取风光资源指标,推动商业模式创新。
大股东计划增持1.5～3亿元,增持股份不超过公司总股本1％。2023年12月8日公司公告,公司大股东东方电气集团推出市场化增持方案,计划在未来12个月内进一步增持,增持金额约1.5-3亿元,增持股份数量不超过公司总股本的1％(含本次已增持股份)。
投资分析意见:考虑公司新型产业增速低于预期,我们下调2024-25年公司归母净利润分别为40.74/49.16亿元(下调前为53.1/61.4亿元),新增2026年归母净利润分别为59.21亿元,当前股价对应PE分别为12、10和8倍,考虑公司2024-26净利润CAGR达21％,同时参照可比公司2024平均PE22x估值,我们维持"买入"评级。
风险提示:各项电力建设进度不及预期;新兴产业发展不及预期。
[2024-03-31] 东方电气(600875):分红比例、订单增速大幅增长,2023年下半年火电、核电毛利率大幅提升-2023年报点评
■中信建投
核心观点公司发布2023年年报,2023年公司实现营业总收入606.77亿元,同比增长9.6％,实现归母净利润35.5亿元,同比增长24.4％。
2023年公司新增订单865.32亿元,同比增长31.95％,创近5年来订单增大增速。从各项业务收入增速来看,燃机、电站服务、核电业务收入增速较快,分别为107％、49％、41％。2023年公司新增订单865.32亿元,同比增长31.95％,煤电订单增速明显;
公司每10股派发现金股利4.75元(含税),共派发现金股利14.81亿元,占归母净利41.7％,公司分红比例近2年均有大幅提升。
事件公司发布2023年年报,2023年公司实现营业总收入606.77亿元,同比增长9.6％,实现归母净利润35.5亿元,同比增长24.4％;
全年扣非归母净利润25.76亿元,同比增长8.2％。
简评Q4扣非归母净利亏损,预计主要系风电业务亏损导致23年全年公司收入、扣非利润增速实现增长,主要是受益于公司近年订单良好增长。
公司全年非经常性损益较多,接近10亿元,主要是:(1)投资收益7.5亿:主要是处置四川能投股权增加的投资收益;(2)其他收益4.4亿:主要是享受先进制造业进项税额加计抵减政策。
2023年Q4单季度公司实现营业收入159.1亿元,同比增长7.5％,环比增长7.1％,实现归母净利润6.39亿元,同比增长80.1％,环比下降29.8％,2023Q4公司实现扣非归母净利润-1.13亿元,同比、环比转亏。
公司Q4收入实现增长,但扣非归母净利润较低呈现亏损,预计主要是由于风电业务亏损导致;2023年公司风电业务毛利率9.94％,同比下降2pct,其中下半年略低于上半年,风机行业盈利整体承压,公司亏损情况与行业相符。
分业务而言,燃机、电站服务、核电收入增速位列前三,火电、核电毛利率下半年大幅提升收入方面,燃机、电站服务、核电、业务收入增速较快分别为107％、49％、41％;此外工程总承包、火电业务增速为31％、29％,同比也实现了高增长;贸易业务同比小幅增长6％;风电、水电、新兴成长、金融服务业务收入分别同比下降11％、7％、19％、5％。
毛利率方面,2023H1火电毛利率19.0％,2023H2提升至28.4％,提升9.4pct,;此外核电毛利率从2023H1的15.7％提升至28.6％,提升12.9pct,火电、核电毛利率提升幅度较大,预计是设备需求旺盛涨价导致。
2023年公司订单同比增长,创近5年来订单增大增速2023年公司新增订单865.32亿元,同比增长31.95％,2019-2022年公司新增订单增速同比分别为15％、23％、14％、16％,2023年订单增速为近年来最高增速。
分订单结构来看,清洁高效能源装备(火电、核电、燃机)同比增长57％;可再生能源装备(水电、风电)订单同比增长13％;炉机电成套项目同比增长超过100％。
分红比例超40％,同比大幅提升公司每10股派发现金股利4.75元(含税),共派发现金股利14.81亿元,占归母净利41.7％;2020-2022年公司分红比例分别为30.2％、31.3％、36.6％,公司分红比例近2年均有大幅提升。
盈利预测与估值:我们预计公司2024、2025、2026年分别实现营业收入660.42、720.59、759.30亿元,实现归母净利润40.73、48.28、52.91亿元,对应PE分别为12.1、10.2、9.3X。给予买入评级。
风险提示电源基本建设投资完成额不及预期:公司主营动力设备,业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关,若电源投资完成额不及预期,将影响公司业绩;
上游原材料价格大幅波动:上游钢材等价格波动将影响公司业绩;
下游用电需求不及预期:电源投资与用电需求相关,若用电需求较弱,将影响新增电源投资,进而影响公司业绩;
扩产进度不及预期:公司目前部分产能仍有不足,若扩产不及预期,将影响公司对外销量;宏观经济波动风险。
[2024-03-30] 东方电气(600875):业绩符合预期,订单增速亮眼,分红比例提升
■中金公司
2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入606.8亿元,同比+9.6％;归母净利润35.5亿元,同比+24.4％,扣非归母净利润25.8亿元,同比+8.2％。其中4Q23收入159.1亿元,同比+7.5％,归母净利润6.4亿元,同比+80.1％,2023年公司业绩符合我们预期。
核电/燃机/煤电/电站服务板块增速亮眼,风电/水电/新兴成长板块下滑。分板块看:1)可再生能源:2023年公司风机销量同比增长32.6％,但受风机价格下行影响收入同比-11.1％至108.4亿元;水电收入同比-7.2％至23.1亿元,我们认为主要系常规水电收入下滑所致。2)清洁高效能源装备:核电/燃机/煤电业务收入分别为29.0/37.9/139.0亿元,分别同比+41.1％/+107.0％/+28.7％。3)工程与贸易:营收同比+14.1％至120.2亿元,其中工程总承包板块同比+31.0％。4)现代制造服务业:同比+27.0％至53.8亿元,其中电站服务板块同比+48.7％,我们认为主要受火电"三改联动"需求带动。5)新兴成长产业:营收同比-19.5％至88.4亿元,我们判断或受节能环保装备需求下滑影响。
盈利能力提升,提高分红比例回馈股东。公司2023年毛利率(不含利息支出及手续费)及净利率同比+0.8/+0.7ppt至17.3％/5.9％。剔除财务公司金融业务影响后,公司2023年经营性净现金流为24.9亿元。公司预案2023年分红比率为41.7％,同比+5.2ppt。
发展趋势新增生效订单增速亮眼,看好公司业绩稳健增长。2023年公司实现新生效订单865.32亿元,同比+32.0％。其中,清洁高效能源装备同比+57.4％至341.3亿元,可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别同比+12.9％/+37.2％/+14.8％/+19.4％。我们看好公司高毛利火电订单在24-26年间逐步确认收入带动公司盈利向上,抽水蓄能领域持续发力。
盈利预测与估值考虑到火电投资落地延迟,我们下调2024年净利润8.7％至41.38亿元,同时引入2025年净利润52.56亿元。当前A股股价对应2024/2025年11.9倍/9.3倍市盈率,当前H股股价对应2024/2025年5.5倍/4.1倍市盈率。
考虑到估值切换以及港股市场整体回暖,我们维持A/H股维持跑赢行业评级,A股维持19.00元目标价,对应14.3倍2024年市盈率和11.3倍2025年市盈率,较当前股价有20.6％的上行空间。H股维持9.00港元目标价,对应6.0倍2024年市盈率和4.5倍2025年市盈率,较当前股价有10.0％的上行空间。
风险电源投资增速不及预期,原材料成本上涨超预期。
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