≈≈渝农商行601077≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.10.30)
[2024-10-30] 渝农商行(601077):营收承压,息差企稳-2024年三季度业绩点评
■国泰君安
投资要点:投资建议:2024年以来贷款需求偏弱叠加LPR多次下调、存量按揭利率下降等多重因素影响,调整渝农商行2024-2026年净利润增速预测为3.28％/3.30％/5.07％,对应EPS0.99(不变)/1.02(-0.02)/1.08(-0.04)元。考虑到重庆区域化债发力提速,地方债务压力减轻,利好渝农商行资产质量改善;此外成渝双城经济圈及西部陆海新通道战略持续推进,为资产投放提供支撑,上调渝农商行目标价至6.77元,对应2024年0.61倍PB,维持增持评级。
Q3营收和利润有小幅下滑。2024Q3单季营收增速为-2.7％,较Q2下降2.9个百分点,其中利息净收入增速为-4.8％,得益于息差企稳,利息净收入降幅收窄;手续费及佣金净收入增速为-10.3％,降幅较Q2收窄近10个百分点;其他非息净收入增速为18.6％,相较于前两个季度增速明显放缓,或受8月债市波动影响,对营收的支撑作用有限。营收承压下,渝农商行持续提升精细化管理水平,多措并举降本增效,Q3管理费用同比下降3.7％,同时适度降低拨备计提力度,支出端有效管控下最终使净利润增速回升至-0.6％。
对公贷款增长明显,息差企稳。2024Q3单季新增对公贷款51.05亿元,比2023年Q3单季投放量多42％,贷款在总资产中的比重提升至45.2％;存款增长受对公存款规模下滑影响,增速进一步放缓。2024年前三季度累计净息差为1.61％,较上年同期下降0.16个百分点,降幅收窄0.05个百分点,测算下Q3单季净息差为1.48％,较Q2回升1bp,其中生息资产收益率下降5bp,降幅收窄,计息负债成本率下降7bp,主要得益于存款成本的有效管控。
资产质量基本稳定。2024Q3末公司不良贷款余额和不良率实现双降,其中不良贷款余额为83.72亿元,较Q2末下降0.32亿元,不良贷款率为1.17％,较Q2末下降2bp;拨备覆盖率为358.6％,较Q2末下降1.7个百分点,拨贷比为4.20％,较Q2末下降8bp,继续维持较高水平,风险抵补能力仍较强。
风险提示:重庆经济增长不及预期;区域信贷竞争加剧;零售贷款风险暴露超预期。
[2024-10-30] 渝农商行(601077):关注重庆经济潜力及渝农县域优势
■中金公司
3Q24业绩基本符合我们预期渝农商行发布三季度业绩:1-3Q24营收同比-1.8％,归母净利润同比+3.5％;3Q24营收同比-2.7％,归母净利润同比-0.6％,业绩基本符合我们预期。
发展趋势规模扩张稳健,息差环比小幅收窄,符合预期。3Q24资产、贷款、存款分别同比+4.8％、+5.3％、+3.5％,季度环比+0.5％、+1.2％、-0.2％。我们测算3Q24期初期末平均净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为1.49％、3.10％、1.78％,季度环比+2bp、-3bp、-7bp。
其他非息收入未较去年低基数明显增长,我们认为是单季净利润低于预期的主要原因。3Q24其他非息收入同比增长19％,环比下降47％,未较去年同期的较低基数有明显增长,监管对农商行自营投资有更多限制和要求。
成本收入比继续下降。3Q24经营费用同比下降2.2％,成本收入比30.7％,同比保持相对平稳,公司致力于提升精细化管理水平,围绕费用支出区分基本保障类、动因驱动类和管理驱动类,按业务条线开展成本作业分析,多措并举降本增效。
资产质量和拨备计提符合预期。3Q24末不良率季度环比下降2bp至1.17％,我们估算加回核销后不良生成率0.86％,同比上升17bp,但较2Q24回落,资产减值损失同比下降12％,拨备覆盖率季度环比下降1.7ppt至358.6％。
展望未来,我们仍看好重庆区域增长潜力、渝农本土竞争优势带来的公司投资价值。1)10月我们前往渝农商行县域分支机构进行调研,我们测算2023年末渝农商行县域贷款份额22％、存款份额34％1,较高的市场份额来自其广泛的网点布局、面向农村集体经济组织的"渝农经管"数智系统、面向政府和大中型企业的"渝农司库"系统、面向商户的"渝快付"商户收付体系等;2)渝农也致力于围绕"成渝双城建设"、"西部陆海新通道"、"33618现代制造业集群体系建设"、"三攻坚一盘活"开拓新业务机遇。
盈利预测与估值保持盈利预测不变。当前A股对应0.5倍和0.5倍2024E和2025E市净率,股息率分别为5.2％和5.5％;H股对应0.3倍和0.3倍市净率,股息率分别为7.9％和8.6％,H股上涨空间或更大。维持跑赢行业评级,考虑重庆经济增长潜力、化债改善资产质量预期,维持A股目标价6.37元不变,上调H股目标价20.4％至5.76港元,A股对应0.56和0.52倍2024E和2025E市净率,H股对应0.46倍2024E市净率和0.43倍2025E市净率,分别较当前股价有9.8％和34.9％的上行空间。
风险区域经济表现不及预期,净息差下行幅度超预期。
[2024-10-30] 渝农商行(601077):中期分红落地,不良边际改善-季报点评
■华泰证券
渝农商行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+3.5％、-1.8％、+3.8％,增速较1-6月-1.8pct/-0.5pct/-3.0pct。中期分红方案落地,拟每股分红0.1944元,分红率30％,年化股息率6.70％(截至24/10/29)。公司三季度业绩基本符合我们此前预期,主要关注点包括:1)负债成本优化,息差降幅收窄;2)成本费用优化;3)不良边际下行。公司县域布局优势稳固,零售立行及BBC生态战略初显成效,A/H股维持增持/买入评级。信贷稳健增长,息差降幅收窄9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+4.8％、+5.3％、+3.5％,较6月末-0.1pct、+0.4pct、-0.8pct。Q3信贷新增85亿元,其中对公、零售、票据分别占比60％、8％、32％,对公贷款保持稳健增长,零售贷款投放环比有所回暖。1-9月净息差为1.61％,环比-2bp,息差降幅收窄,或主要受益于负债端贡献。公司1-9月计息负债成本率、存款成本率分别环比下行5bp、3bp。1-9月净利息收入同比-6.9％,增速较24H1提升1.1pct。中收较为承压,成本费用优化1-9月中收同比-9.7％,增速较1-6月-0.3pct,中收仍较为承压。1-9月投资类收益(投资损益+公允价值变动损益)同比+56.4％,仍保持较快增长。9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6月末持平、-0.02pct至13.83％、15.69％,资本水平充裕。1-9月成本收入 比26.9％,同比-4.2pct,公司降本增效成效较为显著,但部分费用将延后体现。不良边际改善,信用成本下行9月末不良率1.17％,拨备覆盖率359％,分别较6月末-2bp、-2pct,不良边际下行。前瞻风险指标略有波动,测算24Q3年化不良生成率0.86％,环比+2bp。经济偏弱复苏进程中,零售经营贷等不良生成或仍有上行压力。测算24Q3年化信用成本0.74％,同比-14bp,驱动利润释放。公司此前大额风险已基本出清,不良资产持续回收反哺利润增长。
给予A/H股25年目标PB0.60/0.45倍我们预测公司24-26年归母净利润分别为115/122/131亿元(前值115/121/129亿元),同比增速5.1％/6.3％/7.4％,25年BVPS预测值11.68元,对应A/H股PB0.50/0.34倍。可比A/H公司25年Wind一致预测PB均值分别为0.52/0.30倍,公司县域布局优势稳固,零售立行及BBC生态战略初显成效,应享受一定估值溢价,给予25年A/H目标PB0.60/0.45倍,目标价7.01元/5.69港币,A/H股维持增持/买入评级。
风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。
[2024-10-30] 渝农商行(601077):息差收窄幅度有限,不良率环比下降-24Q3季报点评
■东方证券
营收增速小幅回落,但净利息收入增速边际改善。截至24Q3,渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24H1下降0.5pct、2.9pct和1.8pct至-1.8％、3.6％以及3.5％,净利润增速降幅大于营收,主要与不良资产的处置收回节奏有关(去年同期收回大额不良资产,导致减值损失基数偏低)。拆分营收来看,净利息收入增速环比继续回升1.1pct,一是资产投放稳健,二是息差收窄幅度有限;净手续费收入继续承压,增速环比下降0.3pct;净其他非息收入增速环比回落8.0pct,但绝对增速仍有40％左右。
贷款增速边际提升,有望继续受益于区域战略和化债提速。截至24Q3,渝农商行总资产增速环比下降0.1pct至4.8％,但贷款增速环比提升0.4pct至5.3％,对公、个人贷款增速分别环比提升0.5pct、0.4pct,增量仍主要来自对公业务。后续来看,化债有望明显提速,渝农商行涉政类资产投放有望受益。息差收窄幅度有限,负债成本优势巩固。渝农商行24Q3净息差较24H1收窄2bp至1.61％,在存款挂牌利率调降以及负债结构调整的共同作用下,计息负债成本率、存款成本率分别下行5bp、3bp,负债成本优势得到进一步巩固。
不良率环比下降,拨备反哺利润空间充足。截至24Q3,渝农商行不良贷款率环比下降2bp至1.17％,为2018年以来的新低。拨备覆盖率环比小幅下降1.7pct至358.6％,拨贷比环比下降8bp至4.20％,反哺利润空间依然充足。
预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3％/5.6％/8.0％,EPS分别为1.00/1.06/1.14元,BVPS为10.95/11.75/12.62元(维持前预测值),当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.53/0.49/0.46倍。可比公司24年PB调整平均值为0.60倍,维持10％的估值溢价,给予24年0.66倍PB,目标价7.20元/股,维持"买入"评级。
风险提示经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。
[2024-10-30] 渝农商行(601077):利润增速稳健,不良率下降-2024年三季报点评
■民生证券
事件:10月29日,渝农商行发布24Q3财报,并公布2024年度中期利润分配方案。24Q1-3累计实现营收215亿元,YoY-1.8％;归母净利润103亿元,YoY+3.5％;不良率1.17％,拨备覆盖率359％;中期分红每股派发股利0.1944元,现金分红比例为30％,预计于2025年1月23日支付。
净利息收入负增继续收窄。渝农商行24Q1-3营收同比-1.8％,增速较24H1下降0.5pct。营收分项来看,24Q1-3净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-6.9％、-9.7％、+39.1％,增速较24H1分别+1.1pct、-0.3pct、-8.0pct,三季度末债券收益率上行,公司投资收益增速放缓,公允价值变动收益负增走扩,制约其他非息收入增速,最终反映到营收表现。
利润延续正增长。24Q1-3归母净利润同比+3.5％,增速较24H1下降1.8pct,利润增速下降主要受到营收端影响。支出端,业务管理费延续负增长,成本收入比保持在较低水平,24Q3末为26.9％;24Q1-3资产减值损失同比+13.3％,主要是公司23Q1实现大额不良资产处置收回,23Q1-3减值损失比较基数较低,单看24Q3单季资产减值损失同比下降11.7％。
对公贷款增长保持韧性,个贷负增收窄。渝农商行24Q1-3总资产、贷款总额同比分别增长4.8％、5.3％,增速较24H1分别-0.1pct、+0.4pct。其中,前三季度对公贷款、个人贷款余额同比分别+9.7％、-0.4％,增速均较24H1有所提升。存款增速继续向下,24Q1-3存款总额同比增长3.5％,增速较24H1下降0.8pct。
净息差小幅下降。渝农商行24Q1-3净息差1.61％,较24H1下降2BP,24Q1-3生息资产收益率、计息负债成本率较24H1分别-7BP、-5BP,负债端存款成本持续改善。
不良率下降,拨备维持高位。24Q3末不良率为1.17％,较24H1末下降2BP,资产质量进一步改善。24Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别为359％、4.20％,较24H1末变动-1.7pct、-8BP,风险抵补能力较强。
投资建议:信贷稳步扩张,中期分红落地
渝农商行深耕重庆市本土,成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大项目为公司信贷扩张提供有力支撑;近年资产质量持续改善,不良率稳步向下的同时拨备指标保持较高水平;2024年度中期现金分红比例继续保持不低于30％的水平,凸显红利投资价值。预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元,2024年10月29日收盘价对应0.5倍24年PB,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济波动超预期;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。
[2024-10-30] 渝农商行(601077):存款成本持续下降,不良额率双降-季报点评
■国盛证券
事件:渝农商行公布2024年三季报,2024年前三季度实现营收215.1亿元,同比下降1.8％,归母净利润103.1亿元,同比增长3.5％。24Q3末不良率、拨备覆盖率分别为1.17％、358.59％,较上季度末分别下降2bps、下降1.7pc。
1、业绩:负债成本持续优化,债市收益对营收支撑力度下降2024Q1-Q3营收、归母净利润增速分别为-1.8％、3.5％,较24H1增速下降0.5pc、下降1.8pc,主要源于债券投资相关收益对营收的支撑力度有所下降。
1)利息净收入:2024Q1-Q3同比增速为-6.9％,较24H1降幅收窄1.1pc,前三季度累计息差为1.61％,较24H1仅下降2bps,其中生息资产收益率、计息负债成本率分别下降7bps、下降5bps至3.42％、1.90％,计息负债成本下降主要源于存款成本优化,受益于公司负债端久期相对较短,8月存款利率下调效果显现,存款成本率较24H1下降3bps至1.76％。
2)手续费及佣金净收入:2024Q1-Q3同比增速为-9.7％,较24H1降幅相当,预计仍主要受部分业务费率下降影响。
3)其他非息收入:2024Q1-Q3同比增速为39.1％,较24H1增速下降8.0pc,或源于季末债市波动较大,债券投资相关收益有所减少。
2、资产质量:不良额率双降,风险抵补能力强1)截至24Q3末,不良率为1.17％,较上季度末下降2bps,拨备覆盖率、拨贷比分别为359％、4.20％,分别较上季度末下降1.7pc、下降8bps,继续保持较高水平并具有较强的风险抵补能力。
2)2024Q1-Q3计提信用减值损失37.7亿元,同比多计提4.4亿元,信用成本0.76％,较上年同期提升5bps。
3、资产负债:Q3贷款同比多增,同业存单发行力度较大1)资产:截至24Q3末,总资产、总贷款分别为1.52万亿、7154亿元,24Q3同比增速分别为4.8％、5.3％,分别较24Q2增速下降0.1pc、提升0.4pc。单季度来看,24Q3贷款净增加85亿,同比多增30亿,其中对公贷款、个人贷款分别净增加51亿元、增加7亿元,此外票据亦增加28亿元。
2)负债:截至24Q3末,总负债、总存款分别为1.39万亿、9399亿元,24Q3同比增速为4.6％、3.5％,分别较24Q2增速下降0.1pc、下降0.8pc,三季度同业存单发行力度较大,同业存单在负债中的占比环比提升1.4pc至10.4％。单季度来看,24Q3存款净减少18亿元,其中对公存款、个人存款分别净减少42亿元、增加29亿元。
投资建议:渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设,在贷款增长提速、强化降本增效管理、资产质量向好等因素下继续保持基本面持续改善,在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2024-2026实现归母净利润115.69/122.85/131.43亿元,24年对应P/B0.52x,股息率5.28％,维持前次"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行;消费复苏不及预期;资产质量进一步恶化。
[2024-10-30] 渝农商行(601077):息差降幅收窄,资产质量稳健
■财通证券
事件:10月29日,渝农商行披露2024年三季报。1-3Q24实现营收215.14亿元,同比下降1.8％;实现归母净利润103.08亿元,同比增长3.5％。
利息收入承压,其他非息贡献业绩。1)利息收入仍承压。1-3Q24生息资产规模维持平稳增长,贡献业绩5.1pct,幅度同1H24基本持平;市场利率中枢下行,负债管理效果待进一步显现,1-3Q24息差收窄拖累业绩12.0pct。2)其他非息收入贡献业绩。1-3Q24公司投资损益同比+148.3％增速亮眼,驱动其他非息收入贡献业绩5.4pct。3)成本费用贡献边际减弱。公司持续提升精细化管理水平,多措并举降本增效,1-3Q24成本费用贡献业绩5.6pct,但贡献幅度较1H24下降2.5pct。4)拨备计提拖累继续减弱。3Q24单季度信用减值损失同比-11.7％,支撑1-3Q24拨备计提对业绩的拖累继续边际下降3.2pct至2.8pct,1Q24公司大额不良资产处置收回对业绩的拖累持续减弱。
对公零售增长均衡,息差降幅收窄。3Q24末贷款总额7,154亿元,同比+5.3％,结构上看对公、零售贷款增长均衡,3Q24分别同比多增15亿元、16亿元,在信贷弱需求背景下,预计对公端得益于成渝经济圈高速发展,基建类、制造业贷款投放强劲,零售端线上平台等数字化转型效果显现。3Q24末存款总额9,399亿元,同比+3.5％,增速环比下降0.8pct,或系存款"脱媒"影响。息差方面,1-3Q24净息差1.61％,同比下降16bp,降幅收窄5bp。其中资产端降息影响持续,1-3Q24生息资产收益率(测算值)3.23％,较1H24下降3bp;负债端存款利率调降和负债管理效果显现,1-3Q24计息成本负债率(测算值)1.88％,较1H24下降3bp,支撑息差降幅收窄。
资产质量稳健,拨备覆盖充足。3Q24末不良率1.17％,环比1H24末-2bp,拨备覆盖率359％,环比1H24末略下降1.7pct,风险抵补能力优秀,随防范化解重点领域风险推进,公司资产质量有望持续稳健。
投资建议:成渝经济圈信贷需求旺盛,渝农商行受益于区位优势增长可期,同时公司深耕重庆下沉市场,通过广泛分布的网点触达零售客户,形成量价优势。我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增长5.1％、6.5％、7.4％,对应2024-2026年PB估值0.53倍、0.50倍、0.47倍,维持"增持"评级。
风险提示:经济复苏不及预期,政策力度不及预期,资产质量波动。
[2024-10-29] 渝农商行(601077):负债成本改善-2024年三季报点评
■浙商证券
渝农24Q1-3利润增速环比小幅下降1.8pc至3.5％,负债成本改善支撑息差。
数据概览渝农商行24Q1-3归母净利润同比增长3.5％,增速环比下降1.8pc;营收同比下降1.76％,降幅较24H1走扩0.5pc。渝农商行24Q3末不良率为1.17％,环比下降2bp;拨备覆盖率为359％,环比下降2pc。盈利动能有所走弱渝农商行24Q1-3归母净利润同比增长3.5％,增速环比下降1.8pc;营收同比下降1.76％,降幅较24H1走扩0.5pc,盈利动能小幅走弱,主要归因:其他非息贡献下降、业务管理费基数影响。①其他非息来看,24Q1-3渝农商行其他非息收入同比增长39％,增速环比下降8pc,判断是受债市波动影响,投资收益增速有所下滑。②业务管理费来看,24Q1-3渝农商行业务管理费同比下降14.9％,降幅环比收窄5pc,对盈利的支撑作用减弱,判断是由于2023年同期低基数影响(23Q3渝农商行单季业务管理费转增为降)。展望未来,随着减值计提季节性影响的消退,预计全年渝农商行利润增速仍有望回升。
负债成本继续改善渝农商行24Q3单季息差(期初期末,下同)小幅下降2bp至1.57％,负债端成本率改善,部分对冲资产端收益率下降影响。(1)资产端收益率环比下降11bp至3.26％,判断归因市场利率、贷款利率行业性下行影响。(2)负债端成本率环比改善7bp至1.78％,判断存款成本继续压降,同时市场利率下行带动主动负债成本改善。根据渝农商行披露,24Q1-3日均口径负债成本率环比24H1改善5bp至1.90％,存款成本率环比改善3bp至1.76％。展望未来,受LPR调降、存量按揭降息等因素影响,预计渝农商行息差仍有下行压力。
不良生成小幅波动渝农商行24Q3末不良率1.17％,环比下降2bp,不良水平小幅改善。但注意到,存量指标改善与处置力度加大有关,24Q3测算不良TTM生成率环比回升14bp至1.11％,推测主要压力点仍在小微贷款风险的行业性上行。
盈利预测与估值预计渝农商行2024-2026年归母净利润同比增长6.5％/5.0％/5.4％,对应BPS11.04/11.79/12.59元。现价对应PB0.53/0.49/0.46倍。给予目标估值2024年PB0.60x,对应目标价6.62元/股,现价空间14％,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
[2024-10-29] 渝农商行(601077):业绩符合预期,资产质量稳健-详解渝农商行2024三季报
■中泰证券
三季报综述:非息放缓拖累营收与净利润增速小幅下降。渝农商行2024年三季度在新增信贷同比多投和息差降幅收窄的带动下净利息收入保持稳定增长,不过受债市调整非息收入增速放缓,营收整体累计同比负增较二季度扩大0.5个百分点至-1.9％;
公司资产质量整体保持稳健,公司净利润累计同比增速下降1.8个百分点至3.5％。
净利息收入:Q3净利息收入环比继续增长1％,增速较二季度提升0.24个百分点,主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说,三季度息差环比下行2bp至1.57％,降幅略小于二季度。其中资产端收益率环比下行11bp至3.26％,下行幅度较大,负债端付息率环比下行7bp至1.78％,对息差下降有一定缓释。从规模上来说,三季度新增信贷投放较去年同期多增,对净利息收入的贡献有所提高。
资产负债增速及结构:新增信贷同比多投,贷款占比有所提升。1)贷款:在投放总量上,渝农商行三季度单季投放规模为85.1亿元,较去年同期增长了29.9亿元,增幅为54.2％,占生息资产的比重上升至46.9％,环比提高0.3个百分点。在投放结构上,三季度仍然以对公贷款为主,个贷规模恢复正增,三季度对公(含票据)/个人贷款分别投放78.6/6.5亿元,占生息资产比重别变化+0.4％/-0.1个百分点至27.7％/19.2％。2)存款:渝农商行三季度存款下降17.6亿,下降幅度较二季度收窄,占计息负债比重下降0.3个百分点至69.1％。
资产质量:整体保持稳健。1、不良维度——不良率稳中有降。3Q24渝农商行不良率1.17％,环比下降2bp。累计年化不良净生成率为0.86％,基本保持稳定。2、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降1.68个百分点至358.59％;拨贷比环比下行8bp至4.2％。
投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.53X/0.50X/0.46X;PE5.73X/5.46X/5.22X,公司深耕重庆,抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款,同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘,历史存量不良出清,信用成本少提,有释放利润的空间。历史分红稳定,股息率高。我们维持"买入"评级,建议积极关注。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
[2024-10-17] 渝农商行(601077):管理层预计平稳过渡,有望受益于化债提速-事件点评
■东方证券
事件:2024年10月17日,渝农商行发布公告,谢文辉先生因工作调动辞去董事长职务,公司董事会推举行长隋军先生代为履行董事长、法定代表人职务。
谢文辉先生赴任渝富控股董事长,有助于强化与重庆国资的合作。根据渝富控股官网披露,谢文辉先生已出任其党委书记、董事长。渝富控股为重庆国有产业资本投资运营公司,实控子公司38家,也是渝农商行的第一大股东,截至24H1持股比例为8.70％。此次调任后,渝农商行与渝富控股及其子公司在项目端的合作有望进一步强化,利好其资产投放。行长隋军先生自2008年起在渝农商行任职多年,熟悉行内业务和发展战略,代为履行董事长职务,有利于高管团队的平稳过渡。
地方化债发力提速,利好资产质量改善,并有望打开扩表空间。重庆作为重点化债省份,积极落实一揽子化债举措,近日财政部明确拟出台近年来支持化债力度最大的措施,化债有望显著提速,截至24H1,渝农商行广义基建贷款占比居上市农商行首位,有望充分受益:一是相关资产质量将得到进一步保障,二是蓝部长提及此次化债措施"将大大减轻地方化债压力,可以腾出更多的资源发展经济",更长期来看,地方债务压力减轻后可腾挪更多资源用于稳增长,对应银行资产投放的增长。
基本面向好,全年业绩有望保持改善趋势。截至24H1,渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24Q1提升1.6pct、1.0pct和16.1pct至-1.3％、6.5％以及5.3％,全年来看,业绩改善趋势有望延续:1)成渝双城经济圈、西部陆海新通道战略持续推进,叠加化债政策发力,资产投放有支撑。2)负债成本优势牢固,24H1存款成本率保持上市农商行最低水平,并将继续受益于存款挂牌利率的调降。
3)存量对公大额风险出清,对报表的压制消退。
预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3％/5.6％/8.0％,EPS分别为1.00/1.06/1.14元,BVPS为10.95/11.75/12.62元(维持前值),当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.56/0.52/0.49倍。可比公司24年PB调整平均值为0.60倍,考虑到公司有望更多受益于化债提速、与重庆国资合作可能强化,上调估值溢价至10％,对应24年0.66倍PB,目标价7.20元/股,维持"买入"评级。
风险提示经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。
[2024-09-10] 渝农商行(601077):利润增速预计保持5％,估值仍有安全边际
■中金公司
公司近况我们近期组织1H24业绩后渝农商行与投资者的路演交流活动,市场较为关注公司信贷投放、净息差、非息收入、资产质量、分红计划等方面的表现。
评论对公发力对冲零售需求不佳影响。1H24公司新增信贷302亿元,其中对公、零售分别为286亿元和15亿元。1H24重庆市名义GDP同比增长6.1％,快于全国的4.0％,主要来自工业增速较快,另外,房地产业的降幅低于全国平均,或由于基数原因。展望未来,我们认为公司仍将围绕建设成渝双城经济圈、西部陆海新通道、现代产业集群体系等国家重点项目,发力对公信贷,实现资产规模5-6％左右的稳健增长。
负债成本对冲资产收益率下行影响。资产端,市场较为关心城投化债对渝农商行净息差的影响,公司表示目前化债的主要方式包括发放贷款、置换、展期,去年以来涉及金额超200亿元,调整后平均利率水平在4-5％,利率平均降幅约100bp。负债端公司主动调优产品结构、降低存款成本,我们预计可一定程度上对冲资产收益率下行压力,息差降幅或趋于收窄。
其他综合收益中的债券浮盈有望支持下半年非息增长。1H24其他综合收益中FVOCI债务工具浮盈26亿元,我们预计仍能为后续的其他非息收入增长提供良好支撑。1H24投资收益与公允价值变动25亿元,占营收17％。
费用控制对冲营收增长压力。1H24公司营业费用同比下降20％,成本收入比24％,公司目标2024年成本收入比控制在32％,较去年下降1ppt。
零售不良有所上升,360％的拨备覆盖率为净利润提供缓冲。我们测算1H24不良净生成率0.84％,同比上升10bp,主要来自零售贷款,而对公贷款不良生成较去年同期有所下降。1H24末关注类贷款占比1.41％,较上年末上升27bp,公司表示部分客户还款能力下降,但抵押物较为充足。另外,此前计划中的大额清收或继续延期(链接),我们持续关注。
利润及分红预期稳定。考虑到有上述诸多因素对冲宏观经济对银行造成的经营压力,我们预计公司今明两年仍能保持5％左右的净利润增速。1H24末核心一级资本充足率13.83％,较高的资本充足率也保障分红率稳定。
盈利预测与估值维持盈利预测不变。当前股价对应A股0.4x/0.4x2024E/2025EP/B,H股0.3x/0.3x2024E/2025EP/B,估值仍有安全边际。若区域经济复苏进程较好,则估值能有进一步上行空间。维持跑赢行业评级和A股6.37元、H股4.78港元目标价不变,分别对应0.6x/0.5x2024E/2025EP/B,0.4x/0.3x2024E/2025EP/B,较当前A/H股价有25.4％/29.5％的上涨空间。
风险区域经济改善不及预期,净息差下降超预期。
[2024-08-31] 渝农商行(601077):非息高增带动营收负增收窄,基数拖累减弱净利润增速回升-详解2024半年报
■中泰证券
半年报综述:非息高增带动营收负增收窄,一次性因素消除净利润增速回升至5.3％。渝农商行2024年二季度其他非息受债市走牛继续同比高增46.7％,增速较一季度进一步提高,而且在信贷增速回升的带动下净利息收入增速环比回正,营收整体累计同比负增较一季度收窄1.6个百分点至-1.4％;公司一季度由于去年同期公司实现大额不良资产处置收回,在这样的一次性因素造成的高基数影响下一季度净利润负增10.8％,二季度这种由基数原因造成的拖累度边际有所减弱,公司净利润累计同比增速回正至5.3％。
净利息收入:Q2净利息收入环比由负转正至增长0.78％,主要是新增信贷投放规模同比上升带动。从价格上来说,二季度息差环比下行3bp至1.59％,降幅与一季度一致。其中资产端收益率环比下行13bp至3.37％,下行幅度较大,负债端付息率环比下行9bp至1.85％,对息差下降有一定缓释。从规模上来说,二季度新增信贷投放较去年同期多增,对净利息收入的贡献有所提高。
资产负债增速及结构:新增信贷同比多投,上半年投放以基建和制造业类为主,居民存款增长较快。1)信贷:总量上,渝农商行上半年累计新增信贷投放301.5亿,较去年同期下降26.6％,不过其中二季度单季投放规模为98.9亿元,较去年同期还增长了8.2亿元。在投放节奏上去年一季度特别高,占了全年投放量的72.6％,因此去年从二季度开始投放量都相对较低,而今年信贷投放相对较为平滑,因此在去年同期相对较低的基数上实现了同比多投。结构上,二季度仍然以对公贷款为主,个贷规模收缩,票据也有一定冲量。二季度对公/个人/票据贷款分别投放92.1/-23.6/30.4亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建和制造业类贷款贡献,上半年新增基建类和制造业类贷款占总新增贷款的比重分别为33.7％和31.7％,是对公新增的主要力量,尤其是制造业类贷款新增占比较年初增长了17.8％,体现了公司对实体企业的支持力度。2)存款:渝农商行上半年新增存款454.5亿,较2023年同期下降41.4％,其中二季度减少99.1亿,占计息负债比重下降1.6个百分点至69.4％。从客户结构看,储蓄存款增长良好,居民存款保持8.9％的增速,占比存款提升0.8％至85.8％。
资产质量:整体保持稳定,逾期有所抬头。1、不良维度——不良率保持稳定。1H24渝农商行不良率1.19％,环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高43bp至0.84％,整体保持较低水平。未来不良压力方面,关注类贷款占比1.41％,较年初上升27bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升10bp至1.52％,逾期占比不良也上升8.82％至128％。3、拨备维度——拨备小幅回落。
拨备覆盖率环比下降7.27个百分点至360.27％;拨贷比环比下行8bp至4.28％。
投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.46X/0.43/0.40X;PE4.93X/4.69X/4.49X,公司深耕重庆,抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款,同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘,历史存量不良出清,信用成本少提,有释放利润的空间。历史分红稳定,股息率高。我们维持"买入"评级,建议积极关注。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
[2024-08-29] 渝农商行(601077):ROA较高,估值存在提升空间
■中金公司
1H24业绩基本符合我们预期渝农商行公布1H24业绩:1H24营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-1.3％、+6.8％、+5.3％;2Q24单季营收、拨备前利润、归母净利润分别同比+0.2％、+8.0％、+26.3％,业绩基本符合我们预期。
我们预计未来两年渝农商行仍可实现5％左右的净利润增长,ROA水平较好,当前A股交易于0.47x2024EP/B,股息率5.9％,H股交易于0.32x2024EP/B,股息率8.5％,估值水平存在提升空间。更进一步的,若重庆区域经济能持续企稳改善,更会为银行发展提供空间机遇。
发展趋势2Q24营收增速实现正增长,主要由于其他非息收入同比增长47％。公司2Q24净利息收入增速同比-7％,净手续费收入同比-20％(净手续费收入占营收比例仅5％,农商行手续费收入占比普遍不高)。公司二季度规模扩张有所加速,2Q24末资产同比增长5.0％,快于1Q24的4.1％,2Q24末贷款、存款分别同比增长4.9％、4.3％。1H24日均净息差1.63％,同比下降16bp;我们测算2Q24净息差1.47％,季度同比、环比分别下降18bp、3bp。
控费带动拨备前利润实现较快增长。2Q24业务及管理费同比下降21％,成本收入比21％,同比下降7ppt,成本控制带动2Q24拨备前利润同比增长8.0％。
资产质量保持稳健。1H24不良生成率同比微升10bp至0.84％,关注类贷款占比较去年末上升27bp至1.41％,逾期贷款较去年末上升10bp至1.52％。
2Q24资产减值损失同比下降35％(1H24同比增长33％),拨备覆盖率季度环比降低7ppt至360％。
资本充足率保持较高水平。2Q24末核心一级资本充足率13.83％,处于较高水平,拟实施中期分红,暂未披露细节。1H24年化ROA1.03％,年化ROE12.2％。
盈利预测与估值维持盈利预测不变。当前A股对应0.5倍2024E市净率和0.4倍2025E市净率,H股对应0.3倍2024E市净率和0.3倍2025E市净率。维持跑赢行业评级,由于规模增速提升、控费力度较大,上调A股目标价11.6％至6.37元,上调H股目标价7.9％至4.78港元,A股对应0.6倍2024E市净率和0.5倍2025E市净率,H股对应0.4倍2024E市净率和0.3倍2025E市净率,分别较当前股价有22.7％和20.7％的上行空间。
风险区域经济表现不及预期,净息差下行幅度超预期。
[2024-08-29] 渝农商行(601077):净息差企稳,成本收入比下降-2024年半年报点评
■国信证券
盈利能力维持在较好水平。2024年上半年实现营收146.7亿元,同比下降1.3％,较一季度降幅收窄1.6个百分点;归母净利润73.6亿元,同比增长5.3％,较一季度增速提高了16.1个百分点。上半年拨备前利润同比增长6.5％,较一季度增速提升1.1个百分点。一季度归母净利润下降10.8％,主要是去年同期实现大额不良资产处置收回带来基数较高,二季度恢复到正常水平。年化加权平均ROE为12.2％,同比下降0.4个百分点。
存款管控较好,净息差环比仅收窄1bp。上半年净利息收入同比下降8.0％,主要受净息差收窄拖累。公司披露的上半年净息差1.63％,同比收窄16bps,环比一季度仅收窄1bp。公司净息差收窄幅度较小,主要是存款成本管控较好,上半年存款成本率1.79％,同比下降12bps。上半年贷款收益率4.07％,同比收窄了43bps,LPR下调和信贷需求不佳等因素下贷款收益率降幅较大。
规模扩张稳健,但零售信贷增长疲软,符合行业趋势。期末资产总额1.51万亿元,贷款总额0.71万亿元,存款余额0.94万亿元,较年初分别增长4.8％、4.5％和5.1％。企业贷款和零售贷款较年初分别增长了7.6％和0.5％,其中按揭较年初压降了1.9％,个人经营性贷款较年初增长了2.9％,居民信贷需求疲软。对公贷款中政信类贷款比重较高,实现较好增长。
投资收益高增,成本收入比回落。上半年非息收入同比增长27.3％,占营收比重为24.5％,同比提高了5.5个百分点。其中,手续费净收入同比下降了9.4％,其他非息收入同比高增47.2％,主要是投资收益高增。公司加强成本管控,上半年成本收入比25.23％,同比下降6.0个百分点。
资产质量稳健。期末不良率1.19％,较3月末持平,测算的上半年不良生成率0.84％。其中,零售贷款不良率率1.58％,较年初下降2bp,不良余额较年初减少0.3亿元,对公贷款不良率1.07％,较年初提升了3bps,不良率稳定。
期末关注率1.41％,逾期率1.52％,较年初分别提升27bps和10bps,整体仍可控。公司保持较好的拨备计提力度,期末拨备覆盖率360％,较年初小幅下降7bps,但仍处在高位。
投资建议:我们维持2024-2026年归母净利润118/129/142亿元的预测,对应同比增速为8.4％/9.6％/10.0％。当前股价对应2024-2026年PE值为4.7x/4.3x/3.9x,PB值为0.44x/0.41x/0.38x,维持"中性"评级。
风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
[2024-08-29] 渝农商行(601077):营收、利润增速双回升,息差降幅低于同业-24H1中报点评
■东方证券
营收、利润增速实现双回升。截至24H1,渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24Q1提升1.6pct、1.0pct和16.1pct至-1.3％、6.5％以及5.3％。
营收边际改善,叠加一季度不良收回节奏的影响消退,归母净利润增速迎来显著修复。拆分营收来看,得益于息差的较好韧性以及扩表速度的提升,净利息收入同比增速环比回升1.2pct至-8.0％;受代理和银行卡手续费减少影响,净手续费收入同比增速环比回落9.6pct至-9.4％;净其他非息收入同比增速环比小幅提升0.5pct至47.2％,得益于债市的强劲表现,投资收益高增。
区域发展战略、产业升级支撑信贷投放。截至24H1,渝农商行总资产、贷款同比增速分别环比小幅提升0.8pct、0.1pct至5.0％、4.9％,对公、个人贷款同比增速分别环比变动1.1pct、-2.3pct,增量主要来自涉政类和制造业贷款,契合重庆地区发展方向。负债成本改善明显,息差降幅优于行业整体水平。截至24H1,净息差较23年收窄10bp至1.63％,降幅小于银行业整体的15bp,其中生息资产收益率下降18bp,计息负债成本率改善8bp,存款挂牌利率下调及负债结构管控成效突出。
资产质量整体稳健,拨备覆盖率小幅下行。截至24H1,渝农商行不良贷款率为1.19％,持平24Q1。关注率较年初上行27bp至1.41％,逾期率较年初上行10bp至1.52％,测算不良净生成率较年初上行13bp至0.82％。分领域来看,对公贷款不良率较年初上行3bp,个贷不良率下降2bp,其中个人经营贷不良率下降27bp,或在一定程度上得益于核销力度的加大。截至24H1,拨备覆盖率环比下行7.3pct至360.3％,反哺利润空间依然充足。
结合公司24H1财报,我们适度下调息差、上调其他非息收入增速等核心假设,预测公司2024/25/26年归母净利润同比增速分别为6.3％/5.6％/8.0％,EPS分别为1.00/1.06/1.14元,BVPS为10.95/11.75/12.62元(原预测值为10.94/11.73/12.60元),当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.47/0.44/0.41倍。采用可比公司估值法,可比公司24年PB调整平均值为0.53倍,对应目标价5.80元/股,维持"买入"评级。
风险提示经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。
[2024-08-29] 渝农商行(601077):利润增速显著回升,拟实施中期分红-2024年半年报点评
■民生证券
事件:8月28日,渝农商行发布2024年中报。24H1累计实现营收147亿元,YoY-1.3％;归母净利润74亿元,YoY+5.3％;不良率1.19％,拨备覆盖率360％。
营收降幅收窄,利润增速显著回升。24H1渝农商行营收同比-1.3％,增速较24Q1提升1.6pct。营收分项来看,24H1净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-8.0％、-9.4％、+47.2％,增速较24Q1分别+1.2pct、-9.6pct、+0.5pct,其他非息收入延续高增速,主要是公司把握交易机会,投资收益大幅增厚。
24Q2单季归母净利润同比+26.3％,支撑24H1利润增速表现。24H1归母净利润同比+5.3％,增速较24Q1提升16.1pct,归母净利润增速提升较多主要得益于24Q2单季资产减值损失大幅下降,支撑了当季利润表现。另外,成本收入比延续下降态势,24H1末为27.2％,较24Q1末下降2.0pct。
贷款增速回升,对公端贡献主要增量。24H1渝农商行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长5.0％、4.9％、4.3％,增速较24Q1分别+0.8pct、+0.1pct、-1.5pct。其中,24H1对公贷款余额同比+8.0％,个人贷款余额同比-0.9％,主要是按揭贷款增速承压,个人经营性贷款增速保持相对平稳。
净息差延续下行趋势。渝农商行24H1净息差1.63％,与23年相比下降10BP。资产端,24H1生息资产收益率较23年下降18BP至3.49％,其中贷款收益率下降为主要拖累因素,24H1对公、个人贷款收益率分别较23年下降20BP、43BP。负债端,24H1计息负债收益率较23年下降8BP至1.95％,主要受益于定期存款成本明显改善。
不良率保持平稳,拨备维持高位。24H1末不良率为1.19％,连续三个季度保持稳定。前瞻性指标有所波动,24H1末关注率、逾期率为1.41％、1.52％,分别较24Q1末+27BP、+10BP,但由于关注贷款、逾期贷款大部分为有保贷款,风险相对可控。24H1不良净生成率0.84％,较23年有所提升,但上升幅度相对不大,判断主要是零售端资产质量波动所致。24H1末拨备覆盖率、拨贷比分别为360％、4.28％,较23年末变动-7.2pct、-9BP,风险抵补能力较强。
投资建议:息差降幅有望收窄,规模平稳扩张
渝农商行深耕重庆市本土,成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道建设等重大项目为公司规模扩张提供有力支撑;定期存款占比较高,存款挂牌价调降对负债成本的改善效果有望持续显现,从而支撑净息差表现;近三年分红比例保持30％水平,目前拟实施中期分红。预计24-26年EPS分别为1.01、1.07、1.13元,2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济波动超预期;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。
[2024-08-29] 渝农商行(601077):息差降幅收窄,成本管控成效显著-半年报点评
■国盛证券
事件:渝农商行披露2024年中报,上半年实现营收146.7亿元,同比下降1.3％,实现归母净利润73.6亿元,同比增长5.3％,6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.19％、360.29％,分别较3月末持平、下降7.3pc。
业绩:营收、利润双提升,成本管控成效明显渝农商行24H1营收、归母净利润增速分别为-1.3％、+5.3％,分别较24Q1降幅收窄1.6pc、提升16.1pc,营收及利润增速双双提升,主要受益于24Q2息差降幅收窄、投资收益增加、业务及管理费下降。
1)利息净收入:24H1同比增速为-8.0％,较24Q1降幅收窄1.2pc,24H1净息差为1.63％,较23A下降10bps,其中24Q1下降9bps、24Q2下降1bp,累计降幅收窄。
A、生息资产收益率(3.49％)、贷款收益率(4.07％)分别较23A下降18bps、下降30bps,其中对公贷款、个人贷款分别较23A下降20bps、下降43bps至4.25％、4.40％,公司持续加大对实体经济的支持力度,贷款在生息资产中的占比较23A提升1.4pc至50.5％。
B、计息负债成本率(1.95％)、存款成本率(1.79％)分别较23A下降8bps、下降9bps,其中活期存款、定期存款成本率分别下降3bps、下降16bps,个人存款定期化趋势仍在延续(24H1定期存款占比较23A提升3.0pc至52.5％,平均余额口径),对存款成本形成扰动。
2)手续费及佣金净收入:24H1同比增速为-9.4％,较24Q1下降9.6pc,受部分业务费率下降影响,其他手续费及佣金收入(占手续费及佣金收入的22％)同比减少28.3％,银行卡手续费亦有减少(占比17％),同比减少34.0％,而受理财市场回暖推动,资金理财手续费收入(占比17％)同比增长98.9％。
3)其他非息收入:24H1同比增速为+47.2％,较24Q1提升0.5pc,主要得益于公司加强利率走势研判,把握投资机遇,上半年实现投资收益27.9亿元,同比增长159.7％。
4)业务及管理费:24H1同比增速为-20.2％,24H1成本收入比为25.2％,较24Q1下降2.0pc,得益于公司持续提升精细化管理水平,多措并举降本增效,其他一般及行政开支下降11.8％,优化调整补充医疗保险计划,员工成本下降26.9％。
资产质量:整体保持平稳,风险缓释能力强1)6月末不良率为1.19％,较3月末持平,拨备覆盖率、拨贷比分别为360％、4.28％,分别较3月末下降7.3pc、下降8bps。具体拆分来看:A、对公不良率(1.07％)较上年末提升3bps,对公不良额增加3.7亿元,主要由于建筑业、租赁和商务服务业、批发零售业不良略有抬头,不良分别增加1.5亿元、1.9亿元、1.2亿元。
B、个人不良率(1.58％)较上年末下降2bps,个人不良额略微下降0.3亿元,其中按揭、经营贷不良率有所下降,分别减少6bps、减少27bps至1.05％、1.78％,或主要源于公司加大不良核销力度,其他个人不良率有所提升(不良余额增加3.2亿元,主要是个人消费贷款),与行业趋势一致。
2)逾期率较上年末提升10bps至1.52％,主要是零售贷款逾期有所上升,逾期贷款中有保贷款占比达到82.7％,其中抵质押贷款的押品价值对贷款本金覆盖倍数为1.9倍,具有良好的风险缓释能力。此外,关注率较上年末提升27bps至1.41％,除了部分零售贷款受逾期影响下调为关注类,部分办理了合同调整的企业贷款(主要是房地产客户)根据实质风险对其贷款风险分类下调为关注类,关注贷款中有保贷款的占比达到90.0％,其中抵质押贷款押品价值对本金覆盖倍数为2.6倍,关注类贷款的平均计提比例为32.6％。
3)24H1不良生成率较23A提升23bps至0.63％((虑核核销和收回),其中24H1核销转出规模25亿元,同比多转出5.7亿元,收回已核销贷款6.6亿元,同比少收回8.7亿元。
4)24H1计提信用减值损失24.6亿元,同比多计提6.1亿元,其中信贷减值损失25.4亿元,非信贷类减值损失转回0.7亿元。
资产负债:存款定期化趋势仍在延续1)资产:6月末资产总额达1.51万亿元,较年初增长4.8％,贷款总额达7069亿元,较年初增长4.5％,24H1信贷增量为302亿元(Q1、Q2分别净增203亿元、99亿元),对公贷款、个人贷款、票据贴现分别248亿元、15亿元、38亿元,对公贷款主要投向基建、制造业(在24H1新增贷款中占比达56％),个人贷款中经营贷、信用卡分别增加35亿元、增加7亿元,而按揭贷款及消费贷则有所减少。
2)负债:6月末存款总额达9416亿元,较年初增长5.1％,24H1存款增量为454亿元,增量基本来自个人定期存款(24H1净增加640亿元)。
投资建议:渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设,在贷款增长提速、强化降本增效管理、资产质量向好等因素下继续保持基本面持续改善,在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2024-2026实现归母净利润115.69/122.85/131.43亿元,24年对应P/B0.47x,股息率5.90％,维持前次"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行;消费复苏不及预期;资产质量进一步恶化
[2024-08-29] 渝农商行(601077):利润亮眼,筑底回升-2024年半年报点评
■兴业证券
Q2单季度利润增速达26％,单季度营收增速转正。2024H1营收/归母净利润同比分别-1.3％/+5.3％,Q2单季度同比分别为+0.2％/+26.3％,单季度利润增速超预期。详细拆分2024上半年收入端:1)净利息收入同比-8.0％(Q2同比-6.8％),其中贷款稳步扩张,同比+4.9％,Q2单季度息差环比继续收窄2bp。2)手续费净收入同比-9.4％(Q2同比-20.1％),主要是代理业务、银行卡手续费下降。3)其他非息收入同比+47.2％,主要是投资收益贡献。成本端:业务管理费同比-20％,成本收入比降至25％;信用减值损失同比+33.4％,主要是去年同期实现大额不良资产清收,金额占比全年超70％,导致减值损失基数较低。2024上半年所得税率8.36％,去年同期13.3％,公司持有部分免税国债及地方政府债,降低实际税率。
贷款稳步扩张,对公贡献超9成。2024上半年贷款同比+4.9％,其中对公贷款同比+8％。2024上半年新增贷款约300亿元,同比少增约100亿元,主要是零售拖累。拆分结构来看:1)对公贷款(含票据)新增占比95％,主要投向租赁和商业服务业、制造业、基建领域。2)零售贷款新增占比5％,其中按揭、消费贷余额下降,经营贷小幅增长。
负债成本显著改善,单季度息差环比小幅下降。2024上半年净息差1.63％,同比-16bp,Q2单季度息差环比小幅下降-2bp。拆分来看:1)贷款收益率同比-43bp至4.25％,其中对公贷款/个人贷款收益率分别同比-27bp/-62bp。
2)存款成本率同比-12bp至1.79％,其中个人存款成本同比-15bp,加强管控成本较高的存款产品规模。
不良率保持稳定,逾期/关注率受零售影响有所上行。2024H1不良率持平1.19％,拨备覆盖率环比-7pct至360％,拨贷比环比-9bp至4.28％。关注率较年初上行27bp至1.41％,逾期率上行至1.52％,测算不良生成率上行至0.82％左右。逾期贷款中零售占比较高,主要由于近两年个体工商户经营不及逾期;关注率上行主要由于零售逾期+风险分类新规的影响。拆分来看,1)对公不良率较年初+3bp至1.07％,其中建筑业、租赁商务业、批发零售业不良率有所上行2)零售不良率较年初-2bp至1.58％,其中个人经营贷、按揭贷款不良率均有所下行。
盈利预测与评级:我们小幅调整公司2024、2025年EPS分别至1.02元、1.07元,预计2024年底每股净资产为10.92元。以2024年8月28日收盘价计算,对应2024年底PB为0.48倍。维持"增持"评级。
风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张不及预期
[2024-08-29] 渝农商行(601077):投资收益亮眼,成本管控显效-中报点评
■华泰证券
投资收益亮眼,成本管控显效渝农商行1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+5.3％、-1.3％、+6.8％,增速较1-3月+16.1pct、+1.6pct、+1.3pct。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.32pct、+0.01pct至12.18％、1.03％。我们预测2024-26年EPS为1.01/1.07/1.14元,预测24年BVPS为10.91元,对应A/H股PB0.48/0.33倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.55/0.23倍,公司县域布局优势稳固,零售立行及BBC生态战略初显成效,相较H股可比公司经营更加稳健,给予A/H股24年目标PB0.60/0.44倍,目标价6.55元/5.28港元,A股维持"增持"评级,H股维持"买入"评级。
规模持续增长,负债成本优化6月末总资产、贷款、存款增速分别为+5.0％、+4.9％、+4.3％,较3月末+0.8pct、+0.1pct、-1.5pct,资产规模持续扩张。24Q2新增贷款主要由对公贷款支撑,新增零售/对公/票据分别占比-24％/93％/33％。24H1利息净收入同比-8.0％,较Q1提升1.19pct。1-6月净息差为1.63％,较24Q1微降1bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.49％、1.95％,较2023年全年-18bp、-8bp。公司负债成本优化,后续将持续引导存款久期调整。24H1成本收入比同比-6.0pct至25.2％,成本管控显效。
投资收益亮眼,中收增速波动1-6月非息收入同比+27.3％,增速较24Q1下行0.2pct。1-6月中收同比-9.4％,增速较24Q1下行9.6pct。24H1其他非息收入同比+47.2％,增速较24Q1提升0.5pct,主要由于公司加强市场研判,把握投资机遇。24H1投资净收益同比+159.7％(24Q1同比+102.2％),其中处置交易性金融资产、处置债权投资取得的投资收益分别占投资净收益的35％、32％。6月末资本充足率、核心一级资本充足率为15.71％、13.83％。
资产质量稳健,个贷不良下行6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.19％、360％,较3月末持平、-8pct。
关注率较23年末上升27bp,主要由于部分零售贷款受逾期影响下调为关注类。对公贷款不良率较2023年末+3bp至1.07％,建筑业、批发和零售业资产质量有所波动,对公房地产不良率较23年末-2.39pct。个人贷款不良率较23年末下降2bp至1.58％,其中按揭、经营及再就业贷款不良率较23年末-6bp、-27bp。Q2年化信用成本为0.64％,同比-0.38pct。24H1减值损失同比+33％,Q1低基数影响逐步消化,反哺利润释放。Q2单季度年化不良生成率较Q1环比+0.47pct至0.88％。
风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。
[2024-08-28] 渝农商行(601077):利润增速显著回升-2024年中报点评
■浙商证券
渝农24H1利润增速环比大幅改善16pc至5％。
数据概览
渝农银行24H1归母净利润同比增长5.3％,增速较24Q1大幅改善16.1pc;营收同比下降1.3％,降幅较24Q1收窄1.6pc。24Q2末不良率环比Q1持平于1.19％,拨备覆盖率环比下降7pc至360％。
利润增速显著回升
渝农银行24H1归母净利润同比增长5.3％,增速较24Q1大幅改善16.1pc;营收同比下降1.3％,降幅较24Q1收窄1.6pc,符合市场预期。利润增速大幅回升,主要得益于减值基数影响的消退。(1)息差:24Q2息差(期初期末,下同)环比下降3bp至1.58％,对盈利的拖累改善。(2)减值:24H1减值损失同比增加33％,增幅较Q1收窄,主要是减值低基数效应消退。
展望未来,随着减值基数影响的进一步消退,全年利润有望继续保持快增。
息差环比小幅下行
24Q2息差(期初期末,下同)环比下降3bp至1.58％。(1)资产端收益率环比下降13bp至3.36％,判断受重庆区域贷款利率整体下降、金融市场利率下行影响。
(2)负债端成本率环比改善9bp至1.85％,判断是主动压降高成本存款,叠加主动负债利率行业性下行影响。
资产质量小幅波动
24Q2末,渝农商行不良率环比Q1持平于1.19％,关注率、逾期率较年初分别+27bp、+10bp至1.41％、1.52％。前瞻指标小幅波动,主要归因零售风险暴露,叠加地产风险化解推进影响。根据渝农中报表述:①受部分个体经商户经营不及预期、部分个人客户收入下滑等影响,零售贷款逾期上升,并带动零售贷款关注率上升。②按照分类新规要求,24H1对办理了合同调整的企业贷款下调为关注类,其中大部分为地产客户。展望未来,继续关注渝农商行零售不良上行压力。
盈利预测与估值
预计渝农商行2024-2026年归母净利润同比增长5.5％/5.7％/6.1％,对应BPS11.04/11.79/12.59元。现价对应PB0.47/0.44/0.41倍。给予目标估值2024年PB0.55x,对应目标价6.07元/股,现价空间17％,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
[2024-07-11] 渝农商行(601077):筑牢基本面,积蓄新动能
■华泰证券
筑牢基本面,积蓄新动能盈利稳中向好,股息优势突出,看好渝农商行投资机会。区域经济回暖+存量包袱出清,渝农商行盈利有望稳健向好。公司分红率较高,股息优势凸显,配置性价比高。我们预测2024-2026年EPS为1.02元/1.08元/1.17元,预测24年BVPS为10.92元,对应A/H股PB0.47/0.33倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.55/0.23倍,公司县域布局优势稳固,零售立行及BBC生态战略初显成效,给予A/H股24年目标PB0.58/0.45倍,目标价6.33元/5.26港元,A股维持"增持"评级,H股维持"买入"评级。
区域经济回暖,支撑稳健扩表重庆市新领导班子上任定下积极发展目标,国家级战略加持奠定稳定扩表基础。重庆市经济逐步企稳,产业转型初显成效,目标2027年GDP突破4万亿元。地方政府积极推进化债,区县债务压力逐步缓释。成渝双城经济圈建设上升为国家级战略,2024年计划投资4221亿元,重点项目建设提速,有望驱动区域基建信贷需求。产业方面,"33618"产业集群明确3大万亿级产业集群打造,助力制造业转型提速,有望大幅带动经济增长并促进相关产业信贷投放。
县域纵深布局,负债优势稳固渝农商行兼具规模+网点+地缘优势,县域地区竞争力凸显,低成本负债优势显著。截至6月,渝农商行在重庆地区设有1745个网点,高于所有大行、股份行;80％以上网点分布在县域,与本地重庆银行、三峡银行构成错位竞争。2023年末渝农商行72％、49％的存、贷款分布在县域,县域地区市占率分别达31％、22％。渝农商行客群基础稳固,低成本负债优势显著。2023年计息负债成本率、存款成本率分别为2.03％、1.88％,均为上市城农商行中最低;个人定期存款平均成本率2.39％,大幅低于其他城农商行。
资产质量向好,股息优势突出渝农商行存量大额风险出清,风险偏好审慎,资产质量平稳向好。渝农商行历史包袱出清,各项指标持续改善。公司不良率、关注率持续下降,24Q1末分别为1.19％、1.14％;拨备覆盖率持续提升,24Q1为362％。由于具有低成本负债优势,资产端投放上风险偏好较低。预计不良新生成压力可控,拨备反哺利润仍有空间。我们认为渝农商行盈利有望稳中向好,公司分红率稳定在30％左右的较高水平,股息优势突出(截至07/10公司23年股息率5.60％,处于上市银行第11),估值处于上市银行较低水平(截至07/10公司PB_LF0.50倍),高股息+低估值,配置性价比突出。
风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。
[2024-05-28] 渝农商行(601077):深耕区域带来低成本和低风险偏好,高股息标的-公司深度报告
■中泰证券
核心投资逻辑:1、渝农商行在负债端拥有低成本优势,2023年存款付息率1.88％,上市城商农商行中最低,背后的原因:深耕重庆广大区域,规模优势和网点客群优势。2、低成本负债使其经营上风险偏好较低,对公客群以政信和产业类为主;零售端客群以小微类为主,抵质押充足。3、我们预计渝农商行资产质量能保持稳健,一方面具有重庆经济企稳向好的区域β,另一方面享有公司低风险偏好带来的个股α。
4、稳健的资产质量,保障渝农商行中长期的高股息率的特质,我们重点推荐。
负债端成本优势显著。渝农商行2023年存款付息率1.88％,上市城商农商行中最低;结构上个人活期存款占比高,背后的原因:1、深耕重庆广大区域:重庆市面积广大,人口众多,不过内部的发展不平衡,层次落差大,需要有自己的为重庆城市以及乡村提供全面服务的金融机构;2、规模优势:公司是国内首家实现A+H上市的农商行,资产规模位居国内农商行第一,兼具体量规模优势和区位下沉优势;3、网点和客群优势:公司的网点数量还是存贷市占率等在当地的优势明显(尤其是县域)。
区域特点和自身经营特点为渝农带来了广大的零售客群和深度的客户触达。
资产端风险偏好整体较低。1、渝农商行的低成本负债使其经营上形成较低风险偏好,一方面体现在较低的贷款收益率上,其贷款和资产收益率处于行业中低水平(2023年贷款收益率4.38％),另一方面体现在其对公和零售的客群上。2、对公客群:以政信和产业类为主,分别对应着重庆市的两大重点战略规划,这两大重点战略规划政策层级高,时间跨度长,投资规模大,发展前景有保证,风险相对较低。
3、零售端客群:以小微类为主,抵质押充足;渝农在小微业务方面有自己独特的护城河规模和商业模式优势,选择风险相对较低、抵质押更为充足的项目,押品价值对贷款本金覆盖倍数为1.77倍。
资产质量预计稳健:一方面具有重庆经济企稳向好的区域β,另一方面享有公司低风险偏好带来的个股α。1、公司不良历史包袱逐渐出清。渝农商行近年来加大核销力度,大额风险已经基本出清,不良和关注率持续下降,资产质量指标持续向好;
2、重庆区域经济的再发展缓解压力;重庆的两大重点建设工程和"33618产业规划",会从"政信"和"产业"两个维度助力重庆经济再上一个台阶;其经济已经走出低谷,预计企业经营情况也将逐步好转;3、公司低风险偏好的客群保障其资产质量:对于政信类贷款,渝农商行国资股东占比高,城投授信平台层级也相对较高,区县级平台授信相对分布在债务压力较低的区县,整体受到化债的压力较小;零售类贷款的客群较优质,贷款抵质押较为充足。
投资建议:高股息品种,重点推荐。公司2024E、2025E、2026EPB0.46X/0.43X/0.40X;
PE5.00X/4.76X/4.55X;股息率6.13％/6.44％/6.74％。渝农商行盈利能力开始企稳回升,历史分红稳定,股息率高。具有高分红+高股息的特点,稳健的资产质量,保障渝农商行中长期的高股息率的特质。我们上调公司至"买入"评级,建议积极关注。
风险提示:一是经济下滑超预期风险:银行经营与宏观经济高度相关,若经济下滑超预期,可能造成公司业绩不达预期。二是研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险:研究报告部分资料来源于公司定期报告以及其他公开资料,使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。三是测算偏差风险:本报告涉及的规模增长、盈利预测等测算均含有一定前提假设,存在一定的测算偏差风险。
[2024-04-29] 渝农商行(601077):扩张放缓,业绩筑底-2024年一季报点评
■兴业证券
利润降幅较大主要受信用减值拖累。2024Q1营收同比-2.9％,归母净利润同比-10.8％。利润降幅较大主要由信用减值损失变动引起。收入方面,①利息净收入同比-9.2％,其中贷款增速下行至4.7％,测算Q1单季度息差较23Q4环比+3bp。②手续费净收入同比+0.2％,降幅收窄。③其他非息收入同比+46.7％,主要是投资收益贡献。成本方面,2024Q1计提减值13亿元(去年同期仅1.3亿),同比大幅增加导致利润明显下行,主要是由于去年同期公司加大大额不良资产处置收回,一季度清收金额占比全年超70％,因此去年同期减值基数较低,净利润基数较高。
贷款增速降至4.7％,对公贡献近8成。2024Q1新增贷款203亿元,对公/零售/票据分别贡献77％、19％、4％。拆分结构来看:①对公贷款新增156亿元,同比少增约70亿,增速降至7％,预计主要是针对成渝经济圈的基建类相关贷款投放;②零售贷款新增39亿元,同比少增约40亿,预计主要是小微、消费贷投放。负债方面,存款同比+5.9％,一季度新增存款约550亿元,主要是个人存款增长带动。
2024Q1净息差1.64％,测算Q1单季度息差较2023Q4环比+3bp,同比-18bp。资产端收益率预计继续下行,负债端调结构,加强对高息存款的限额管控,存款成本预计下行。
2024Q1不良率持平于1.19％,拨备覆盖率环比小升至368％,拨贷比环比微降至4.36％。2024Q1减值计提较去年同期增加较多(13亿元vs1.3亿元),但与2023年单季度平均水平相当,信用成本稍有下行至0.78％。
资本方面,截至2024Q1末,核心一级、一级及总资本充足率分别为13.94％、14.65％和16.40％。
盈利预测与评级:我们小幅调整公司2024、2025年EPS分别至0.98元、1.01元,预计2024年底每股净资产为10.90元。以2024年4月26日收盘价计算,对应2024年底PB为0.42倍。维持"增持"评级。
风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张不及预期
[2024-04-28] 渝农商行(601077):营收企稳,资产质量稳定-2024年一季报业绩点评
■国泰君安
投资建议:综合考虑财报情况和2024年信贷量价走势预期,调整渝农商行2024-2026年净利润增速预测为3.23％/5.40％/7.45％,对应EPS0.99(-0.12)/1.04(-0.21)/1.12(新增)元。考虑到当前股息率高,投资具备性价比,上调目标价至5.25元,对应2024年0.50倍PB,维持增持评级。
营收企稳,净利润增速有一定下滑。2024Q1营收同比下降2.9‰降幅收窄,其他非息净收入增长46.7％,投资收益大增,支撑了营收表现;成本收入比同比下降5.81个百分点至27.21％,带动拨备前利润同比增长5.44％。在严格的风控机制下,01信用减值损失计提较多,使净利润同比下降10.8％。
信贷投放节奏趋向均衡,对公强于零售。2023Q1贷款增量占全年增量的比例超70％,在监管平滑信贷投放节奏引导下,渝农商行2024Q1信贷增速放缓,结构上仍呈现对公强于零售的特征。Q1单季净息差(测算)为1.50％,主要受生息资产端拖累,息差下行压力仍在,叠加信贷增速放缓,01净利息收入同比下降9.2％。
资产质量基本稳定。相较于2023年末,Q1末不良率持平,拨备覆盖率微升0.8pc至367.5％,拔贷比微降lbp至4.36％。
风险提示:零售贷款风险暴露超预期;重庆区域经济增长不及预期。
[2024-04-28] 渝农商行(601077):营收增速小幅回升,资产质量保持稳健-24Q1季报点评
■东方证券
核心观点
营收增速小幅回升,非息收入表现较好。截至24Q1渝农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24年末变动0.7pct、11.9pct以及-16.9pct,营收同比增速实现小幅改善,归母净利润同比增速下滑主要是23年同期实现大额处置收回,导致信用减值损失基数较低的一次性因素影响。拆分营收来看,净利息收入同比增速较23年末下滑1.7pct至-9.2％;净手续费收入同比增速较23年末提升6.6pct至0.2％,考虑到去年同期基数较高,中收表现亮眼;净其他非息收入同比增速较23年末回落12.9pct至46.7％,得益于债市的良好表现,绝对增速依然可观。
规模扩张有所放缓,信贷增量主要由对公业务贡献。资产端,截至24Q1,渝农商行总资产、贷款总额同比增速分别较23年末回落2.5pct、2.1pct,对公、个人贷款同比增速分别回落2.8pct、1.5pct,信贷增量主要仍来自对公贷款,成渝双城经济圈等国家战略的推进,以及区域产业转型升级持续为信贷需求提供支撑。负债端,截至24Q1,总负债、存款总额同比增速分别较23年末回落2.7pct、2.8pct,但零售存款仍有近两位数同比增速,占存款比重较23年末提升1.6pct至84.9％,零售揽储能力保持优异。
资产质量保持稳中向好,拨备覆盖率略有提升。截至24Q1,渝农商行不良贷款率为1.19％,持平23年末,保持2018年以来低位。我们测算信用成本率较23年末下行13bp至0.78％,拨备覆盖率较23年末小幅提高0.8pct至367.5％,创2018年以来新高,反哺利润空间充足。资本充足率边际改善,24Q1各级资本充足率均较23年末提升0.4-0.5pct,有望为后续资产投放提供支撑。
盈利预测与投资建议
综合考虑今年特殊的信贷需求、定价环境以及公司24Q1业绩表现,我们适度下调贷款增速、息差假设,预测渝农商行2024/25/26年归母净利润同比增速分别为5.0％/6.2％/7.6％,EPS分别为0.99/1.05/1.13元,BVPS为10.94/11.73/12.60元(原预测值为10.96/11.77/12.67元),当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.42/0.39/0.36倍。采用可比公司估值法,可比公司24年PB调整平均值为0.54倍,对应目标价5.86元/股,维持"买入"评级。
风险提示
经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。
[2024-04-28] 渝农商行(601077):成本管控加强,PPOP+5.4％;一次性因素影响下净利润负增-详解2024年一季报
■中泰证券
一季报综述:公司加大成本管控力度,PPOP同比增5.4％,在去年同期大额清收造成的高基数影响下净利润负增,全年利润增速不受基数扰动。营收累计同比增速降幅较去年四季度也收窄0.5个百分点至-3.1％,主要手续费增速由负转正贡献;
另外1季度在负债端的缓释下息差仅环比降低3bp,同时在债市走牛的情况下取得较高的投资收益。公司积极优化资源配置,多措并举降本增效,PPOP同比增速由负转正,边际提高11.9％至5.4％。净利润方面,去年同期公司实现大额不良资产处置收回,因此本期信用减值损失较上年同期增加12.03亿元。在这种一次性因素造成的高基数影响下公司一季度净利润负增10.8％。未来公司将在保持对资产审慎计提减值损失的基础上,持续加大对不良资产的清收力度,力争保持全年回款金额稳定,全年利润增速不受基数扰动。
净利息收入:Q1净利息收入环比-0.5％,单季年化息差仅下降3bp,主要是负债端贡献。单季年化息差1.62％,环比仅下行3bp。资产端收益率1季度环比下行10bp至3.5％,预计主要是受重定价以及LPR下降影响。负债端付息率环比下行7bp至1.94％,一方面存款占比有所提升,另一方面存款利率下行开始逐步起效,负债端成本的下行对稳住息差起到了重要作用。
资产负债增速及结构:信贷以对公为主,存款占比有所提高。1)信贷:渝农商行一季度投放规模为202.6亿元,去年投放整体较为前置,今年一季度在去年同期形成的相对较高的基数上有所少增。其中对公/个人/票据贷款投放规模分别为156.1/38.7/7.9亿元,从结构来看以对公贷款为主,占整个一季度总投放规模的77％。2)存款:渝农商行一季度新增存款553.6亿,与贷款类似,在去年同期的高基数下有所少增,不过占比较4季度提高1.7个百分点至71.0％。
资产质量:不良率保持稳定,拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。
Q1渝农商行不良率1.19％,环比保持稳定,累计年化不良净生成率下降38bp至0.34％。未来不良压力方面,关注类贷款占比1.14％,与半年度持平。2、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升2.31个百分点至367.54％;拨贷比环比上行1bp至4.36％,风险抵补进一步增厚。
投资建议:公司2024E、2025EPB0.42X/0.39X;PE4.49X/4.28X,公司深耕重庆,抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款,同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘,历史存量不良出清,信用成本少提,有释放利润的空间。历史分红稳定,股息率高。我们维持"增持"评级,建议积极关注。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
[2024-04-27] 渝农商行(601077):成本收入比下降6.7pct,资产质量平稳-2024年一季报点评
■民生证券
事件:4月26日,渝农商行发布2024年一季报。24Q1累计实现营收71亿元,YoY-2.9％;归母净利润35亿元,YoY-10.8％;不良率1.19％,拨备覆盖率368％。
业务管理费显著节约下,拨备前利润同比+5.5％。24Q1渝农商行营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-2.9％,+5.5％、-10.8％,增速较23年分别+0.7pct、+12.3pct、-16.9pct。
拨备前利润增速显著高于营收增速,主要源于公司支出端业务管理费的节约24Q1业务管理费同比减少20.5％,成本收入比较23年下降6.7pct。
归母净利润增速下滑较多,主要受减值力度变化的影响,可以看到24Q1公司拨备前利润同比增长5.5％,而资产减值损失为23年同期10倍。减值准备显著提升,一方面是公司在23Q1实现了大额不良资产处置收回,使得基数较低,另一方面也有公司审慎计提的考虑。
营收分项来看,24Q1净利息收入同比-9.2％,较23年末-1.7pct,判断仍主要受净息差收窄影响。中收恢复正增长,24Q1同比+0.2％。其他非息收入延续亮眼表现,同比+46.7％,主要来自投资收益增厚。
贷款增速下降,净息差韧性佳。规模上,24Q1渝农商行总资产、贷款总额存款总额同比+4.1％、+4.9％、+5.9％。个人贷款是渝农商行贷款增速的主要拖累项,24Q1同比仅增长1.4％,结合23年报中个贷不良率有所上升,我们认为个人贷款投放速度的放缓或是理性选择。定价上,24Q1单季净息差(测算口径较23Q4(测算口径)微升1BP,考虑一方面是23年存款多次下调的效果开始显现,另一方面,公司或在年初优先投放了收益相对较高的项目。
不良率保持平稳,拨备覆盖率微升。24Q1末不良率与23年末持平于1.19％。拨备覆盖率较23年末微升0.8pct至368％,拨贷比与23年末持平于4.4％,风险抵补能力保持较充足水平。
投资建议:资产质量较为平稳,负债成本有望改善
渝农商行深耕重庆本土,在地缘人缘、网点分布上具备较强优势,近年在积极服务区域重大项目的同时,普惠金融业务优势依然稳固;数字化转型稳步推进,业务管理费有望持续下降;虽然减值准备多提影响当期利润表现,但资产质量更加扎实;受益于存款挂牌价下调,负债端成本有望进一步改善。预计24-26年EPS分别为0.93、0.96、1.02元,2024年4月26日收盘价对应0.4倍24年PB,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期
[2024-04-27] 渝农商行(601077):上年资产清收导致业绩同比波动-2024年一季报点评
■国信证券
核心观点
高基数下净利润同比下降10.8％,拨备前净利润同比增长5.4％。2024年一季度实现营收71.3亿元(YoY,-2.9％),归母净利润35.2亿元(YoY,-10.8％)。
全年加权平均ROE为12.01％,同比下降了2.66个百分点。一季度归母净利润降幅较大主要是由信用减值损失变动引起,本期信用减值损失13.33亿元,较上年同期增加12.03亿元。这主要是由于上年同期实现大额不良资产处置收回,金额占全年比重为70.8％,带来一季度净利润比较基数较高。本期拨备前利润同比增长5.4％,实现了较好增长。
营收降幅收窄,非息收入实现较好增长。一季度营收同比下降2.9％,降幅较2023年全年收窄0.7个百分点,主要是受益于债市利率下行,一季度其他非息收入同比增长了47％。同时,手续费及其他佣金收入同比增长了0.2％,2023年全年则是下降了6.4％。
净利息收入延续下降态势,公司成本收入比同比下降5.8pct。公司一季度披露的净息差1.64％,较2023年全年下行了9bps,净息差同比收窄拖累一季度净利息收入同比下降了9.2％。期末资产总额1.49万亿元,较年初增长3.5％,其中贷款余额0.70万亿元,较年初增长3.0％,存款余额0.95万亿元,较年初增长3.5％,资产规模稳步扩张。公司积极优化资源配置,多措并举降本增效,一季度成本收入比较上年同期降低5.8个百分点至27.2％。
不良存量包袱减轻后,公司资产质量稳健。近年来公司不断加大存量不良处置和回收力度,同时积极管控新增不良,账面不良率延续下行态势。2024年3月末不良贷款率1.19％,较上年末持平,资产质量稳健。期末拨备覆盖率367.5％,较上年末提高0.84个百分点,拨备覆盖率处在高位。
投资建议:一季度公司归母净利润下降主要是去年一季度不良回收规模较大带来的高基数影响。近年来公司不断加大不良资产清收力度,对利润表现形成支撑。我们预计2024年该态势仍有望延续,我们维持2024-2026年归母净利润118/130/143亿元的预测,对应同比增速8.4％/9.6％/10.0％;摊薄EPS为1.02/1.12/1.24元;当前股价对应的PE为4.2/3.8/3.5x,PB为0.39/0.36/0.34x,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
[2024-04-27] 渝农商行(601077):拨备前利润增速5.4％,降本增效成效明显-季报点评
■国盛证券
事件:渝农商行发布2024年一季报,2024年一季度实现营收71.3亿元,同比下降2.9％,归母净利润35.2亿元,同比下降10.8％。
业绩:拨备前利润同比增速5.4％,成本压降明显24Q1营收同比增速-2.9％,拨备前利润同比增速+5.4％,归母净利润同比增速-10.8％,24Q1信用减值损失13.3亿元,较上年同期增加12.0亿元,主要是由于23Q1实现大额不良资产处置收回(13.7亿元),使得信用减值损失比较基数较低,而净利润比较基数较高。全年来看,随着后续不良资产清收力度不断加大,全年回款金额有望保持稳定,利润增速有望实现逐季回升。
1)利息净收入:24Q1同比增速-9.2％,较上年同期增速下降3.1pc,主要由于息差下行压力以及信贷投放增速放缓。24Q1净息差为1.64％,同比下降18bps,环比下降9bps,预计主要由于年初贷款重定价以及新发放贷款利率下行影响。
2)其他利息收入:24Q1同比增速+27.5％,其中手续费及佣金净收入同比+0.2％,其他非息收入同比+46.7％,主要源于24Q1债市利率下行增厚投资收益,24Q1实现其他非息收入10.9亿元,其中投资收益9.4亿元,同比增长102.2％。
3)成本收入比:24Q1成本收入比为27.21％,同比下降5.8pc,主要得益于公司积极优化资源配置,多措并举降本增效,得益于成本压降,公司拨备前利润同比增速达+5.4％,较上年同期提升16.5pc。
资产质量:整体保持平稳,资产安全垫较高24Q1末不良率为1.19％,较上年末持平,不良余额较上年末增加2.1亿元至82.7亿元,预计主要由于零售资产质量出现波动。拨备覆盖率、拨贷比分别为367.54％、4.36％,分别较上年末提升0.84pc、基本持平。
资产负债:对公为信贷增长主力1)资产端:24Q1资产同比增速为+4.1％,贷款同比增速为+4.9％(较上年同期放缓4.5pc),24Q1贷款增量为203亿元,其中对公贷款、零售贷款、票据分别增加156亿元、39亿元、8亿元,对公贷款在信贷增量中的贡献度同比提升7.1pc至77.0％。
2)负债端:24Q1存款同比增速为+5.9％,24Q1存款增量为554亿元,其中个人存款增加611亿元,截至24Q1个人存款在全部存款中的占比较上年末继续提升1.6pc至84.9％。
投资建议:渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设,在贷款增长提速、息差有相对优势、资产质量向好释放利润等因素下继续保持基本面持续改善,在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2024-2026实现归母净利润114.11/119.52/125.96亿元,维持前次"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行;消费复苏不及预期;成渝双城经济圈建设推进不及预期。
[2024-04-27] 渝农商行(601077):资产质量仍趋于改善,股息率较高
■中金公司
1Q24业绩小幅低于我们预期
渝农商行公布1Q24业绩:营收同比减少2.9％,拨备前利润同比增长5.5％,归母净利润同比减少10.8％。我们认为公司拨备前利润表现较好,但归母净利润小幅低于我们预期,主要由于公司1Q23实现大额不良资产处置收回,信用减值损失低基数导致。展望2024年,我们预计渝农商行减值损失仍有下行空间,净利润增速预测在5-6％左右,2024E股息率6.7％。
发展趋势
规模扩张速度放缓,或受制于区域城投化债。1Q24末总资产、贷款、存款同比增长4.1％、4.9％、5.9％,较年初增长3.5％、3.0％、6.2％,1Q24新增贷款203亿元,较1Q23少增117亿元,或受制于区域城投化债,其他类别资产中买入返售金融资产与其他债权投资增加较快。
展望未来,我们看好重庆地区城投债务包袱清理完毕后,"新重庆"建设带来银行业务机遇,具体而言包括成渝双城建设、西部陆海新通道、33618产业集群打造等,渝农商行作为重庆本地份额较高的区域行,有望受益于区域经济改善。此外,渝农商行坚持"零售立行、科技兴行",致力于稳定市场份额,我们看到其一季度存款增长仍具有较强优势。
净息差仍趋于下行。根据我们测算,公司1Q24净息差、生息资产收益率、付息负债成本率环比分别下降5bp、13bp、7bp至1.50％、3.23％、1.94％,。
我们认为利率下行致公司净息差持续承压,但公司负债端通过深耕本地市场、持续创新业务模式,负债成本的下行一定程度上对冲了息差的压力。
不良生成率环比继续走低。1Q24末公司贷款不良率1.19％,环比保持平稳;拨备覆盖率367.5％,环比提升0.8ppt。根据我们测算,公司1Q24不良生成率0.41％,环比回落,资产质量继续呈现改善趋势。
拨备计提同比增加拖累净利润增速,主要由于去年同期大额不良收回,公司表示力争保持全年回款金额稳定。1Q24公司拨备计提同比大幅提升,主要由于1Q23实现大额不良资产处置收回,收回金额占全年71％(约14亿元,相比一个季度35-40亿元的净利润影响较大),因此同比存在低基数效应。公司指引将持续加大不良资产清收力度,努力实现2024年回款金额同比稳定,因此我们预计全年公司减值损失同比下降,推动5-6％的净利润增长。
盈利预测与估值
维持盈利预测基本不变。当前A股对应0.4倍2024E市净率和0.4倍2025E市净率,H股对应0.3倍2024E市净率和0.2倍2025E市净率。维持跑赢行业评级,维持A股目标价5.71元和H股目标价4.43港元不变,A股对应0.5倍2024E市净率和0.4倍2025E市净率,H股对应0.4倍2024E市净率和0.3倍2025E市净率,分别较当前股价有25.5％和34.7％的上行空间。
风险
区域经济表现不及预期,净息差下行幅度超预期。
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